行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年中报点评：成本下降带动公司盈利能力提升，品牌聚焦策略效果显著

2025-08-27 徐菁,杜海路民生证券极度近视

事件概述：公司2025年H1实现营收7.3亿元（同比-13.9%），归母净利润0.8亿元（同比-19.2%）；其中Q2营收4.0亿元（同比-13.6%），归母净利润0.6亿元（同比+1.2%），环比+155.8%。维持评级，当前价格17.68元。
业绩分析：H1营收下滑主要受海外客户订单节奏影响，但营业成本降低20.5%，毛利率稳定增长，显示业务韧性。期间费用率17.6%（同比+5.3pct），其中销售费用率7.7%（同比+1.7pct）因自主品牌投入增加，管理费用率8.5%（同比+2.6pct）主要来自新西兰运营支出增长，研发费用率1.9%（同比+0.2pct），财务费用率-0.5%（同比+0.8pct）。
品牌策略：国内市场聚焦爵宴（H1营收近50%增长）和好适嘉（主打中端市场），形成双品牌协同。下半年爵宴将加码四大高增速品线新品，好适嘉将完善产品矩阵提供一站式营养方案，持续推进自主品牌业务。
全球化与产能：公司在越南、柬埔寨建零食工厂，新西兰建高品质主粮产线，进入全球高端供应链，为自有主粮品牌奠定基础。中长期看，品牌、渠道和产能联动将提升盈利能力。
投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为1.80、2.23、2.53亿元，EPS 0.72、0.90、1.02元，对应PE 24、20、17倍。维持“推荐”评级，看好海外库存压力调整结束及产能释放带来的高速增长。
风险提示：汇率波动、品牌推广不及预期、原材料价格波动。