2024年年报和2025年一季报点评：2024年自主品牌收入大增，2025年加大主粮领域投入

主要观点： 报告日期：2025-04-21 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入16.59亿元，同比增长17.56%；归母净利润1.82亿元，扣非后归母净利润1.81亿元，同比均扭亏为盈；2024年公司销售毛利率29.42%，同比增加10.09pct，销售净利率11.20%，同比增加12.33pct，其中，2024Q4单季度公司销售毛利率达34.98%，同比增加10.98pct。2024年业绩同比高增主要原因包括：①海外订单经历2023年度库存下行周期后逐渐修复；②柬埔寨工厂产能快速爬坡；③公司国内自主品牌业务实现较快增长。2025Q1公司实现营业收入3.29亿元，同比减少14.4%，归母净利润2,222万元，同比减少46.71%，毛利率28.62%，同比增加4.26pct。受国内市场开拓以及新西兰主粮项目即将投产等因素影响，2025Q1销售费用、管理费用分别同比增长55.88%、25.84%，2025Q1营收和归母净利润同比均出现下滑。 ⚫2024年海外订单修复，自主品牌收入同比增长33% 2024年公司海外市场收入13.71亿元，同比增长29.1%，海外业务毛利率28.94%，同比增加11.04pct，主要原因包括：①出口订单修复带动东南亚工厂产能利用率提升；②植物咬胶、营养肉质零食等高毛利新产品表现亮眼，收入占比显著上升，其中，植物咬胶收入6.08亿元，同比增长43.68%，毛利率31.86%，同比增加7.44pct；营养肉质零食收入4.03亿元，同比增长26.61%，毛利率33.20%，同比增加14.51pct。2024年公司国内市场收入2.88亿元，同比减少17.6%，国内业务毛利率31.72%，同比增加8.04pct。国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，积极实施差异化主粮战略，优先保障自主品牌的发展质量，2024年国内自主品牌收入同比增长33%，其中，爵宴品牌收入同比增长52%。 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com ⚫2024年自主品牌收入大增33%，2025年力保自主品牌高速增长 2024年，公司国内市场收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入规模同比增长33%，其中，爵宴品牌同比增长52%。2025年，公司计划保持自主品牌业务在营业收入端的高速增长态势，坚定聚焦策略，持续加大在主粮领域的投入，将自产新型主粮和新西兰高品质主粮导入自主品牌体系。爵宴品牌深耕高端市场，聚焦犬食品高端及中高端市场核心定位，2025年度将专注小型犬风干粮新品，规划咀嚼食品、主食罐、鲜粮、保健冻干糕点等四大新产品线，同步试水猫狗同食产品线，以“双宠家庭”场景切入高端猫市场；好适嘉品牌主要覆盖中端市场，主打“专业营养+质价比”的猫食品定位，同时开发狗冻干主食、冻干零食、肉干食品、烘焙粮等产品，填补爵宴在中端价格带的空白，形成双品牌协同效应。此外，新西兰工厂主粮将进入国内市场，通过高品质、高差异化策略开创新西兰产主粮品牌。海外市场ODM业务方面，2025年或受关税、贸易政策等因素影响，公 1.佩蒂股份（300673）三季报点评：海外订单持续增长，盈利能力提升明显2024-10-28 司将积极拓展美国之外的市场，开拓海外市场的高端主粮客户，进一步降低客户集中度，提高抗风险能力。 ⚫投资建议 综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027年公司营业收入18.60亿元、21.36亿元、25.16亿元，同比增速为12.1%、14.9%、17.8%，对应归母净利润1.85亿元、2.03亿元、2.34亿元，同比增速为1.3%、10.2%、15.3%，归母净利润前值2025年2.08亿元、2026年2.58亿元，对应EPS分别为0.74元、0.82元、0.94元。维持“买入”评级不变。 ⚫风险提示 关税及贸易政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。