公司动态点评：核心业务对比剂增长稳定，毛利率同比提升

北陆药业（300016）公司动态点评 2018年08月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年08月07日 目前股价 11.53 总市值（亿元） 37.59 流通市值（亿元） 29.28 总股本（万股） 32,599 流通股本（万股） 25,391 12个月最高/最低 17.58/10.30 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 彭学龄0755-83515471 Email:pengxueling@cgws.com 执业证书编号:S1070517100001 联系人（研究助理）： 陈晨010-88366060-8838 Email:chenchen@cgws.com 从业证书编号:S1070116100012 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，主营对比剂增长稳定>> 2017-08-24 <<业绩符合预期，核心业务稳健增长>> 2017-08-23 <<主营业务稳定增长，肿瘤精准医疗持续布局>> 2017-03-01 核心业务对比剂增长稳定，毛利率同比提升 ——北陆药业（300016）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 613 723 858 (+/-%) 17.2% 18.0% 18.7% 净利润（百万元） 143 179 221 (+/-%) 20.2% 25.5% 23.3% 摊薄EPS 0.44 0.55 0.68 PE 23.91 19.05 15.45 资料来源：长城证券研究所  事件 公司发布2018年半年度报告，实现营收3.11亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润8469.12万元，同比增长17.69%；扣非后归母净利润7778.28万元，同比增长9.99%；基本每股收益0.26元。  核心业务对比剂增长稳定，毛利率同比提升 2018年上半年，公司实现营业总收入3.11亿元，同比增长10.21%。分季度看，2018年Q2，公司实现营业收入1.89亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润5593.65万元，同比增长22.82%，Q2单季度业绩增速较快。 分产品看，核心产品对比剂实现营收2.68亿元，同比增长6.21%，其中新产品碘克沙醇和碘帕醇增长较快。九味镇心颗粒实现营收1945.91万元，与去年同期基本持平。降糖药合计实现收入2250.19万元，同比大幅增长157%，降糖药的恢复性增长与销售调整和低开转高开有关。 毛利率方面，公司产品综合毛利率67.38%，同比提高3.28%，主要是由于原料药采购价格趋于稳定，以及规模效应导致的单位产品分摊的折旧摊销费用降低。其中核心产品对比剂毛利率66.90%，同比提升1.24%。 期间费用率方面，销售费用同比增长9.35%，主要是销售增长，对市场活动投入增加所致。管理费用同比增长83.71%，主要是研发费用及中介机构费用增长。其中，研发投入1110万元，同比增长25.32%，多个在研项目进展顺利：钆贝葡胺及注射液、碘帕醇注射液（100ml：37g（I））、钆喷酸原料药工艺变更均进入CDE审评阶段，瑞替加滨原料及片剂（抗癫痫）、盐酸维拉佐酮及片剂（抗抑郁）进入临床研究阶段，降糖药格列美脲片和瑞格列奈片的一致性评价工作进展顺利。 -100%0%100%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07北陆药业 医药 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 医药 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  持续战略布局精准医疗，丰富完善主业 公司通过股权投资世和基因（持股20.29%）与芝友医疗（持股25.00%），持续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局。 世和基因为确诊的肿瘤患者提供用药指导，是国内肿瘤基因测序行业领先的服务商，2017年实现净利润1396.46万元。世和管理团队实力雄厚，业务发展迅速，与全国450多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，拥有大于120,000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。公司独立自主研发的“肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒（高通量测序法）”获得优先审评，未来上市后，有望带动营业收入及市场份额的快速扩张，进一步巩固肿瘤个体化精准医学领军企业地位。 芝友医疗主营业务为肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测，基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院。芝友医疗对2017、2018、2019年扣非净利润承诺分别为1000万元、1500万元和2000万元，2017年度已实现扣非净利润1604万元，超额完成业绩承诺。 公司通过持股世和基因与芝友医疗，布局精准医疗和肿瘤个性化检测，丰富和完善主营医学影像业务。  九味镇心颗粒纳入医保目录，造就放量空间 九味镇心颗粒是公司精神神经类重要产品，是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂，2017年2月被纳入新版医保目录，利好该产品的销售和推广。公司计划以新入医保目录为契机，加大市场推广力度，坚持自营和代理相结合的销售模式，积极调整销售策略。 