美的集团2021年年报&2022Q1季报点评：2B业务加速成长，盈利能力逐步改善

投资建议：维持“增持”评级，目标价91.8元。当前公司底部价值突出，后续有望通过提价与优化产品结构，进一步实现盈利能力改善。 维持22-23年盈利预测并新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为321.2/354.6/383.5亿元，同比+12.4%/10.4%/8.2%，对应EPS为4.59/5.07/5.48元，维持“增持”评级。给予22年20xPE，对应目标价91.8元。 业绩符合预期：公司2021年实现营业收入3433.61亿元，同比+20.18%，归母净利润285.74亿元，同比+4.96%。公司2022年Q1实现营业收入909.39亿元，同比+9.54%，归母净利润71.78亿元，同比+10.97%，整体业绩符合预期。 内销稳健增长，2B业务加速发展。根据公司五大业务板块分类：To C类业务占比76%，收入同比+13%，其中家用空调的稳健增长是主要动力；To B类业务占比24%，提升2.2pct，收入同比+27%。公司多元化进程顺利推进，较高毛利业务占比提升带动收入结构改善，。 账上现金仍旧充裕，经营现金流表现稳健。公司2021年期末货币资金+交易性金融资产为777.55亿元，同比-316.95亿元。其中主要是交易性金融资产中大部分结构性存款到期，但账上现金仍充裕。经营活动产生的现金流量净额为350.92亿元，同比+55.35亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3104.89亿元，现金回款率优秀。 风险提示：疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格长期处于高位，成本压力不减 1.业绩简述 公司2021年实现营业收入3433.61亿元，同比+20.18%，归母净利润285.74亿元，同比+4.96%；其中2021Q4实现营业收入804.18亿元，同比+18.34%，归母净利润51.18亿元，同比-1.66%。 公司2022年Q1实现营业收入909.39亿元，同比+9.54%，归母净利润71.78亿元，同比+10.97%，整体业绩符合预期。 2.收入端：内销稳健增长，2B业务提速发展 2021年度： 按照公司传统业务分类来看：暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别营收1418.8、1318.7、272.8亿元，同比+17.1%、+15.8%、+26.4%。 根据公司五大业务板块分类：智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务2021年收入分别为2349、201、197、253、83亿元，分别同比+13%、+44%、+55%、+23%、+51%。根据以上公司披露数据： 1）ToC类业务占比76%，收入同比+13%，其中家用空调的稳健增长是主要动力，另外高端、智能品牌Colmo年收入突破40亿元，同比+300%； 2）ToB类业务占比24%，提升2.2pct，收入同比+27%。公司多元化进程顺利推进，较高毛利业务占比提升带动收入结构改善，其中工业机器人子公司KUKA提供主要增长动力，21年营收+28%，中国区业务+48%。 分地区来看，公司国内业务营收2035.8亿元，同比+24.8%，占比60%，海外业务营收1376.5亿元，同比+13.7%，占比40%。 2022Q1： 暖通空调：根据产业在线数据，Q1，公司家用空调内外销量分别同比+7.8%、+4.1%，中央空调Q1美的品牌销额累计+26.3%，叠加涨价影响，参考奥维云网零售端Q1美的品牌均价提升10%以上，整体暖通空调业务我们预计收入增长10%~15%。 消费电器：根据产业在线数据，M1+M2，公司冰箱、洗衣机内外销量分别同比+0.8%/-0.8%、-3.1%/-4.0%，销量情况基本持平或小幅下滑。奥维数据显示，Q1美的品牌冰箱线上均价同比+0.5%、线下均价同比+3.6%，洗衣机线上均价同比-6.1%、线下均价同比+14.8%，因此预计消费电器整体收入增长相对低于暖通空调业务。 机器人及自动化业务：Q1俄乌冲突以及汇率波动预计对整体营收产生一定影响，中国区业务预计表现相对更好。 3.利润端：毛利短期承压，Q1净利率改善 利润率情况：公司2021年整体毛利率为22.96%，同比-2.55pct，净利率为8.45%，同比-1.18pct；其中2021Q4毛利率为18.69%，同比-6.41pct，净利率为6.62%，同比-1.2pct。2022年Q1公司毛利率为22.66%，同比-0.82pct，净利率为7.95%，同比+0.04pct。21Q4毛销差为13.42%，同比-0.88pct，22Q1毛销差为14.30%，同比-0.20pct。 