税友股份(603171)财税AI平台助力B端打开成长空间，G端业务稳定增长

： 税友股份（603171.SH）IT服务Ⅱ 评级增持（首次） 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)406.76 流通股本(百万股)405.89 市价(元)51.33 市值(百万元)20,879.16 流通市值(百万元)20,834.33 股价与行业-市场走势对比 相关报告 证券研究报告/公司深度报告2025年07月31日 公司盈利预测及估值 指标2023A2024A2025E2026E2027E 营业收入（百万元）1,8291,9452,2152,7663,724 增长率yoy%8%6%14%25%35% 归母净利润（百万元）83113192322553 增长率yoy%-42%35%71%68%72% 每股收益（元）0.200.280.470.791.36 每股现金流量0.600.670.741.242.17 净资产收益率3%5%7%11%16% P/E250.4185.5108.764.837.8 P/B8.68.47.87.05.9 备注：股价截止自2025年07月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 国内财税IT领域领军企业，业务成长性良好。公司深耕财税IT领域20余年，已经成为国内财税IT领域的领军企业。目前公司为税务机关提供税务系统开发与运维服务以及为企业和财税中介提供企业财税综合服务。公司B端和G端多条业务线成长性良好，推动公司业绩实现稳定增长，收入规模从2016年的7.43亿元增长至2024年的19.45亿元，复合增速达到12.8%，实现持续稳定增长。公司综合毛利率基本保持稳定，2016年为58.68%，2024年为55.21%，其中B端业务毛利率呈现明显增长趋势，从2021年68.6%，增长到2024年72.0%；而G端业务加速高毛利及价值显性的数据服务产品推广，实现营业收入76,272.18万元，较上年同期增长3.37%，实现净利润-13,612.12万元，较上年减亏2,653.65万元，经营效率显著提升。整体来看，公司收入稳定增长，综合毛利率维持相对稳定，业绩成长性良好。 G端业务稳步增长，AI助力B端新业务新模式打开业务发展空间。随着财税体系改革进一步推进，政府端继续推动财税管理领域“以数治税”变革，G端数据类业务需求增加。公司在G端具备较强的卡位优势，公司G端业务有望维持稳定增长。公司以AI技术为核心推动“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系的构建。B端业务中，财税实务SaaS业务未来有望继续维持稳定增长；财税改革推动企业端税务合规及优化的需求加速释放，公司新推出的合规税优业务获得市场高度认可，目前已经进入全面推广期，未来有望保持高增长；财税托管业务依托“托管云”平台全面推进，市场需求旺盛，市场空间广阔，业务成长可期。公司G端业务稳定发展，B端业务在AI技术推动下加速发展。 积极布局财税数据要素业务，培育业务新增长点。财税数据要素是我国政务数据要素的重要组成部分，具有覆盖全面、体量大、质量优质等应用价值。公司加大财税数据要素B端和G端双侧布局，目前业务落地情况良好，多个项目成果丰硕。公司有望依托在财税领域的卡位优势、产品优势以及品牌优势等，推动公司B端及G端财税数据要素业务发展，打开公司业务发展新空间。 盈利预测与投资建议：结合公司G端和B端业务发展情况，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为22.15/27.66/37.24亿元，归母净利润分别为1.92/3.22/5.53亿元，毛利率分别为55.9%/58.5%/61.1%，PS估值分别为9.43/7.55/5.61倍，低于可比公司平均PS。考虑公司高成长性及估值水平，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 投资主题 报告亮点 本报告深度分析公司经营情况和业务模式，阐述公司经营优势及技术实力；分析G端及B端业务发展的驱动因素，对公司B端业务各条业务线进行详细分析，拆解财税实务SaaS业务、合规税优业务以及财税托管业务的成长逻辑；阐述数据要素行业发展情况和市场空间，分析公司数据要素业务的竞争优势及发展机遇，探讨公司新的业务增长点。本文重点分析及突出AI时代下公司新业务对公司成长性的影响，以及数据要素市场机遇对公司长期发展空间的影响。 投资逻辑 公司深耕财税IT领域20余年，已经成为国内财税IT领域的领军企业。公司B端和G端多条业务线成长性良好，推动公司业绩实现稳定增长，公司综合毛利率维持相对稳定，业绩成长性良好。随着财税体系改革进一步推进，公司依托G端较强的卡位优势，G端业务有望维持稳定增长。B端业务中，财税实务SaaS业务未来有望继续维持稳定增长；合规税优业务获得市场高度认可，目前已经进入全面推广期，未来有望保持高增长；财税托管业务依托“托管云”平台全面推进，市场需求旺盛，市场空间广阔，业务成长可期。与此同时，公司积极布局财税数据要素业务，培育业务新增长点，打开公司业务发展新空间。 关键假设、估值与盈利预测 我们假设公司G端业务受新一轮财税体系改革影响实现稳定增长，B端业务中合规税优及财税托管业务受AI技术影响以及下游需求释放等因素影响，实现高速增长，带动公司整体业绩实现高成长性。结合公司G端和B端业务发展情况，我们预计2025-2027年公司收入分别为22.15/27.66/37.24亿元，归母净利润分别为1.92/3.22/5.53亿元，毛利率分别为55.9%/58.5%/61.1%，PS估值分别为9.43/7.55/5.61倍，低于可比公司平均PS。