美的集团2022年中报点评：C端盈利能力改善，B端加速成长

投资建议：维持“增持”评级，下调目标价至80.64元。22Q2疫情干扰需求较弱，收入端承压，下半年出口压力仍在，因此下调22-24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为313.8/342.4/370.2亿元，同比+10%/9%/8%，对应EPS4.48/4.89/5.29元（原4.59/5.07/5.48元），维持“增持”评级及给予22年18X，对应目标价80.64元。 业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入1836.63亿元，同比+5.04%，归母净利润159.95亿元，同比+6.57%，；其中2022Q2实现营业收入927.25亿元，同比+0.97%，归母净利润88.18亿元，同比+3.24%。22Q2业绩符合预期。 内外销表现均衡，2B业务占比不断提升。根据公司五大业务板块分类：To C类业务占比75%，收入同比+4%，其中家用空调的稳健增长是主要动力；To B类业务占比25%，提升1.6pct，收入同比+13%。 公司多元化进程顺利推进，较高毛利业务占比提升带动收入结构改善。 C端盈利能力修复明显。上半年主营业务毛利率为24.43%，同比+1.21pct，其中暖通空调、消费电器毛利率分别实现同比+1.33、1.81pct的改善，说明公司C端提价、产品结构升级以及SKU精简优化等举措有明显成效，在大宗成本上行及汇率影响的负贡献下仍实现毛利率的同比修复。 风险提示：疫情扰动抑制线下消费、原材料价格下行趋势中断，地产压制延续 1.业绩简述 公司2022年上半年实现营业收入1836.63亿元，同比+5.04%，归母净利润159.95亿元，同比+6.57%，扣非归母净利润156.92亿元，同比+7.21%； 其中2022Q2实现营业收入927.25亿元，同比+0.97%，归母净利润88.18亿元，同比+3.24%，扣非归母净利润86.98亿元，同比+8.91%。22Q2业绩符合预期。 2.收入端：内外销表现均衡，2B业务占比不断提升 2022H1：按照公司传统业务分类来看：暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别营收832.36、663.35、132.59亿元，同比+8.94%、+2.11%、+7.87%。 根据公司五大业务板块分类：智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务2022H1收入分别为1259、121、122、122、52亿元，分别同比+3.5%、+13.3%、+33.1%、+2.2%、+42.4%。根据以上公司披露数据进行拆分： 1）ToC类业务占比75.1%，收入同比+3.5%，其中家用空调的稳健增长是主要动力，根据产业在线数据，美的家用空调内销销量同比-0.9%，外销销量同比-12.1%，上半年家空整体出货量同比-6.7%。但公司通过结构调整以及提价，出货价格同比+10~20%左右，从而使得暖通空调业务实现8.9%的增长。另外公司产品结构不断优化，高端智能品牌Colmo上半年收入突破40亿元超21年全年水平，同比+150%以上；东芝品牌国内收入超过11亿元，同比+110%以上。 2）ToB类业务占比24.9%，同比1.6pcts，收入同比+12.9%。公司多元化进程顺利推进，较高毛利业务占比提升带动收入结构改善，其中楼宇板块表现突出，中央空调国内占有率仍保持第一，其中热泵产品出口额同比+200%以上，规模约在10亿元左右，位列行业第一。另外公司工业技术事业群在智能微电网、储能领域产品成功上市，上半年实现订单金额突破1亿元，同时收购武汉天腾动力正式进入两轮车领域。KUKA方面，接收订单+34.8%，需求向好，但由于欧元贬值影响以及订单未完全确认，收入端人民币口径仅表现为低个位数增长，而KUKA中国区收入同比+36%，上半年获得机器人订单超2万台，与比亚迪、特斯拉、蔚来汽车、宁德时代等新能源汽车行业头部客户建立合作关系。 分地区来看，公司国内业务营收1048.22亿元，同比+4.98%，占比57.4%，海外业务营收778.39亿元，同比+5.24%，占比42.6%。 2022Q2： C端：由于受疫情管控以及海外需求下滑影响，空调主业需求较弱，根据产业在线数据，公司家空内销出货量-6.5%，出口量-26.4%，提价带动下，我们预计暖通空调业务增速环比下滑至5~7%左右。另外，根据奥维云网数据，冰、洗及其他家电线上零售份额分别同比-0.3pct、-2.1pct、-3.0pct，我们预计公司消费电器业务有-5~0%的下滑。 B端：楼宇、工业技术事业群预计仍维持20%以上的收入增速，机器人与自动化事业群因欧元贬值影响，预计换算人民币口径为低个位数增长水平 3.利润端：利润率修复明显 利润率情况：2022年上半年公司毛利率为23.12%，同比-0.11pct，净利率为8.83%，同比+0.08pct；其中2022Q2毛利率为24.41%，同比+0.54pct，净利率为9.59%，同比+0.18pct。 上半年主营业务毛利率为24.43%，同比+1.21pct，其中暖通空调、消费电器毛利率分别实现同比+1.33、1.81pct的改善，说明公司C端提价、产品结构升级以及SKU精简优化等举措有明显成效，在大宗成本上行及汇率影响的负贡献下仍实现毛利率的同比修复。 费用率情况：销售费用缩减明显。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.00%、2.70%、3.19%、-0.94%，同比-1.29、+0.26、+0.15、+0.38pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.66%、2.77%、3.17%、-0.63%，同比-1.91、+0.76、+0.13、+0.86pct。 销售费用率的明显下降受到会计准则调整后运输费用计入成本影响，同时Q2费用投放有所控制。 另外上半年公司证券投资基本都为负收益，在交易性金融资产持有期间取得的投资收益同比减少4.73亿元，剔除后公司上半年实际经营表现相较表端数据更佳。 4.账上现金充裕，经营现金流表现稳健 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为799.68亿元，同比+18.21%，存货为367.51亿元，同比+6.53%，应收票据和账款合计为361.83亿元，同比+8.19%。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为52.99、26.72和84.29天，同比+8.76、+0.53和+4.44天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为213.95亿元，同比+6.04%，其中销售商品及提供劳务现金流入1533.66亿元，同比+1.15%； 其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为134.16亿元，同比+15.43%，其中销售商品及提供劳务现金流入758.24亿元，同比-6.39%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-65.63亿元，同比-157亿元，主要系收回投资收到的现金减少所致。2022Q2投资活动产生的现金流量净额为49.73亿元，同比-50.61%。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为57.83亿元，同比+223.43亿元，主要系支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-28.04亿元，同比+102.18亿元。 5.投资建议 22Q2疫情干扰需求较弱，收入端承压，下半年出口压力仍在，因此下调22-24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为313.8/342.4/370.2亿元，同比+10%/9%/8%，对应EPS4.48/4.89/5.29元（原4.59/5.07/5.48元），维持“增持”评级及给予22年18X，对应目标价80.64元。 6.风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格下行趋势中断，地产压制延续