B端业务稳健增长，税务合规打开新空间

23 年公司整体业绩承压，一季度逐步复苏。公司发布 2023 年报和 2024 一季报，全年实现营收 18.29 亿元（+7.71%），归母净利润 0.83 亿元（-42.05%），扣非归母净利润 0.61 亿元（-40.17%）。单 Q4 来看，公司收入 6.33 亿元（+2.32%），归母净利润-0.20 亿元（-138.34%），扣非归母净利润-0.25亿元（-161.32%）。24Q1 来看，公司实现收入 3.63 亿元（+9.66%），归母净利润 0.33 亿元（+2.40%），扣非归母净利润 0.27 亿元（+13.14%）。 B 端业务进步明显，利润高增长。截止 23 年底，B 端数智财税云 SaaS 业务收入 10.85 亿元（+13.84%），毛利率提升至 73.86%，实现净利润 2.45 亿元（+37.37%）。对于中小企业客群，“亿企财税”平台实现 ARR 5.3 亿元（+8%），客群活跃用户 110 万户，付费用户 58 万户，其中订阅费大于 1980 元（含）的高价值用户 6.1 万户，较年初增长 77.3%。对于财税代理客群，“亿企代账”SaaS 平台实现 ARR 5.2 亿元（+24%），客群活跃用户 710 万户，其中付费用户 510 万户，较年初增长 34.2%。对于创新业务客群，公司 PTS 平台已服务企事业单位近 4 万家；GTS 平台在券商、高端制造、能源等多个行业取得了突破；财税大数据商业服务已实现价值变现。 G 端业务承压，金税四期建设有望恢复进度。截止 23 年底，G 端业务收入 7.38亿元（-0.07%），毛利率 28.86%，下降了 11.3 个百分点。公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大，也导致该业务亏损。2023 年公司中标金四“税务人端”核心项目，并在 6 个地市实现试点；支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国 16个省市推广上线；支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线。 税务合规将成为刚需，AI 为 B 端业务再添增长点。随着新《公司法》的修订，以及代账行业工作相关建议的出台，尤其是金税四期后，各类企业税务问题面临刚需。公司推出“智能管税”“合规税优”等高价值产品，有望成为老客户税务问题的答案，同时推动老客户单价增长。23 年公司全面启动了垂直领域的财税大模型建设，结合 AIGC 技术推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务，进一步提升用户体验。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。由于 G 端业务进度较慢，我们下修盈利。预计 2024-2026 年归母净利润为 2.61/3.58/4.56 亿元（原预测 24-25 年为4.18/5.33 亿元），对应当前 PE 为 38/28/22 倍。考虑到公司 B 端业务仍健康增长，合规产品有望高增长，G 端有望逐步减亏，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2023 年报和 2024 一季报，全年实现营收 18.29 亿元（+7.71%），归母净利润 0.83 亿元（-42.05%），扣非归母净利润 0.61 亿元（-40.17%）。单 Q4来看，公司收入 6.33 亿元（+2.32%），归母净利润-0.20 亿元（-138.34%），扣非归母净利润-0.25 亿元（-161.32%）。24Q1 来看，公司实现收入 3.63 亿元（+9.66%），归母净利润 0.33 亿元（+2.40%），扣非归母净利润 0.27 亿元（+13.14%）。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 23 年毛利率有所下降，主要是 G 端业务影响较大，用户预算持续收紧。但 Q1 毛利率同比略有回升。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 16.22%、11.99%、26.5%，销售和管理费用率有所下降，研发费用率上升，公司加大了人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用） 2023 年公司销售商品收现稳定增长，经营活动现金净流量 2.44 亿，同比大幅增长。公司应收账款有所增长，存货有所下降。公司合同负债 8.26 亿元，同比增长17.83%，保持健康态势。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。由于 G 端业务进度较慢，我们下修盈利。预计2024-2026 年归母净利润为 2.61/3.58/4.56 亿元（原预测 24-25 年为 4.18/5.33亿元），对应当前 PE 为 38/28/22 倍。考虑到公司 B 端业务仍健康增长，合规产品有望高增长，G 端有望逐步减亏，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）