港交所（388）更新報告買入2021 年 4 月 29 日第一上海證券有限公司www.mystockhk.com盈利摘要股價表現截至12月31日财政年度2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测总收入(百万港元)16,31119,19024,02027,31830,737变动(%)2.8%17.7%25.2%13.7%12.5%净利润(百万港元)9,39111,50514,82517,00819,228变动(%)0.8%22.5%28.9%14.7%13.1%每股已摊薄盈利(港元)7.59.111.713.415.2变动(%)-0.1%21.7%28.6%14.7%13.1%基于488.8港元的市盈率(倍)65.453.841.836.432.2每股派息(港元)6.78.210.512.113.6股息率1.4%1.7%2.2%2.5%2.8%0100200300400500600資料來源: 公司資料, 第一上海預測資料來源: Bloomberg李京霖(852)25321958Jinglin.li@firstshanghai.com.hk主要資料行業交易所股價488.8 港元目標價563.0 港元（+15.2%）股票代碼388已發行股本12.68 億股總市值6197.98 億港元52 周高/低242.20/587.00 港元每股淨資產37.25 港元主要股東香 港 特 別 行 政 區 政 府（5.93%）一季度業績符合預期，看好互聯互通擴大助力公司長期發展2021Q1 業績創新高：截至 2021 年 3 月 31 日，港交所實現總收入 59.56 億港元，同比提升 49%；其中，主營收入錄得 54.92 億港元，同比提升 35%；投資收益淨額錄得 4.18 億港元，去年同期為虧損 4700 萬港元，反應市場估值提升；本季度新增慈善基金捐款收益 4600 萬港元。2021Q1 公司股東應占溢利錄得 38.40 億港元，同比提升 70%；每股攤薄盈利 3.03 港元。交投表現亮眼，互聯互通再創新高：公司收入與利潤均創歷史新高是主要受益於現貨及衍生品市場交投活躍。一季度日均成交金額錄得 2244 億港元，創下季度新高，同比及環比分別提升 86%及 59%，直接帶動交易收入及結算收入分別同比上升33%及 46%。值得注意的是，滬深港通總成交額及平均每日成交額均再創新高，北向交易日均成交額錄得 1268 億元人民幣，同比及環比分別提升 63%及 33%；南向交易日均成交額錄得 608 億港元，同比及環比分別大幅提升 181%及 116%。一季度互聯互通收入錄得 7.37 億港元，同比提升 82%，其中交易及結算收入為 5.96 億港元，同比提升 87%。新股市場保持活躍，上市制度改革持續推進：2021 年一季度新股集資額 1370 億港元，位列全球第三，同比增長 8 倍，其中 95%來自新經濟及生物科技公司，體現出香港市場對此類公司選擇上市地點時仍具備較強吸引力。一季度新上市 32 家公司中，有 2 家同股不同權及 3 家二次上市發行人，公司將持續推進上市制度改革，優化發行人上市要求。3 月 31 日，聯交所就優化海外發行人上市制度的改革諮詢市場意見，主要內容包括拓寬符合要求的二次上市公司範圍及進一步明確二次上市公司後續事宜指引等。目前市場意見徵詢期已結束，我們看好未來香港市場持續受益於中概股回流及對新經濟公司赴港上市吸引力持續提升。調整目標價至 563 港幣，維持買入評級：我們分別調整 21/22/23 年收入預測至240 億/273 億/307 億港元；調整淨利潤預測至 148 億/170 億/192 億港元，調整未來 12 個月目標價至 563 港元，對應 2021 年 48 倍 PE，維持買入評級。 第一上海證券有限公司2021 年 4 月- 2 -本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放主要財務報表資料來源：公司資料，第一上海預測损益表财务分析财务年度截至<12月31日>百万港元2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入16,31119,19024,02027,31830,737盈利能力营运支出-4,048-4,549-5,185-5,804-6,437税前溢利率(%)67.1%69.5%71.7%72.3%72.7%税前溢利10,95113,33217,21719,75622,337EBITDA率(%)75.2%76.3%78.4%78.8%79.1%税项-1,561-1,845-2,410-2,766-3,127净利率(%)57.6%60.0%61.7%62.3%62.6%纯利9,39111,50514,82517,00819,228折旧及摊销-1,044-1,197-1,498-1,639-1,844营运表现EBITDA12,26314,64118,83521,51424,301成本收入比率(%)18.4%17.5%15.3%15.2%14.9%每股已摊薄收益(港元)7.479.0911.6913.4115.16实际税率(%)14.3%13.8%14.0%14.0%14.0%增长股息支付率(%)90.0%89.7%90.0%90.0%90.0%收入(%)2.8%17.7%25.2%13.7%12.5%EBITDA(%)4.3%19.4%28.6%14.2%13.0%回报率每股收益(%)-0.1%21.7%28.6%14.7%13.1%ROAA(%)3.5%3.4%3.4%3.4%3.4%ROAE(%)22.0%24.5%29.4%32.1%34.5%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测公司现金28,05735,81249,89160,18674,017除税前溢利10,95113,33217,21719,75622,337应收账款、预付款及按金25,81247,08059,77768,60577,531折旧及摊销1,0441,1971,4981,6391,844财务资产61,970108,539119,393125,363131,631已付税项-431-2,320-1,774-2,366-2,720无形资产18,37818,73718,90818,90818,908其他-1,5022,56011,4949,86113,790固定资产1,5891,6571,7401,8271,918营运活动现金流10,06214,76928,43628,89135,252保证金100,095122,184159,215181,055216,092其他资产43,15065,09771,31476,10183,692资本开支-1,091-1,351-1,752-1,726-1,936总资产279,051399,106480,238532,046603,790其他投资活动-2,394-6,131-6,269-6,896-7,585投资活动现金流-3,485-7,482-8,021-8,622-9,521参与者对结算所基金的缴款14,39420,43925,97430,03933,200保证金按金142,536187,008243,685277,113330,739银行借款变化-7440424751财务负债48,00892,884102,172107,281112,645已付股息-5,785-6,983-12,452-14,347-16,329应付账款、应付费用及其他负债22,44742,97448,98554,82960,806融资活动现金流-7,154-7,474-12,783-14,673-16,651借款418423465512563拨备194212212212212现金变化-577-1877,6325,5969,080递延收入1,4361,4201,8032,0692,338其他5,1174,5105,3505,7566,169期初持有现金11,18010,60310,44218,07423,670总负债234,550349,870428,647477,811546,674期末持金现金10,60310,44218,07423,67032,750股东权益44,50149,23651,59154,23557,116 第一上海證券有限公司2021 年 4 月- 3 -本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話: (852) 2522-2101傳真: (852) 2810-6789本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人一般閱覽。未經第一上海書面批准，不得複印、節錄，也不得以任何方式引用、轉載或傳送本報告之任何內容。本報告所載的內容、資料、資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定。本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得，但第一上海不能保證其準確、正確或完整，而第一上海或其關聯人士不會對因使用/參考本報告的任何內容或資料而引致的任何損失而負上任何責任。第一上海或其關聯人士可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策。本報告所載內容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其關聯人士可能會持有本報告內所提及到的證券或投資專案，或提供有關該證券或投資專案的證券服務。第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。©2021 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。