2025年中报点评B端具备韧性，C端延续改善

调味品2025年08月28日 强推（维持）目标价：18.2元当前价：13.61元 宝立食品（603170）2025年中报点评 B端具备韧性，C端延续改善 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报，25H1实现营收13.80亿元，同比+8.39%；归母净利润1.17亿元，同比+7.53%。单Q2实现营收7.11亿元，同比+9.54%；归母净利润0.58亿元，同比+22.45%。❖公司拟每10股派1.4元（含税），合计派发现金红利5600.14万元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖B端具备韧性、C端延续改善，25Q2营收端接近双位数增长，好于此前预期。分业务看，25Q2复调/轻烹/饮品配料营收同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，复调尽管Q2餐饮景气回落，但主要受益于第二梯队客户开发，依然保持较好增长，而轻烹一方面是空刻延续自24H2以来的恢复趋势，另一方面则是新品料理酱包等延续增长。分渠道看，直销/分销收入分别同比+11.9%/+2.3%。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/+5.6%/+1.8%/+165.0%。空刻上半年实现营收5.0亿，同比去年4.5亿增长接近11％。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖产品结构优化带来毛利率提升，25Q2净利率同比略有改善。25Q2公司毛利率34.7%，同比+2.6pcts，预计主要是高毛利率的空刻占比提升、低毛利的饮品业务配料等占比下降，带来的整体产品结构优化所致。而在费用端，销售费用率同比+1.4pcts，管理/研发费用率同比+0.1/+0.1pcts，同时投资及其他收益也略有增加，最终归母净利率为8.2％，同比+0.9pcts。此外，上半年空刻亦实现扭亏为盈，利润率在1.76％左右。 总股本(万股)40,001.00已上市流通股(万股)40,001.00总市值(亿元)54.44流通市值(亿元)54.44资产负债率(%)22.75每股净资产(元)3.5812个月内最高/最低价17.11/10.57 ❖上半年B端逆势增长、C端延续改善，下半年经营有望继续平稳改善，利润弹性相对更大。上半年公司一是产品创新驱动业务增长，B端持续输出全面产品解决方案，C端强化多维度产品革新，在口味及品类方面不断增加，二是多元布局完善渠道网络，高效完成诸如入驻量贩零食渠道、定制会员制卖场专属化产品等工作，加速拥抱新兴渠道变革趋势，三是基地建设优化产能布局，山东宝莘工厂正式投产，补充半固态食品调味料及农产品加工领域的供给能力。展望下半年，一方面C端延续较好改善趋势，相关新品贡献增量，另一方面B端继续拥抱细分景气，公司收入端有望实现平稳增长，同时在利润端，一是考虑烘焙产能及山东工厂属于逐渐爬坡，二是空刻净利率自24H2以来渐进修复，预计年内盈利有望延续改善趋势，全年利润端弹性依旧强。 ❖投资建议：Q2略超预期，下半年势能向好，维持“强推”评级。Q2公司增长势能延续，利润迎来改善，下半年基本面有望保持平稳向上趋势，其中若是餐饮恢复及空刻新品放量，则有望进一步提供弹性。而中长期维度下，公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，积极迎合下游零售调改，亦有望打开新增长空间。基于2025年中报情况，我们调整25-27年EPS预测为0.66/0.77/0.88元（原预测为0.70/0.82/0.97元），对应PE为21/18/15倍，维持目标价18.2元，对应25年27.6倍PE，维持“强推”评级。 相关研究报告 《宝立食品（603170）2024年报及2025年一季报点评：营收增长稳健，静待盈利弹性》2025-04-28《宝立食品（603170）跟踪分析报告：C端有望反转，B端弹性较足》2024-11-28《宝立食品（603170）2024年三季报点评：利润压力延续，守住客户份额》2024-10-30 ❖风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所