2017年年度报告点评：业绩符合预期，公司将持续受益于锂电产业高端化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，公司将持续受益于锂电产业高端化 ——先导智能（300450）2017年年度报告点评 2018年03月08日 强烈推荐/维持 先导智能 财报点评 投资要点：  事件：公司公布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入21.77亿元，同比增长101.75%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长84.93%。公司公布2018年一季度业绩预告，预计2018年1-3月公司实现归母净利润1.63-1.90亿元，同比增长80-110%。  收入符合预期，应收账款计提减值摊薄利润。公司2017年10-12月营业收入为11.29亿元，全年收入为21.77亿元（同比+101.75%）。分产品，公司锂电设备销售收入为18.23亿元（同比+149.29%），毛利率为39.45%（同比-0.10ppt）；光伏设备销售收入为2.32亿元（同比-19.52%），毛利率为45.87%（同比-2.89ppt）。锂电设备占收入比例为67.76%，为公司主要利润来源，报告期内公司并购了泰坦新动力进一步驱动了锂电设备的增长。公司销售毛利率略微下滑至41.14%（同比-1.42ppt），应收账款为8.97亿，比三季报增加5.51亿，主要由于下游电池企业现金流压力造成了公司回款低于预期，同时应收账款的积压使得公司产生了坏账减值损失4034万元，摊薄了公司利润，使得净利率下滑至24.69%（同比-2.35ppt）。  在手订单充盈确保业绩高增长，股权激励彰显经营信心。公司2017年末预收款项为16.74亿元，存货为25.59亿元，基本于三季报持平。根据公司订单的排产和收入确认方式，我们估算公司截至2017年底在手订单约为45-50亿元，根据公司长期的利润水平，我们预计公司在手订单有望锁定未来一年半左右约11.3-12.5亿元业绩，公司一季度业绩预计增长80-110%，表明了公司仍处于高速增长通道。2018年2月6日，公司发布限制性股票激励计划草案，方案中首次授予的限制性股票解锁的业绩考核标准为以2017年业绩为技术，2018-2021年净利润增速不低于50%/100%/150%/200%，即未来4年的复合增速超过31.6%。我们认为该方案彰显了公司对未来中长期经营发展的信心。  电池库存消解，补贴新政落地，产业高端化利好设备龙头。2017年11月、12月和2018年1月国内新能源汽车销量分别为11.9万、17.2万和3.8万，分别同比增长83.1%、54.9%和430.0%。销量高增长使得电池企业库存消解，带来扩产动力。2018年2月14日，新的新能源汽车补贴政策落地，其中过渡期截止2018年6月11日比预期延长，使得整车产销量增长有望延续，同时补贴标准大幅度抬高了对动力电池密度的要求，将促使产业高端化升级。我们认为目前国内高端产能仍有大量需求，公司作为锂电设备龙头将充分受益于高端化趋势，同时公司涂布机等新产品投入销售以及松下、LG等海外客户拓展将进一步扩大公司营业体量。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为43.33亿元、61.69亿元和85.25亿元，实现归母净利润分别为10.58亿元、14.43亿元和19.34亿元， EPS分别为2.40元、3.28元和4.39元，对应PE分别为29.3X、21.5X和16.1X。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量低于预期，锂电池企业扩产不达预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,078.98 2,176.90 4,332.77 6,169.35 8,525.05 增长率（%） 101.26% 101.75% 99.03% 42.39% 38.18% 净利润（百万元） 290.65 537.50 1,058.32 1,443.16 1,934.34 增长率（%） 99.68% 84.93% 96.90% 36.36% 34.04% 净资产收益率（%） 30.79% 19.32% 29.59% 30.98% 31.66% 每股收益(元) 0.71 1.29 2.40 3.28 4.39 PE 99.02 54.84 29.34 21.51 16.05 PB 30.49 11.16 8.68 6.66 5.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 研究助理：樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 交易数据 52周股价区间（元） 70.54-37.79 总市值（亿元） 310.47 流通市值（亿元） 119.2 总股本/流通A股（万股） 44014/16898 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.87 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《先导智能（300450）：业绩符合预期，在手订单充盈，高增长将延续》2017-10-30 2、《先导智能（300450）：产业高端化大势所趋，设备龙头强者恒强》2017-10-24 3、《先导智能（300450）：业绩大幅增长，锂电设备龙头地位稳固，新订单可期》2017-08-02 4、《先导智能（300450）事件点评：龙头扩张加速 上调盈利预测》2017-07-14 P2 东兴证券事件点评 先导智能（300450）：业绩符合预期，公司将持续受益于锂电产业高端化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2086 5046 