IV 期临床结果进一步验证了该产品在广泛性焦虑症治疗中的安全性和有效性。随着各省份医保的落地执行，未来有望做到年销售收入过亿的大品种。  投资建议 公司核心产品对比剂竞争格局良好，未来将明确受益于市场需求而稳定增长；通过持股世和基因与芝友医疗，积极布局精准医疗和肿瘤个性化检测，与主营医学影像业务协同发展；九味镇心颗粒纳入医保有望逐步改善销售业绩。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.44/0.55/0.68元，对应市盈率分为24X、19X、15X，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨、市场竞争风险、政策风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 499 523 613 723 858 成长性 营业成本 154 182 210 247 295 营业收入增长 1.5% 4.7% 17.2% 18.0% 18.7% 销售费用 187 173 187 205 225 营业成本增长 17.8% 18.0% 15.3% 17.7% 19.4% 管理费用 58 40 49 60 77 营业利润增长 -61.4% 692.0% 22.8% 25.6% 23.3% 财务费用 -1 -1 -2 -3 -4 利润总额增长 -53.7% 507.5% 23.0% 25.9% 23.5% 投资净收益 -78 19 10 10 10 净利润增长 -49.7% 32.4% 20.2% 25.5% 23.3% 营业利润 17 136 167 210 260 盈利能力 营业外收支 5 -1 -1 -1 -1 毛利率 69.0% 65.1% 65.7% 65.8% 65.6% 利润总额 22 135 166 209 258 销售净利率 3.1% 22.0% 23.3% 24.8% 25.8% 所得税 7 20 23 30 37 ROE 1.8% 11.1% 11.8% 13.0% 13.8% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 ROIC 1.3% 15.6% 14.7% 14.7% 17.5% 净利润 16 119 143 179 221 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 37.4% 33.0% 30.5% 28.4% 26.3% 流动资产 375 438 527 623 780 管理费用/营业收入 11.7% 7.6% 7.9% 8.3% 9.0% 货币资金 64 192 123 262 232 财务费用/营业收入 -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% -0.4% 应收和预付款项 150 133 263 205 351 投资收益/营业利润 -451.3% 14.0% 6.0% 4.8% 3.9% 存货 105 109 138 153 194 所得税/利润总额 30.2% 14.8% 13.9% 14.1% 14.3% 其他流动资产 55 3 3 3 3 应收账款周转率 4.12 4.00 2.74 3.72 2.85 非流动资产 542 654 721 788 852 存货周转率 1.47 1.67 1.53 1.62 1.52 固定资产 256 283 344 404 465 流动资产周转率 0.69 0.59 0.60 0.59 0.58 资产总计 917 1092 1248 1411 1632 总资产周转率 0.54 0.48 0.49 0.51 0.53 流动负债 15 22 40 29 34 偿债能力 短期借款 0 0 13 0 0 资产负债率 1.7% 2.1% 3.2% 2.0% 2.1% 应付和预收款项 15 22 27 29 34 流动比率 24.36 19.48 13.30 21.85 22.66 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 13.95 14.48 9.74 16.38 16.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 15 22 40 29 34 EPS 0.05 0.36 0.44 0.55 0.68 股东权益 902 1069 1208 1383 1598 每股净资产 2.77 3.28 3.71 4.24 4.90 股本 326 326 326 326 326 每股经营现金流 -0.56 0.43 -0.21 0.43 -0.09 留存收益 258 374 513 687 902 每股经营现金/EPS -11.12 1.17 -0.49 0.78 -0.14 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 917 1092 1248 1411 1632 PE 208.58 28.75 23.91 19.05 15.45 现金流量表 （百万） PEG 1.71 1.25 0.45 0.41 0.39 经营活动现金流 76 145 10 246 63 PB 3.79 3.20 2.83 2.47 2.14 其中营运资本减少 -62 56 72 107 151 EV/EBITDA 75.37 21.83 17.67 13.94 11.64 投资活动现金流 -204 -2 -91 -91 -91 EV/SALES 6.52 6.35 5.58 4.55 3.90 其中资本支出 34 96 90 90 90 EV/IC 4.40 3.42 2.83 2.62 2.19 融资活动现金流 -55 -3 11 -15 -2 ROIC-WACC 0.01 0.16 0.15 0.15 0.17 净现金总变化 -182 139 -70 139 -30 REP 345.26 21