2023年中报点评：B端加速恢复，加码烘焙打开新空间

B端加速恢复，加码烘焙打开新空间 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：景皓电话：021-23586475 ◆公司发布2023年中报，利润端表现强劲。23H1实现营收11.28亿元（+24%），归母净利润1.66亿元（+79%），扣非净利润1.11亿元（+37%）。单季度看，23Q2实现营收5.89亿元（+21%），归母净利润0.9亿元（76%），扣非净利润0.55亿元（+33%）。 ◆B端客户拓展与产品推新两手抓，C端加码线下渠道。渠道端，暑期餐饮恢复良性，且公司华东基地市场Q2低基数下具备弹性，B端百胜等存量客户稳健上涨，同时公司积极挖掘新客户贡献增量；C端线上保持领先优势，空刻618销售额破亿；线下加码商超及新零售渠道布局，KA门店覆盖率实现超100%增长，线下营收+60%。综合来看23Q2直销/非直销收入分别达4.68/1.04亿元，同比+17%/23%，新增39家经销客户增至319家。产品端，公司抓住B端复苏趋势加速推新，新品开发数量同比+14%，拉动复调收入Q2实现51%高增；空刻围绕口味、烹饪方式、锁鲜技术推出三款全新产品，市场反馈良好，轻烹在去年同期高基数压力下收入稳定。23Q2复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收2.73/2.60/0.39亿元。 ◆费用控制稳健，净利率同比+3.84pcts达14.98%。23H1公司毛利率为34.77%（+0.68pcts）,销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为15.42%/5.15%/-0.27%/1.94%，分别同比-0.13/+0.30/-0.36/-0.44pcts，管理费用率提升主要系集中清理存货增加相关管理支出，以及Q2新成立全资子公司宝晏食品筹建期间及投产前开办费用计入管理费用。但整体来看公司费用控制稳健，且规模效应增强费效比显著提升，综合来看23H1净利率同比+3.84pcts达14.98%。 《BC两端皆具看点，成长性持续兑现》2023.04.12 ◆产能扩充蓄力成长，烘焙再拓业务边界。展望全年，随着餐饮景气度回升及公司C端渠道持续开拓，叠加公司产品加速迭代推新，经营向好趋势明确。为匹配业务增长，23H1公司将尚未使用的首次公开发行募集资金投资至山东宝莘项目，项目建设期共计24个月，建成后每年将新增10万吨固态调味料、2万吨半固体调味料及5000吨农产品粗加工产能。公司现有板块稳健发展的同时积极拓展业务边界，烘焙类产品于23年3月起陆续推向会员制商超客户，市场逻辑初步验证。23年4月公司成立全资子公司宝晏食品，组建专业烘焙团队，积极布局烘焙产品产线，预计23H2可实现投产，进一步打开成长空间。 【投资建议】 ◆公司具备复合调味品生产先发优势，B端与国内外大客户长期稳定合作，21年通过收购厨房阿芬快速切入轻烹业务，打开C端市场。23H1公司不断完善产品矩阵，发力线下渠道，产能爬坡赋能业绩增长，长期来看随着B端餐饮市场的复苏、C端在产品力、品牌力、渠道力的深耕以及公司烘焙业务的拓展，我们看好公司长期增长潜力。 ◆我们维持预测公司2023-2025年营业收入为25.76/31.80/38.13亿元，归母净利润为2.82/3.61/4.44亿元，对应EPS分别为0.70/0.90/1.11元，对应PE分别为27.32/21.30/17.31倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆行业竞争加剧风险；◆食品安全标准变化风险；◆主要原材料价格波动风险； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。