2018年三季报点评：业绩符合预期，股票激励计划助力中长期发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 璞泰来（603659）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，股票激励计划助力中长期发展 当前价：42.13元  前三季度营收增长47.76%，归母净利润增长32.48%，符合市场预期。公司前三季度营收22.91亿，同比增长47.76%，归母净利润4.29亿，同比增长32.48%，公司利润增速低于收入增速，主要是由于毛利率同比下滑，公司业绩基本符合市场预期。前三季度扣非后归母净利润3.35亿，同比增长9.78%，非经常性损益0.94亿，同比大幅增长405%，主要是由于收购溧阳月泉股权，导致原持有股权的公允价值重估而产生投资收益较多。公司第三季度营收9.14亿，同比增长53.23%，归母净利润1.72亿，同比增长34.29%，扣非后归母净利润1.14亿，同比降低8.25%。  负极材料出货量稳居前三，预收款高增长反映锂电设备订单增长良好。公司的负极材料产品持续巩固行业龙头地位，根据高工锂电统计，今年前三季度我国负极材料产量13.1万吨，公司产量2.1万吨，紧随贝特瑞和上海杉杉之后，公司目前产能偏紧，正积极推进产能扩建项目并逐步投产，2018年达到3万吨，2019年将逐渐达到5万吨，预计负极材料业务将保持快速增长。公司预收款达6.30亿，较年初增长74.85%，由于公司预收款主要来自设备订单，预计锂电设备订单增长较好，今年有望取得快速增长。  毛利率同比降低4.58%，经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率33.18%，同比降低4.58%，预计主要是由于补贴降低、行业竞争加剧导致价格下降。销售费用率3.73%，同比降低0.83%，管理费用率3.78%，同比降低0.01%，公司费用管控较好。研发费用0.96亿，同比增加51.33%，研发费用占收入比重为4.19%，同比增加0.10%。财务费用率1.47%，同比增加0.53%。主要因公司有息负债增加较多。公司经营活动现金流量净额为1.79亿，同比去年净流出0.39亿大幅增长556%，公司显著提升资产质量管理和运营效率。  发布股权激励计划草案，助力公司中长期发展。公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票300万股，占总股本的0.69%，其中首次授予244.37万股，覆盖中层管理人员及核心岗位人员114人，重要岗位人员62人。股票授予价格为22.59元，自授予后分5年解锁，业绩考核目标为2018-2022年营收分别不低于27亿、32亿、39亿、47亿、56亿元，对应营收同比增速分别为20%、19%、22%、21%、19%，五年复合增速20%。此次股权激励计划为公司上市以来首次，将充分调动公司中层管理人员及核心岗位人员工作积极性，锁定期长达5年，将为公司中长期发展保驾护航。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司受补贴政策影响毛利率下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润为5.47/7.08/9.13亿（前值为6.46/8.47/10.91亿），EPS分别为1.26/1.64/2.11元，维持“强推”评级。  风险提示：新产能投放进度低于预期，行业竞争加剧、产品价格大幅降价 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,249 3,112 4,058 5,230 同比增速(%) 34.1% 38.3% 30.4% 28.9% 净利润(百万) 451 547 708 913 同比增速(%) 27.5% 21.4% 29.3% 29.0% 每股盈利(元) 1.04 1.26 1.64 2.11 市盈率(倍) 40 33 26 20 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月19日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 43,270 已上市流通股(万股) 6,370 总市值(亿元) 182.3 流通市值(亿元) 26.84 资产负债率(%) 51.1 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 69.59/23.67 《璞泰来（603659）增资收购负极材料石墨化加工企业，完善产业链布局》 2017-12-04 《璞泰来（603659）：负极材料和锂电设备高速增长，员工持股计划完善激励》 2018-04-04 《璞泰来（603659）2018年中报点评：负极材料和隔膜业务持续快速增长，锂电设备业务增长稳健》 2018-08-31 -24%47%118%188%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-03～2018-10-19 沪深300 璞泰来 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2018年10月22日 璞泰来（603659）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,219 1,168 1,392 1,950 营业收入 2,249 3,112 4,058 5,230 应收票据 178 140 154 169 营业成本 1,418 2,088 2,729 3,529 应收账款 764 1,556 2,029 2,615 营业税金及附加 13 18 23 30 预付账款 38 348 455 588 销售费用 99 121 150 194 存货 1,189 1,044 1,365 1,764 管理费用 184 254 325 418 其他流动资产 125 125 125 125 财务费用 19 51 56 62 流动资产合计 3,513 4,381 5,519 7,212 资产减值损失 29 50 30 30 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 96 1 1 1 投资收益 3 49 10 15 固定资产 519 667 900 1,110 其他收益 25 40 48 58 在建工程 102 500 400 100 营业利润 516 619 803 1,040 无形资产 54 176 176 176 营业外收入 17 28 33 38 其他非流动资产 54 136 136 136 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 826 1,480 1,613 1,523 利润总额 532 646 835 1,077 资产合计 4,339 5,860 7,132 8,734 所得税 80 97 126 162 短期借款 10 350 385 424 净利润 452 548 709 915 应付票据 148 148 148 148 少数股东损益 1 1 1 2 应付账款 713 1,044 1,365 1,764 归属母公司净利润 451 547 708 913 预收款项 363 519 676 872 NOPLAT 455 536 706 986 其他应付款 84 84 84 84 EPS(摊薄)（元） 1.04 1.39 1.82 2.29 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 108 108 108 108 主要财务比率 流动负债合计 1,428 2,254 2,768 3,402 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 150 300 330 363 成长能力 应付债券 193 190 209 230 营业收入增长率 34.1% 38.3% 30.4% 28.9% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 46.9% 27.5% 35.5% 25.5% 非流动负债合计 358 504 553 607 归母净利润增长率 27.5% 33.6% 30.5% 25.9% 负债合计 1,786 2,759 3,321 4,009 获利能力 归属母公司所有者权益 2,447 2,995 3,702 4,615 毛利率 37.0% 33.8% 34.6% 34.0% 少数股东权益 106 107 108 110 净利率 20.1% 19.4% 19.4% 18.9% 所有者权益合计 2,553 3,102 3,811 4,725 ROE 18.4% 19.7% 20.5% 20.5% 负债和股东权益 4,339 5,860 7,132 8,734 ROIC 16.7% 16.9% 17.9% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.2% 46.5% 45.4% 44.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 14.5% 27.1% 23.9% 20.9% 经营活动现金流 10 230 472 594 流动比率 246.0% 197.3% 205.6% 219.5% 现金收益 492 628 852 1,075 速动比率 162.7% 151.4% 157.0% 168.1% 存货影响 -552 159 -298 -399 营运能力 经营性应收影响 -386 -1,099 -617 -764 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 492 473 455 594 应收帐款周转天数 122 180 180 180 其他影响 -36 70 78 88 应付帐款周转天数 181 180 180 180 投资活动现金流 -462 -657 -190 10 存货周转天数 302 180 180 180 资本支出 -387 -720 -200 0 每股指标(元) 股权投资 -44 144 10 10 每股收益 1.04 1.39 1.82 2.29 其他长期资产变化 -30 -81 0 0 每股经营现金流 0.02 0.53 1.09 1.37 融资活动现金流 1,399 435 28 30 每股净资产 5.66 7.05 8.86 11.15 借款增加 307 486 84 92 估值比率 财务费用 -19 -51 -56 -62 P/E 40 30 23 18 股东融资 1,104 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 7 0 0 0 EV/EBITDA 33 25 19 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 璞泰来（603659）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有