三棵树2023年中报点评：B端增速领先，成本改善留存较好

维持“增持”评级。公司发布2023年中报，2023H1公司营收57.36亿元，同增21.86%，归母净利为3.11亿元，同增224%，对应Q2营收36.83亿元同增22.39%，归母净利2.84亿元同增111%，前期已预告最终结果贴近预告中值，符合市场预期。公司营收保持韧性，利润率改善收获成效。预计2023-2025公司EPS为1.64（+0.05），2.19（+0.16），2.62元。维持目标价102.30元，维持“增持”评级。 营收受到小B拉动和基辅材配套率提升带动。Q2公司营收在22.39%表现较优，占比最高的工程涂料营收增速保持较快水平约18%，小B业务或成为增速最快的核心拉动，基辅材等配套材料增速最快，或受益于产品在客户端配套率提升，小B还将是公司接下来核心拉动。 毛利率继续改善或对应格局较好留存原材料成果。Q2公司毛利率同比3.24pct改善达31.87%，2023年涂料市场竞争较明显，最终报表推断公司价对原材料降价实现了较好的效果。在市占率和盈利平衡的战略下，预计毛利率水平或逐步进入平稳阶段。 费用端略有摊销表现，资产负债表整体稳定。Q2公司销售费用率12.08%同减2pct，或主要在于规模扩张和成本管控下的费用率改善。 Q2公司资产负债表中，应收季度净增约10亿元左右，与营收对应比例同比略增，或主要受到工程涂料和防水材料在营收结构中增速相对较快的影响。报告期末公司资产负债率81.2%保持相对稳定中枢。 风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。