协鑫能科（002015）公司动态点评 2020年08月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月11日 目前股价 6.06 总市值（亿元） 81.96 流通市值（亿元） 24.28 总股本（万股） 135,246 流通股本（万股） 40,070 12个月最高/最低 7.75/4.83 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：周迪 S1070120060011 ☎ 010-88366060-8756  zhoudiyjs@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<保持较快增长，业绩进入兑现期>> 2020-01-16 <<公司披露年度业绩预告，增速符合预期>> 2020-01-16 <<三季报维持高增长，定增加码风电项目>> 2019-10-28 成本端改善驱动毛利率提升，中报业绩同比增长31.77% ——协鑫能科（002015）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8163 10898 11931 13625 15298 (+/-%) 1891.6% 33.5% 9.5% 14.2% 12.3% 净利润（百万元） 332 554 718 839 988 (+/-%) 4336.5% 66.8% 29.8% 16.8% 17.7% 摊薄EPS（元/股） 0.25 0.41 0.53 0.62 0.73 PE 24.5 14.7 11.3 9.7 8.2 资料来源：wind，长城证券研究所  2020半年报披露，归母净利润同比增长31.77%。2020年上半年，公司实现营业收入53.27亿元，较上年同期增长5.28%；归属于上市公司股东的净利润3.53亿元，较上年同期增长31.77 %。经营活动产生的现金流量净额为13.89亿元，同比增加301.34%。EPS为0.2613元/股，较上年同期增加31.77%。加权平均净资产收益率7.05%，同比略有增长。上半年虽在一定程度上受疫情影响，但由于煤炭和天然气价格下降改善燃料成本，以及生产经营管理方面的提升，公司业绩仍然取得显著增长。 上半年经营活动产生的现金流量净额为13.89亿元，同比增加301.34%。主要得益于：1、平均运营装机同比增加；2、煤炭和天然气等燃料价格同比下降；3、一次性收到部分燃机电厂2019年的天然气价格补贴。 电力和蒸汽业务的毛利率同比皆有所提升。报告期内，完成结算电量77亿千瓦时，同比增加19.8%；完成结算汽量663万吨，同比减少3.9%。电力业务营收同比增加17.01%，实现毛利率21.21%（去年同期20.64%）；蒸汽业务营收同比减少3.75%，实现毛利率18.95%（去年同期15.77%）。  绿色能源运营与综合能源服务为公司两条经营主线。截至2020年6月30日，公司已并网装机容量为3170.64MW，其中：燃机热电联产2497.14MW，风电215MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电66MW，燃煤热电联产332MW；清洁能源装机占比近90%。公司电厂聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，为包括苏州工业园区、广州经济技术开发区等在内的数十个国家级、省级工业园区提供热电冷多联供服务。同时，热电联产项目具有区域排他性优势，公司在清洁能源发电及热电联产业务的丰厚经验使得有利于公司在开发区规划阶段介入能源网的布局，从而为未来的项目运营创造区域垄断优势。 综合能源服务领域开拓成效显著。公司顺应电改浪潮，借助园区热电联产的先发优势，率先进军综合能源服务领域，目前已在售电、需求侧、供热等领域服务4000余家工商业客户。公司积极探索数据中心业务模式，已-20%0%20%40%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07协鑫能科沪深300电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在广东广州、茂名以及江苏无锡取得11000个机柜的备案；公司积极参与国家增量配电业务改革试点项目，累计参与5个项目的开发，其中金寨、徐州项目已投产；公司积极开展售电业务，2020年上半年市场化交易电量约68.8亿千瓦时，在国内售电公司中位居前列，老用户续签率达到80%，粘性不断增强；公司打造多场景储能应用，打造“嫦娥”系列储能电站，目前已管理26MWh用户侧储能项目；公司进军能效管理领域，拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，用户侧管理容量超过1200万kVA，能够为工业企业提供负荷预测及节能服务。随着上述业务的不断拓展，公司有望为更多工业企业提供量身定制的能源解决方案，同时理顺和优化商业模式、提高盈利能力，创造新的业绩增长点。  