安徽合力25年报点评：费用拖累业绩略低预期，产品升级和国际化战略带来长期增长

费用拖累业绩略低预期，产品升级和国际化战略带来长期增长 ——安徽合力25年报点评 核心观点 ⚫25年收入持续增长，但业绩下降略低预期。根据公司财报，2025年公司实现营业收入198.19亿元，同比增长11.35%，实现归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%。单季度看，25Q4实现收入48.85亿元，同比增长24.72%，实现归母净利润1.03亿元，同环比下降。2025年公司主营业务毛利率23.31%，同比增加0.13pct，基本保持稳定。我们认为主要是战略性投入影响了短期利润表现，公司25年销售费用/研发费用率分别增长0.45/0.41pct，导致净利率下降，我们看到公司持续推进高端化、智能化、绿色化发展方向，同时推进国际化战略布局。我们认为产品升级和国际化战略布局虽然短期增加了费用，但有望带来长期的增长。 ⚫产品向智能化绿色化升级，带来长期价值。公司积极培育新能源、高附加值产品，2025年公司电动产品销量同比增长24.93%，销量占比提升到70.15%，电动化趋势显著。在新兴产业方面，公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3D SLAM定位等一批关键技术，全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。公司加大智能技术研发力度，与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。我们认为公司电动化、智能化产品占比有望继续提升，拉动公司成长。 ⚫出口业务创收创利，运营体系不断完善，继续拉动增长。2025年公司海外业务增长迅速，实现收入87.08亿元+20.17%，毛利率30.10%+4.27pct，收入和毛利率表现均好于内销水平，并且具有较强的市场竞争力，2025年公司在30多个国家和地区产品市占率保持第一。公司的海外运营体系不断完善，公司积极推进本土化策略，持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的国际化战略布局，泰国制造基地顺利开工建设。我们看好公司的海外布局和发展前景，我们预计海外市场将继续拉动公司增长。 杨震执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113yangzhen@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 24年费用高企挤压部分利润，国际化+产业链布局持续注入发展动能：——安徽合力2024年报及2025一季报点评2025-05-23 三季度营收利润有所承压，纵横拓展业务链条为公司持续发展注入活力：——安徽合力2024年三季报点评2024-11-17营收、业绩再创新高，电动化+国际化+多业务协同助推高质量发展：——安徽合力2023年报点评2024-04-15 ⚫公司25年收入持续增长，但业绩下降略低预期，我们上调销售和研发费用率并下调盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润13.59/15.33/17.32亿元（前值2026年/2027年分别为16.16/17.99亿元），参考可比公司估值，给予2026年的12倍PE，对应目标价为18.36元，给予买入评级。风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。