8882 13191 18597 营业收入 1079 2177 4333 6169 8525 货币资金 213 867 2323 4380 7130 营业成本 620 1281 2536 3669 5078 应收账款 186 897 653 845 1168 营业税金及附加 11 20 43 62 85 其他应收款 4 18 36 51 70 营业费用 31 84 165 241 332 预付款项 11 79 180 327 530 管理费用 142 251 503 716 989 存货 1027 2559 4586 6133 7791 财务费用 -4 -6 -9 -16 -10 其他流动资产 280 273 273 273 273 资产减值损失 14.10 45.96 32.00 20.00 25.00 非流动资产合计 330 1605 1686 1689 1688 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 5.18 9.05 9.00 10.00 11.00 固定资产 183.70 208.92 219.44 243.85 266.41 营业利润 270 604 1072 1488 2037 无形资产 107 165 224 208 191 营业外收入 101.43 29.58 139.00 162.00 173.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 36.82 11.11 8.00 10.00 12.00 资产总计 2416 6651 10567 14880 20285 利润总额 334 623 1203 1640 2198 流动负债合计 1466 3708 6812 9942 13747 所得税 43 85 144 197 264 短期借款 0 50 26 0 0 净利润 291 537 1058 1443 1934 应付账款 286 644 1390 2011 2782 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 772 1674 3233 4837 6713 归属母公司净利润 291 537 1058 1443 1934 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 386 781 1104 1519 2077 非流动负债合计 5 160 120 220 370 EPS（元） 0.71 1.29 2.40 3.28 4.39 长期借款 0 70 120 220 370 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1472 3869 6932 10162 14117 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 101.26% 101.75% 99.03% 42.39% 38.18% 实收资本（或股本） 408 440 440 440 440 营业利润增长 106.44% 124.20% 77.36% 38.85% 36.91% 资本公积 83 1405 1405 1405 1405 归属于母公司净利润增长 96.90% 36.36% 96.90% 36.36% 34.04% 未分配利润 394 829 1411 2205 3269 获利能力 归属母公司股东权益合计 944 2782 3576 4659 6109 毛利率(%) 42.56% 41.14% 41.47% 40.52% 40.44% 负债和所有者权益 2416 6651 10508 14821 20226 净利率(%) 26.94% 24.69% 24.43% 23.39% 22.69% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.03% 8.08% 10.02% 9.70% 9.54% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 30.79% 19.32% 29.59% 30.98% 31.66% 经营活动现金流 105 31 1843 2388 3138 偿债能力 净利润 291 537 1058 1443 1934 资产负债率(%) 61% 58% 66% 69% 70% 折旧摊销 120.16 182.93 0.00 47.09 50.48 流动比率 1.42 1.36 1.30 1.33 1.35 财务费用 -4 -6 -9 -16 -10 速动比率 0.72 0.67 0.63 0.71 0.79 应收账款减少 0 0 244 -192 -323 营运能力 预收帐款增加 0 0 1560 1604 1876 总资产周转率 0.52 0.48 0.51 0.49 0.49 投资活动现金流 -134 -345 -68 -60 -64 应收账款周转率 7 4 6 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.07 4.68 4.26 3.63 3.56 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 9 9 10 11 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.29 2.40 3.28 4.39 筹资活动现金流 -75 645 -264 -271 -323 每股净现金流(最新摊薄) -0.25 0.75 3.43 4.67 6.25 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.31 6.32 8.13 10.58 13.88 长期借款增加 0 0 50 100 150 估值比率 普通股增加 272 32 0 0 0 P/E 99.02 54.84 29.34 21.51 16.05