风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 8163.46 10898.26 11930.66 13624.96 15298.35 成长性 营业成本 6653.85 8670.33 9257.91 10525.83 11771.77 营业收入增长 1891.6% 33.5% 9.5% 14.2% 12.3% 销售费用 17.56 26.99 29.55 33.75 37.89 营业成本增长 1670.5% 30.3% 6.8% 13.7% 11.8% 管理费用 591.42 588.39 644.13 735.60 825.94 营业利润增长 4659.6% 142.1% 25.6% 17.9% 18.7% 研发费用 10.34 3.08 3.37 3.85 4.32 利润总额增长 9320.3% 34.2% 24.5% 16.8% 17.7% 财务费用 464.22 610.38 660.12 739.55 762.03 净利润增长 4336.5% 66.8% 29.8% 16.8% 17.7% 其他收益 86.52 184.72 110.00 120.00 130.00 盈利能力 投资净收益 48.81 120.03 60.00 65.00 70.00 毛利率 18.5% 20.4% 22.4% 22.7% 23.1% 营业利润 470.05 1137.85 1428.85 1683.99 1998.49 销售净利率 7.1% 7.7% 8.7% 8.9% 9.4% 营业外收支 439.26 82.17 90.00 90.00 90.00 ROE 8.6% 10.9% 11.9% 12.2% 12.6% 利润总额 909.31 1220.02 1518.85 1773.99 2088.49 ROIC 7.9% 9.4% 9.0% 10.5% 11.0% 所得税 327.39 383.59 477.55 557.77 656.65 营运效率 少数股东损益 250.08 282.82 322.80 377.03 443.87 销售费用/营业收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 净利润 331.84 553.60 718.50 839.19 987.97 管理费用/营业收入 7.2% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.13% 0.03% 0.03% 0.03% 0.03% 流动资产 5836.77 6308.69 6800.28 6698.32 8245.99 财务费用/营业收入 5.7% 5.6% 5.5% 5.4% 5.0% 货币资金 2358.06 2963.18 2386.13 2724.99 3059.67 投资收益/营业利润 10.4% 10.5% 4.2% 3.9% 3.5% 应收票据及应收账款合计 1334.36 1892.86 2084.03 2457.62 2641.83 所得税/利润总额 36.0% 31.4% 31.4% 31.4% 31.4% 其他应收款 861.61 192.47 1398.28 418.38 1621.40 应收账款周转率 11.81 6.75 6.00 6.00 6.00 存货 325.52 196.84 266.06 250.00 235.00 存货周转率 30.11 33.20 40.00 100.00 100.00 非流动资产 14508.61 17773.30 20365.95 21392.33 22381.51 流动资产周转率 2.69 1.79 1.82 2.06 2.08 固定资产 8500.65 10563.97 12135.03 12624.10 13053.96 总资产周转率 0.79 0.49 0.47 0.50 0.52 资产总计 20345.38 24082.00 27166.24 28090.65 30627.50 偿债能力 流动负债 7568.11 7289.05 9143.83 9203.38 10699.97 资产负债率 66.6% 68.1% 67.9% 64.3% 62.9% 短期借款 2861.10 3524.26 5467.42 5651.49 6466.50 流动比率 0.77 0.87 0.74 0.72 0.77 应付款项 424.42 450.72 450.00 450.00 450.00 速动比率 0.60 0.69 0.64 0.62 0.68 非流动负债 5990.44 9108.47 9287.99 8923.81 8518.91 每股指标（元） 长期借款 5063.60 5386.95 5566.47 5202.29 4797.39 EPS 0.25 0.41 0.53 0.62 0.73 负债合计 13558.55 16397.52 18431.82 18127.18 19218.88 每股净资产 2.71 3.57 4.10 4.72 5.46 股东权益 6786.83 7684.47 8734.42 9963.46 11408.62 每股经营现金流 0.39 1.63 1.11 2.47 1.72 股本 400.70 1352.46 1352.46 1352.46 1352.46 每股经营现金/EPS 1.59 3.99 2.09 3.97 2.35 留存收益 -709.27 -177.23 872.72 2101.76 3546.92 少数股东权益 3121.31 2852.41 3177.89 3558.89 4006.89 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 20345.38 24082.00 27166.24 28090.65 30627.50 PE 24.49 14.68 11.31 9.69 8.23 现金流量表 （百万） PEG 0.33 -0.04 0.03 0.35 0.42 经营活动现金流 996.95 1631.03 1500.21 3335.07 2319.55 PB 2.22 1.68 1.46 1.27 1.10 其中营运资本减少 -960.08 226