家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 美的集团（000333.SZ） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 64.22 一年最高最低(元) 66.65/48.53 总市值(亿元) 4,475.46 流通市值(亿元) 4,390.30 总股本(亿股) 69.69 流通股本(亿股) 68.36 近3个月换手率(%) 27.03 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展—公司信息更新报告》-2023.11.15 《Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展—公司信息更新报告》-2023.9.4 《B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.5.5 2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营业收入3720.4亿元(同比+8.2%，下同)，归母净利润337.2亿元(+14.1%)，扣非归母净利润329.7亿元(+15.3%)。单Q4看，公司实现营业收入809.3亿元(+10.0%)，归母净利润60亿元(+18.1%)，扣非归母净利润61.3亿元(+35.0%)。公司业绩整体符合预期，C端业务保持稳健增长、B端业务快速突破，国外业务毛利率提高下，盈利能力稳步提升。我们看好公司数字化变革下盈利能力稳步提升，上调2024-2025年盈利预测（原值为369.4/405.3亿元），并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润374.4/411.8/453.0亿元，对应EPS为5.37/5.91/6.50元，当前股价对应PE为12.0/10.9/9.9倍，维持“买入”评级。  家电主业份额稳固、稳健增长，B端业务加速拓展、打造第二增长曲线 分产品看，2023年公司暖通空调业务实现营收1611亿（+6.95%），消费电器业务实现营收1347亿（+7.51%），机器人及自动化系统业务实现营收373亿（+24.49%），占比分别为43.3%/36.2%/10.0%，同比分别-0.5/-0.2/+2.3pcts。分事业群看，公司B端收入占比从2020年的18.5%提升至2023年的26%以上，其中新能源及工业技术事业群实现营收279亿（+29%），机器人与自动化事业群实现营收311亿（+12%），智能建筑科技事业群实现营收259亿（+14%）。库卡集团的收入和盈利均创历史新高，库卡中国的收入贡献由 2020年的15%上升至 2022年的22%以上。C端看，2023年公司在家用空调、电风扇、电磁炉、空气炸锅等8个品类中的国内份额均实现线上与线下渠道第一，我们看好公司持续高端突破叠加下沉发力，巩固家电龙头份额优势，助力家电主业实现稳健增长。  海外渠道毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 2023年毛利率26.5%(+2.2pct)，其中国外市场的毛利率同比+3.57pcts，或系公司全面推行数字化变革、强化海外本地化运营、坚持提升自有品牌产品结构，改善产品效率所致，看好海外业务的盈利能力保持提升。2023年公司期间费用率为16.0%(+1.6pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。综合影响下净利率为9.1%(+0.4pct)。单季度看，2023Q4毛利率28.8%(+2.2pct)，期间费用率20.5%(+2.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，净利率为6.7%(-0.2pct)，归母净利率为7.4%(+0.5pct)，扣非净利率为7.6%(+1.4pct)，主系科陆电子并表及公允价值变动损失影响。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 343,918 372,037 404,134 436,782 470,629 YOY(%) 0.8 8.2 8.6 8.1 7.7 归母净利润(百万元) 29,554 33,720 37,442 41,179 45,295 YOY(%) 3.4 14.1 11.0 10.0 10.0 毛利率(%) 24.2 26.5 25.9 26.0 26.1 净利率(%) 8.7 9.1 9.3 9.5 9.7 ROE(%) 19.6 19.4 17.7 17.1 16.6 EPS(摊薄/元) 4.24 4.84 5.37 5.91 6.50 P/E(倍) 15.1 13.3 12.0 10.9 9.9 P/B(倍) 3.1 2.7 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-032023-072023-112024-03美的集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升 .................................................................................................................. 3 1.1、 按产品拆分：机器人及自动化系统产品实现较快增长 .............................................................................................. 3 1.2、 按事业群拆分：C端份额稳固、业务稳健增长，B端业务快速突破 ....................................................................... 4 1.3、 按销售模式＆区域拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 .......................................................................... 5 2、 盈利能力继续保持提升，现金流状况良好............................................................................................................................. 6 2.1、 海外及线下渠道毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 .................................................................................. 6 2.2、 存货周转效率提升，现金流状况良好 .......................................................................................................................... 8 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2023年公司实现营业收入3720.4亿元（+8.2%） ........................................................................................................... 3 图2： 2023Q4公司实现营业收入809.3亿元（+10%） ............................................................................................................. 3 图3： 2023年公司实现归母净利润337.2亿元(+14.1%) ............................................................................................................ 3 图4： 2023Q4公司实现归母净利润60亿元(+18.1%) ................................................................................................................ 3 图5： 2023年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统业务同比分别+6.95%/+7.51%/+24.49%，收入占比分别为43.3%/36.2%/10.0% ........................................................................................................................................................................... 4 图6： 公司的B端业务占比逐渐提高 ........................................................................................................................................... 4 图7： 公司的B端业务收入增速较快 ........................................................................................................................................... 4 图8： 2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元,收入占比同比分