年报点评：业绩略低预期，拖拉机大型化、高端化、国际化助力公司中长期发展

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——一拖股份(601038)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2025年04月01日 投资要点： 3月27日晚间一拖股份（601038）公布2024年年报，公司2024年实现营业总收入119.04亿元，同比增长3.21%；归母净利润为9.22亿元，同比下降7.52%；扣非净利润为8.67亿元，同比下降6.37%。2024年利润分配预案为拟向全体股东每10股派现2.995元（含税）。 ⚫业绩略低于预期，大中型拖拉机销量增长2.71% 2024年全年，公司实现营业收入119.04亿元，同比增加3.21%；实现归母净利润9.22亿元，同比减少7.52%。 2024年四季度单季，公司实现营业收入11.68亿元，同比减少8.89%；实现归母净利润-1.79亿元，同比减少102.87%。 2024年报分业务看： 1）农业机械板块实现营业收入109.57亿元，同比增长+3.74%，占主营业务收入比例92.1%；农业机械板块毛利率13.58%，同比下降0.71pct。2024年公司大中型拖拉机实现销售7.43万台，同比增长2.71%，全年出口拖拉机产品7100台，同比增长8.23%。大马力拖拉机占比提升，拉动均价上行。2024年公司完成320马力动力换挡拖拉机、320马力和240马力无级变速拖拉机的相关研制和田间可靠性作业验证工作，国产最大功率无级变速轮式拖拉机东方红LW4504完成整机试制。针对国内丘陵山地拖拉机产品空白，公司加大技术投入，完成了30-50马力丘陵山地拖拉机新产品开发并投入整机实验，50-80马力整机已实现交付，实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《一拖股份(601038)中报点评：中报稳健增长，受益农机设备更新及海外市场开拓》2024-09-03 《一拖股份(601038)年报点评：23年需求承压，受益农机设备更新拖拉机需求有望好转》2024-04-03 2）动力机械实现营业收入29.29亿元，同比下滑1.68%，毛利率10.96%，同比增加1.15pct。全年销售柴油机14.59万台，同比下滑3.38%，其中外销7.76万台，同比下滑5.98%。因拖拉机等主机功率段上延，公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。 ⚫下半年行业需求不振竞争加剧，公司盈利能力小幅波动 2024年报公司毛利率为14.78%、同比下降1.11个百分点；净利率为7.82%，同比下降0.76个百分点。毛利率、净利率下降主要原因是2024年下半年尤其是四季度行业淡季，需求不振，行业竞争加剧。根据国家统计局数据显示，2024年大中型拖拉机累计产量34.84万台，同比下降8.44%，行业骨干企业大中拖销售31.54万台，同比基本持平。2024年9月份以来行业需求下滑较多，9-12月大中型拖拉机当月产量同比增速分别为-10.31%、-11.88%、-26.9%、-13.99%。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫拖拉机大型化、高端化、国际化促进龙头企业市场集中度持续提升 公司是我国拖拉机行业龙头企业，在农业机械领域深耕多年，拥有国内领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力和对行业的深入理解。公司形成和拥有自主知识产权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术等关键技术。 非道路机械国四排放标准实行以后，技术要求越来越高，此外，新三年农机购置补贴政策更加注重“优机优补”“扶优扶强”，一系列政策引导农机装备加速智能转型，动力换挡、无级变速、混动、无人驾驶等新质生产力持续赋能，拥有较强产品技术积淀和产业链控制力的龙头企业市场优势有所扩大，行业继续呈现优胜劣汰趋势。 农业农村部2024年8月发布的《2024—2026年全国通用类农业机械中央财政资金最高补贴额一览表(公示稿)》。其中,对轮式拖拉机补贴金额进行了调整,对80马力及以上无动力换挡功能的传统机型补贴金额均有明显下调,下调金额从5200到24600元不等，下调幅度普遍在40%左右。动力换挡机型补有小幅下降，基本持平上一轮的补贴力度。新增了“动力换挡智控拖拉机”分档，动力换挡智控拖拉机的最高补贴额,对比去年动力换挡产品增加了800-5700元不等，其中120-140马力四轮驱动动力换挡拖拉机补贴从34900增加到40600元，增长幅度16.33%。农机购置与应用补贴金额的“一升一降”现象,引导市场加速向动力换挡智控拖拉机等高端产品倾斜,加速龙头企业的市场优势。 此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。2025年2月大中型拖拉机累计产量增长-0.94%，其中大型拖拉机产量增长7.6%，中型拖拉机产量增长-6.8%，小型拖拉机产量增长-33.3%，拖拉机大型化趋势明显。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升市场占有率、平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，拖拉机国际化带动公业务打开新空间。2024年公司持续强化海外市场开发和布局，推进重点区域渠道建设工作，并开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品，拓宽海外市场产品谱系；借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。 ⚫盈利预测与估值 公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机设备更新、购置补贴优机优补倾斜等政策，拖拉机大型化、高端化趋势明显，公司拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2025年-2027年营业收入为132.74亿、145.27亿、156.34亿，归母净利润分别为10.26亿、11.85亿、13.07亿，对应的PE分别为15.12X、13.1X、11.87X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、一拖股份历年财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、一拖股份历年财报、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。