2025年中报业绩点评：自主品牌业务驱动增长，主粮业务放量突破

乖宝宠物(301498.SZ) 自主品牌业务驱动增长，主粮业务放量突破 农林牧渔｜饲料 乖宝宠物(301498.SZ）2025年中报业绩点评 2025年08月26日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：乖宝宠物发布2025年半年报。据公司公告，2025H1公司营收32.21亿元（同比+32.72%），归母净利润3.78亿元（同比+22.55%），扣非净利润3.67亿元（+26.46%）。公司2025Q2实现营收17.41亿元（同比+30.99%），归母净利润1.74亿元（同比+8.54%），扣非净利润1.69亿元（+10.43%）。同时，公司公告2025年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 自主品牌业务驱动营收增长，主粮业务放量突破。公司营业收入增长主要是境内自主品牌业务增长所致，同时，主粮占比提升。据Wind数据，2025H1公司主粮/零食/保健品及其他/其他业务收入分别 为18.83/12.94/0.31/0.13亿 元 ，收 入占 比 分 别 为58.46%/40.17%/0.97%/0.40%，同比变动幅度分别为+57.09%/+8.34%/+31.32%/+25.73%， 主 粮 占 比 较 去 年 同 期 提 升9.07pct。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 2025H1毛利率、销售费用率均同比提升，净利率同比略降。据wind数据，2025H1/2025Q1/2025Q2公司毛利率分别为42.78%/41.56%/43.82%，同比分别+0.73pct/+0.42pct/+1.01pct。分产品看，2025H1公司主粮/零食/保健品及其他/其他业务毛利率分别为46.23%/37.48%/59.48%/30.55%，同比变动分别为+1.53pct/-1.71pct/+2.82pct/-1.01pct，主粮业务规模快速扩张及其毛利率提升为公司整体毛利率提升的主要因素。费用端来看，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21.12%/5.41%/-0.37%/1.51%，同比变动分别为+2.10pct/-0.42pct/+0.30pct/-0.07pct。2025Q2公司销售/管理/财务/研发 费 用 率 分 别 为23.93%/5.38%/-0.30%/1.54%， 同 比 分 别+3.48pct/-0.44pct/+0.47pct/-0.05pct。2025H1公司销售费用率提升，主要系自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加，2025H1公司直销渠道中通过阿里系/抖音平台销售8.85亿元，同比+45.85%。净利率水平来看， 相关报告 1乖宝宠物(301498.SZ) 2024年及2025Q1业绩点评：品牌高端化取得显著成效，毛利率水平显著提升2025-04-25 2乖宝宠物（301498.SZ）2024年三季报点评：业绩表现亮眼，品牌力有望持续提升2024-10-29 2025H1/2025Q1/2025Q2公司净利率分别为11.75%/13.82%/10.00%，同比分别-0.98pct/+0.26pct/-2.06pct。 投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比、主粮占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。近期公司推出第二期股权激励计划，彰显公司对未来三年业绩增长的坚定信心，有利于调动公司业务骨干的积极性。根据公司定期报告情 况 及 我 们 对业 务 趋 势 的 判 断 我 们 更 新 了 盈 利 预 测 ， 预 计2025/2026/2027年 公 司 营 收 分 别 为65.33/80.30/97.33亿 元 ，2025/2026/2027年归母净利润分别为7.63/9.35/11.96亿元，归母净利 润 增 速 分 别 为+22.18%/+22.48%/+27.98%。当 前 股 价 对 应2025-2027年PE分别为50.17/40.97/32.01x，考虑到公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证，公司未来盈利能力有望持续提升，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438