2025年中报业绩点评：黄淮海市场放量突破，成本下降驱动毛利率提升

康农种业(837403.BJ) 黄淮海市场放量突破，成本下降驱动毛利率提升 农林牧渔｜种植业 康农种业（837403.BJ）2025年中报业绩点评 2025年08月25日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：康农种业发布2025年半年报，2025H1公司实现营收0.46亿元，同比-2.68%,实现归母净利润0.09亿元，同比+12.22%，扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%。据Wind数据，2025Q2公司实现营收0.22亿元，同比+67.73%，归母净利润0.10亿元，同比+492.83%，扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%。 黄淮海区域市场放量突破，合同负债大幅增长。据公司公告，分产品看，公司玉米杂交种子/其他业务收入分别为0.43/ 0.03亿元，同比-5.12%/+56.37%，占比分别为93.15%/6.85%。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南营业收入分别为0.03/ 0.02/ 0.05/ 0.01/ 0.21/0.01/0.12亿元,同比变动分别为+33.07%/-14.83%/+35.54%/-50.34%/-8.44%/-77.17%/ +24.62%。截 至2025年6月末，公司合同负债1.09亿元，同比+497.27%，主要是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款，预计公司大单品康农玉8009发力。公司积极推动科研创新、业绩增长、产业链延伸和海外拓展，遵循“大单品”战略，核心大单品康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代。2025年4月，康农玉8009成功遴选为农业农村部2025年农业主导品种。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 成本下降驱动毛利率显著提升，产品推广力度加大销售费用率增长。分产品毛利率看，据公司公告，玉米杂交种子/其他业务毛利率分别为40.45%/ 25.97%，同比分别为+12.97pct/+21.71pct。据公司公告及wind数据，2025H1公司毛利率为39.46%，同比+13.47pct。公司毛利率水平提升主要由于成本下降，一方面，2024年部分优质玉米品种制种出现了丰产，降低了整体的单位成本；另一方面，公司增强了制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。总体上，公司营业成本较上年同期减少20.40%。费用端来看，据公司公告及wind数据，2025H1公司 销售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为17.31%/ 12.27%/-0.87%/10.25%，同比变动分别为+7.21pct/-2.09pct/+0.35pct/-1.59pct。2025Q2公司销售/管理/财务/研发 费 用 率 分 别 为22.92%/10.18%/-0.42%/12.33%， 同 比变 动分 别为+6.99pct/+12.71pct/+1.54pct/-16.39pct。公司销售费用率同比增长主要由于公司进一步加大核心品种宣传力度，宣传推广费用、仓储运输费用同比增长。 投资建议：公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售网络，构建线上营销矩阵，提升产品的知名度和销量。公司核心大单品康农玉8009符合国家提单产的政策导向及种业振兴战略，当前正值玉米品种换代窗口期，康农玉8009凭借其高产稳产、抗逆性强的特性，有望引领黄淮海区域新一轮玉米品 种 升 级 换 代 。我 们 预 计2025/ 2026/2027年 公 司 营 收 分 别 为4.59/ 5.72/ 7.12亿元，2025/2026/ 2027年归母净利润分别为1.03/1.29/ 1.62亿元，对应归母净利润增速分别为+24.40%/+25.27%/ +26.15%，当前股价对应2025-2027年PE分别为24.79/ 19.79/ 15.69x。考虑到公司核心品种康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代，西南地区市场份额有望进一步扩张，看好公司“大单品”战略落地下的业绩突破，未来业绩有望维持较高成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、产业政策变化风险、自然灾害和病 虫害风险、行业竞争加剧风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438