2023年中报点评：公司盈利能力提升明显，期待AI高速光模块加速放量打开业绩空间

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际旭创（300308） 2023年中报点评：公司盈利能力提升明显，期待AI高速光模块加速放量打开业绩空间 2023年08月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 106.95 一年最低/最高价 25.36/170.00 市净率(倍) 6.61 流通A股市值(百万元) 80,234.46 总市值(百万元) 85,862.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.17 资产负债率(%,LF) 22.52 总股本(百万股) 802.83 流通A股(百万股) 750.21 相关研究 《中际旭创(300308)：高端光模块全球头部厂商，深度受益AI算力建设浪潮》 2023-07-17 《中际旭创(300308)：2022年中报业绩预告点评：高端数通光模块出货稳步向上，盈利能力稳步提升，业绩增长超预期》 2022-07-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,642 11,262 24,607 28,190 同比 25% 17% 118% 15% 归属母公司净利润（百万元） 1,224 1,783 4,083 5,037 同比 40% 46% 129% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.52 2.22 5.09 6.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 70.15 48.16 21.03 17.04 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中际旭创发布2023年半年报，1) 2023上半年公司实现营收40.0亿元，同比减少5.4%，归母净利润达6.1亿元，同比增长24.6%；2) 2023年二季度公司营收达21.7亿元，同比增长1.1%，归母净利润达3.6亿元，同比增长32.3%；3) 子公司苏州旭创2023上半年实现营收38.3亿元，同比减少3.4%，实现净利润7.1亿元，同比增加37.3%。公司整体业绩符合市场预期。 ◼ 产品结构优化叠加持续降本增效，公司盈利能力有望持续提升。1) AI算力需求激增显著拉动800G光模块需求，使得公司光模块产品向800G及以上产品加速迭代，800G等高端产品出货比重逐渐增加，公司2023上半年毛利率同比提升3.6个百分点达30.4%；2) 公司不断优化费用支出，在研发费用率维持在8%左右的同时，三费费用率同比减少1.9个百分点达4.3%，归母净利率同比提升3.7个百分点达15.3%；3) 子公司苏州旭创净利率同比增加5.5个百分点达18.6%。我们预计随着AI高速光模块产品加速放量，公司的盈利能力有望持续增强。 ◼ 北美云厂商AI算力建设意愿明确，光模块需求具有可持续性。北美四大云厂商在7月的财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施，虽然一些厂商由于非基本面的客观因素导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI算力开支有望迎来总量+结构双击增长。 ◼ 公司在客户处积累深厚，业绩空间有望打开。中际旭创长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品，并与新老客户共同进行产品研发，保障客户在高速光模块产品上的技术迭代和规模上量，因此公司有望保持在800G乃至后续硅光、1.6T等产品上的供应地位，实现业绩空间的扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计AI算力建设浪潮将为公司带来盈利能力及业绩空间持续提升的机会。考虑到公司盈利能力有望继续提升，我们将公司2023-2025年归母净利润从16.0/36.2/45.0亿元上调至17.8/40.8/50.4亿元，对应同比增长45.7%/129.0%/23.4%，当前市值对应PE分别为48.2/21.0/17.0倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 -15%33%81%129%177%225%273%321%369%417%465%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：中际旭创业务拆分及盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 800G及以上光模块 营收（百万元） - 3525.0 18000.0 22752.0 YoY - - 410.6% 26.4% 毛利率 - 33.5% 33.0% 34.0% 营收占比 - 31.3% 73.1% 80.7% 100G/200G/400G光模块（其中2022年包含小批量800G） 营收（百万元） 8746 6997.1 5947.5 4758.0 YoY 37.4% -20.0% -15.0% -20.0% 毛利率 30.8% 30.8% 30.5% 30.0% 营收占比 90.7% 62.1% 24.2% 16.9% 中低速光模块 营收（百万元） 666 500.0 400.0 380.0 YoY -26% -25.0% -20.0% -5.0% 毛利率 17.3% 17.0% 16.0% 15.0% 营收占比 6.9% 4.4% 1.6% 1.3% 光组件 营收（百万元） 229 240.0 260.0 300.0 YoY -30% -10.0% 3.0% 5.0% 毛利率 9.3% 10.0% 11.0% 