家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美的集团（000333.SZ） 2022年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/1 当前股价(元) 41.60 一年最高最低(元) 80.88/40.09 总市值(亿元) 2,910.23 流通市值(亿元) 2,850.49 总股本(亿股) 69.96 流通股本(亿股) 68.52 近3个月换手率(%) 23.96 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性—公司信息更新报告》-2022.9.1 《2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利—公司信息更新报告》-2022.5.2 B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q3业绩符合市场预期，维持“买入”评级 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入2703.7亿元（+3.5%），归母净利润244.7亿元（+4.3%），扣非净利润240.7亿元（+6.7%）。2022Q3单季度实现营业收入877.1亿元（+0.2%），归母净利润84.7亿元（+0.3%），扣非净利润83.7亿元（+5.6%）。考虑海外通胀及内需消费信心等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润302.14/347.43/383.97亿元（2022-2024年原为315.72/349.04/385.73亿元），对应EPS为4.32/4.97/5.49元，当前股价对应PE为9.6/8.4/7.6倍，在外部经营环境压力较大背景下，公司作为行业龙头仍保持较强的经营韧性，其中to B业务表现亮眼，看好长期发展，维持“买入”评级。  C端整体受海外需求低迷影响，B端业绩亮眼 2022Q3公司营业收入877.1亿元（+0.2%），智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字创新事业部收入分别为603/50/57/72/29亿元，同比-1.9%/+18.8%/+5.1%/+12.4%/29.2%。C端受海外需求低迷影响，但高端品牌表现良好。据产业在线数据，2022Q3家用空调/家用冰箱/家用洗衣机出口同比-8%/-21%/-6%。据我们测算2022Q3公司暖通空调收入同比约6%，其中内销个位数增长，外销同比持平，洗衣机收入同比持平，小家电收入近双位数下滑。2022Q1-3，COLMO收入59.7亿元（+138%），东芝国内收入17.2亿元（+61%），助力品牌升级。B端业务中空调压缩机放量、欧洲热泵产能持续爬坡，整体表现亮眼，KUKA三季度订单同比增长41%，净利润2670万欧元，同比增长超100%。  费用管控良好，盈利能力稳步提升 2022Q3公司净利率9.8%（+0.1pcts），期间费用率为13.9%（-1.7pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别7.4%/3.5%/3.5%/-0.4%，同比-1.9/-0.1/-0.5/+0.7pcts，经营活动现金流净额同比提升5.6%，其中支付与其他经营活动相关现金同比下滑12%，整体费用投放降低，现金流表现稳定。  风险提示：海外需求波动；国内地产经济度下行；原材料价格波动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 284,221 341,233 362,390 398,991 435,299 YOY(%) 2.2 20.1 6.2 10.1 9.1 归母净利润(百万元) 27,223 28,574 30,214 34,743 38,397 YOY(%) 12.4 5.0 5.7 15.0 10.5 毛利率(%) 23.7 22.5 23.0 24.0 24.1 净利率(%) 9.7 8.5 8.4 8.8 8.9 ROE(%) 22.1 21.5 19.9 19.9 19.0 EPS(摊薄/元) 3.89 4.08 4.32 4.97 5.49 P/E(倍) 10.7 10.2 9.6 8.4 7.6 P/B(倍) 2.5 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-112022-032022-072022-11美的集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 241655 248865 212226 240824 237645 营业收入 284221 341233 362390 398991 435299 现金 81210 71876 76332 84041 91689 营业成本 216798 264526 279040 303233 330392 应收票据及应收账款 28283 29421 0 0 0 营业税金及附加 1534 1609 2041 2187 2310 其他应收款 2974 3104 3351 3756 3997 营业费用 23563 28647 28991 31520 34824 预付账款 2764 4353 3205 5116 3962 管理费用 9264 10266 9785 10374 11753 存货 31077 45924 35301 52967 43207 研发费用 10119 12015 11959 12768 14365 其他流动资产 95348 94186 94037 94944 94789 财务费用 -2638 -4386 535 2583 1604 非流动资产 118727 139082 141650 143770 145215 资产减值损失 -705 -483 906 598 827 长期投资 2901 3797 5152 6528 7921 其他收益 1424 1308 1366 1311 1351 固定资产 22239 22853 22933 23881 24385 公允价值变动收益 1763 -166 798 316 557 无形资产 15422 17173 18272 18083 17814 投资净收益 2362 2366 2285 2324 2380 其他非流动资产 78164 95259 95293 95277 95094 资产处置收益 -61 58 -42 -44 -22 资产总计 360383 387946 353876 384594 382859 营业利润 31493 33281 35140 40540 44785 流动负债 184151 222851 173570 184380 159534 营业外收入 385 625 505 565 535 短期借款 9944 5382 79031 89669 64024 营业外支出 215 188 249 255 255 应付票据及应付账款 82180 98736 0 0 0 利润总额 31664 33718 35396 40850 45064 其他流动负债 92026 118734 94538 94711 95510 所得税 4157 4702 4792 5613 6146 非流动负债 51995 30270 26760 22961 18859 净利润 27507 29015 30604 35236 38918 长期借款 42827 19734 16225 12426 8323 少数股东损益 284 442 391 493 521 其他非流动负债 9168 10536 10536 10536 10536 归属母公司净利润 27223 28574 30214 34743 38397 负债合计 236146 253121 200330 207342 178392 EBITDA 32656 33190 43342 51386 55168 少数股东权益 6721 9957 10348 10841 11362 EPS(元) 3.89 4.08 4.32 4.97 5.49 股本 7030 6987 6987 6987 6987 资本公积 22488 20517 20517 20517 20517 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 95041 112433 130352 150962 173737 成长能力 归属母公司股东权益 117516 124868 143198 166412 193105 营业收入(%) 2.2 20.1 6.2 10.1 9.1 负债和股东权益 360383 387946 353876 384594 382859 营业利润(%) 6.1 5.7 5.6 15.4 10.5 归属于母公司净利润(%) 12.4 5.0 5.7 15.0 10.5 获利能力 毛利率(%) 23.7 22.5 23.0 24.0 24.1 净利率(%) 9.7 8.5 8.4 8.8 8.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.1 21.5 19.9 19.9 19.0 经营活动现金流 29557 35092 -25423 18207 53375 ROIC(%) 51.5 45.3 28.6 29.0 34.0 净利润 27507 29015 30604 35236 38918 偿债能力 折旧摊销 0 0 3425 3764 4147 资产负债率(%) 65.5 65.2 56.6 53.9 46.6 财务费用 -2638 -4386 535 2583 1604 净负债比率(%) -14.9 -10.4 17.4 14.6 -5.6 投资损失 -2362 -2366 -2285 -2324 -2380 流动比率 1.3 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 1574 4253 -56733 -20488 11982 速动比率 0.9 0.6 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 5477 8575 -968 -564 -895 营运能力 投资活动现金流 -35311 13600 -2952 -3289 -2677 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 4657 6825 4638 4508 4199 应收账款周转率 13.7 14.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -34800 16281 -1355 -1376 -1392 应付账款周转率 4.5 4.4 8.5 0.0 0.0 其他投资现金流 4146 4144 3041 2596 2915 每股指标（元） 筹资活动现金流 -756 -31205 -40819 -17847 -17405 每股收益(最新摊薄) 3.89 4.08 4.32 4.97 5.49 短期借款 4242 -4562 73650 10638 -25645 每股经营现金流(最新摊薄) 4.23 5.02 -3.63 2.60 7.63 长期借款 1529 -23093