考虑公司高成长性及估值水平，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 内容目录 深耕行业二十余年，成为国内财税IT领军企业5 深耕财税IT领域二十余年，引领行业发展5 公司收入呈稳定增长趋势，业务稳步发展5 综合毛利率维持相对稳定，B端业务毛利率呈提升趋势7 公司注重研发投入，加大AI投入力度，推出犀友大模型7 政策刺激下游需求释放，G端业务有望维持稳健增长8 金税四期全面推进，财税管理迈入“以数治税”新时代8 公司是金税工程核心供应商，G端业务稳增长可期9 B端业务市场广阔，SaaS+AI模式打开业务发展新空间11 企业财税信息化加速普及，SaaS服务模式满足中小微企业需求11 打造财税AIBM生态服务平台，B端业务迎新增长点14 受财税体系改革影响，财税实务SaaS业务成长性良好17 AI赋能财税领域，合规税优业务及财税托管服务打开新发展空间18 积极布局财税数据要素业务，把握业务发展新机遇19 数据要素领域利好政策频发，推动行业加速发展19 财税数据要素价值凸显，公司拥有显著卡位优势21 公司加大财税数据要素B端和G端双侧布局，有望打开业务成长空间21 盈利预测与投资建议22 公司盈利预测22 投资建议24 风险提示25 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司高级管理人员情况5 图表3：2016-2024年公司营业收入情况6 图表4：2016-2024年公司净利润情况6 图表5：2016-2024年公司归母净利润情况6 图表6：2016-2024年公司扣非归母净利润情况6 图表7：2021-2024年公司营业收入分产品情况7 图表8：2016-2024年公司综合毛利率情况7 图表9：2021-2024年分产品毛利率情况7 图表10：犀友财税垂域人工智能平台8 图表11：公司依托犀友财税垂域人工智能平台实现三层价值体系数智化升级8 图表12：金税一期到四期的政策要求及演变9 图表13：金税四期重点——非税收入纳入征管及政府部门间数据打通9 图表14：公司数字政务业务示意图10 图表15：公司数字政务产品10 图表16：中标国家税务总局2022年社保费管理项目11 图表17：企业财税信息化发展历程12 图表18：全国市场主体实有户数12 图表19：各经营主体的核心诉求13 图表20：财税SaaS满足中小企业需求13 图表21：中国财税SaaS市场规模14 图表22：亿企赢财税业务示意图14 图表23：亿企赢产品分布15 图表24：2021-2024年公司B端业务发展情况15 图表25：亿企财税产品情况15 图表26：中小企业客群经营数据16 图表27：亿企代账功能情况17 图表28：财税代理客群经营数据情况17 图表29：公司合规产品经营指标数据18 图表30：公司数智财税服务平台示意图19 图表31：近年国家各级部门出台的数据要素相关政策19 图表32：2017-2025年中国数据要素市场规模20 图表33：2021-2030年中国数据交易行业市场规模21 图表34：2021-2030年中国政务行业数据交易市场规模21 图表35：公司税务大数据平台整体架构22 图表36：各业务线收入预测23 图表37：各业务线毛利率预测24 图表38：公司核心财务指标预测情况24 图表39：可比公司估值水平25 深耕行业二十余年，成为国内财税IT领军企业 深耕财税IT领域二十余年，引领行业发展 税友股份自1999年成立起，一直专注于财税信息化领域的技术研究、项目开发、产品销售和服务。在财税信息化领域深耕二十余年，已成为国内领先的财税信息化综合服务提供商。2021年公司成功上市，开启公司发展新征程。目前公司以G端和B端业务双轮驱动。G端业务为税务机关提供税务系统开发与运维；B端业务为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。 图表1：公司发展历程 来源：公司官网、中泰证券研究所 公司管理层长期任职，充分体现公司治理稳定性。张镇潮先生自1999年12月起在税友软件集团股份有限公司任职，具备多年从业经验；其余四位管理层领导均任职超过十年，技术以及管理经验丰富。 图表2：公司高级管理人员情况 姓名职务个人简历 张耀 副总经理 为税友软件集团股份有限公司董事长、总经理 自2002年12月起在税友软件集团股份有限公司任职，历任客户经理、办事处主任、分公司总经理、事业部总经理等 施建生 副总经理 职务，现任税友软件集团股份有限公司副总经理 自2001年起在税友软件集团股份有限公司任职，历任项目经理、架构师、部门经理，现为税友软件集团股份有限公司 董事、副总经理 张镇潮总经理自1999年12月起在税友软件集团股份有限公司任职，现 杨培丽 副总经理；财务总监 自2005年起在税友软件集团股份有限公司任职，历任财务经理，现为税友软件集团股份有限公司董事、副总经理、财务总监 谢国雷董事会秘书自2002年12月起在税友软件集团股份有限公司任职，现 为税友软件集团股份有限公司证券事务部经理、董事会秘书 来源：Wind，中泰证券研究所 公司收入呈稳定增长趋势，业务稳步发展 公司B端深化“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系建设，推动用户规模增长及合规税优产品规模化推广交付，助力收入与利润双提升；G端聚焦内部运营效率优化，在成本结构改善方面成效显著。公司多条业务线 表现良好，推动公司收入呈现稳定增长的趋势。公司收入由2016年的7.43亿元增长至2024年的19.45亿元，八年CAGR达到12.58%。公司归母净利润从2016年的0.76亿元增长至2024年的1.13亿元，其中归母净利润 在2020年达到峰值，随后归母净利润规模有所回落。回落原因如下：一方面公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大；另一方面公司加大了人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入，研发费用增长较大。 图表3：2016-2024年公司营业收入情况图表4：2016-2024年公司净利润情