1）大宗成本持续上行以及人民币汇率升值影响仍旧是21年毛利率承压主要原因，公司已通过提价以及优化产品结构对冲较大幅度影响； 拆分内外销毛利来看，21年内销毛利率22.97%，同比+0.04（同口径调整后）、海外业务毛利率为21.76%，同比-3.03%，内销相对转嫁能力更强，海外受运费、汇率影响更大； 2）21Q4毛利率较大降幅主要系会计准则变更下运输费用转如成本导致，从毛销差角度来看，降幅更为合理。 费用率情况：公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.34%、2.99%、3.5%、-1.28%，同比-1.29、-0.25、-0.04、-0.35pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.28%、3.5%、4.04%、-1.29%，同比-5.53、-0.87、-0.97、+0.44pct。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.36%、2.62%、3.22%、-1.27%，同比-0.63、-0.28、+0.18、-0.11pct；除会计准则影响销售费用率外，整体费用平稳，有效控制，研发投入保持稳定有序增长，公司2021年研发人员数量同比+18.6%，超过18000人。 4.账上现金仍旧充裕，经营现金流表现稳健 公司2021年期末现金+交易性金融资产为777.55亿元，同比-316.95亿元。其中主要是交易性金融资产中大部分结构性存款到期，同比-213.41亿元，与此相对于，公司同期长期借款同比减少230.93亿元，我们预计这是公司正常的资金管理所致。目前公司账上净现金为763.36亿元，仍非常充裕；存货为459.24亿元，同比+148.48亿元，其中库存商品同比+56%，原材料+29%，主要是因为自身承担库存提升的同时，在原材料价格上行期间也进行了相对积极的备货；应收票据和账款合计为294.21亿元，同比+11.38亿元；应付票据和账款合计987.36亿元，同比+165.55亿元，充分体现龙头公司上下游话语权。公司2022年Q1期末应收账款和应付账款的周转天数分别为27.04和83.71天，同比+0.11和+4.14天。 公司2021年经营活动产生的现金流量净额为350.92亿元，同比+55.35亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3104.89亿元，现金回款率优秀。2021Q4经营活动产生的现金流量净额为71.95亿元，同比+58%，22Q1经营活动产生的现金流量净额为79.79亿元.同比-7%，预计主要因为Q4部分品类预收款增加，对Q1造成一定调整，参考21Q4合同负债明显提升+18%。综合来看，经营现金流各季度表现稳定。 5.现金分红比例稳定，叠加大额回购 公司宣布以截至本报告披露之日公司总股本6,997,053,441股扣除回购专户上已回购股份后（截至本报告披露之日，公司已累计回购公司股份127,930,403股）的股本总额6,869,123,038股为基数，向全体股东每10股派发现金17元（含税），送红股0股（含税），股息率3.0%，不以公积金转增股本。全年现金分红116.8亿元，占2021年度归母净利润的比率为41%，而现金分红+回购股份占归母总利润比例88.7%。 公司同时公布22-24年股东回报规划，以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到60%。 6.业绩考核新增ROE指标，坚定高质量增长 事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（授予1263万股，共199人，价格28.14元/股）、第九期股票期权激励计划（授予10907.4万股，共2849人，行权价56.28元/股）、第八期全球合伙人持股计划（计提专项基金2.12亿元，受让377.0万股，共15人）以及第五期事业合伙人持股计划（计划资金1.59亿元，受让282.7万股，共55人，）。 多期股票激励、持股计划实现了广覆盖与深度绑定，进一步建立健全公司的长期激励与约束机制，充分调动激励对象的积极性与创造性。同时新增业绩考核指标，归属考核期内2022年和2023年加权平均净资产收益率不低于20%及2024年加权平均净资产收益率不低于18%，在前期两年平均净利润增速不低于10%的基础上进一步要求ROE指标考核，充分说明公司追求盈利能力提升的同时兼顾高质量、健康经营发展。 7.投资建议 2021年及2022Q1公司业绩稳健增长，符合市场预期，当前底部价值凸显，后续公司将通过提价与优化产品结构，进一步实现盈利能力改善。 维持22-23年盈利预测并新增24年盈利预测，预计22-24年归母净利润为321.2/354.6/383.5亿元，同比+12.4%/10.4%/8.2%，对应EPS为4.59/5.07/5.48元（22年股本小幅变动导致对应EPS从4.60变为4.59），维持“增持”评级。给予22年20xPE，对应目标价91.8元。 8.风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格长期处于高位，成本压力不减