12.0% 营收占比 2.4% 2.1% 1.1% 1.1% 营业总收入（百万元） 9642 11262.1 24607.5 28190.0 YoY 25.3% 16.8% 118.5% 14.6% 毛利率 29.3% 30.7% 31.9% 32.8% 归母净利润（百万元） 1224.0 1782.9 4082.8 5037.4 YoY 39.6% 45.7% 129.0% 23.4% 归母净利率 12.7% 15.8% 16.6% 17.9% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：可比公司估值表 证券代码 公司名称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300502.SZ 新易盛* 310.9 8.9 12.6 16.2 34.8 24.6 19.2 000988.SZ 华工科技* 292.9 11.7 15.0 18.6 25.0 19.5 15.8 002281.SZ 光迅科技* 206.4 7.1 8.7 9.8 29.0 23.8 21.0 300394.SZ 天孚通信* 318.0 5.3 7.3 9.5 59.9 43.5 33.4 均值 37.2 27.9 22.3 300308.SZ 中际旭创 858.6 17.8 40.8 50.4 48.2 21.0 17.0 数据来源：Choice，东吴证券研究所 注：名称后附*上市公司的盈利预测来自Choice一致预期，未附*上市公司的盈利预测来自东吴证券研究所预期；数据更新至2023年8月25日收盘 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 图1：中际旭创近5年PE BAND 数据来源：Choice，东吴证券研究所 图2：23H1公司营收为40.0亿元，同比减少5.4% 图3：23H1公司归母净利润为6.1亿元，同比增长24.6% 数据来源：Choice，东吴证券研究所 数据来源：Choice，东吴证券研究所 图4：23H1公司毛利率及净利率分别为30.4%及15.3% 图5：23H1公司期间费用率为12.4%，同比降低2.1PCT 数据来源：Choice，东吴证券研究所 数据来源：Choice，东吴证券研究所 020406080100120140160180中际旭创股价43.470X/区间最大值36.508X/75%分位29.546X/50%分位22.583X/25%分位15.621X/区间最小值-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%020406080100120201820192020202120222023H1总收入（亿元）同比-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%02468101214201820192020202120222023H1归母净利润（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023H1毛利率归母净利率-2%0%2%4%6%8%10%201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 中际旭创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,587 11,075 19,256 25,000 营业总收入 9,642 11,262 24,607 28,190 货币资金及交易性金融资产 3,850 5,255 6,835 12,260 营业成本(含金融类) 6,816 7,803 16,761 18,934 经营性应收款项 1,689 2,339 5,647 6,498 税金及附加 63 73 160 183 存货 3,888 2,938 5,655 4,998 销售费用 91 113 246 282 合同资产 0 0 0 0 管理费用 507 529 1,157 1,297 其他流动资产 160 542 1,119 1,244 研发费用 767 878 1,846 2,114 非流动资产 6,970 7,199 7,404 6,924 财务费用 (22) (77) (127) (174) 长期股权投资 636 736 836 936 加:其他收益 107 107 148 135 固定资产及使用权资产 3,228 3,330 3,446 3,148 投资净收益 103 107 148 130 在建工程 236 254 349 175 公允价值变动 53 0 0 0 无形资产 322 238 148 57 减值损失 (357) (190) (375) (288) 商誉 1,949 2,059 2,059 2,059 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 164 147 131 115 营业利润 1,327 1,967 4,486 5,531 其他非流动资产 435 435 435 435 营业外净收支 24 (3) (3) (3) 资产总计 16,557 18,274 26,660 31,924 利润总额 1,352 1,964 4,483 5,528 流动负债 3,264 3,455 8,361 9,384 减:所得税 118 171 390 481 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,273 888 888 888 净利润 1,234 1,793 4,093 5,047 经营性应付款项 1,378 1,916 6,113 6,960 减:少数股东损益 10 10 10 10 合同负债 22 31 67 76 归属母公司净利润 1,224 1,783 4,083 5,037 其他流动负债 590 620 1,293 1,460