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公司信息更新报告:2021业绩开启复苏,看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏

开润股份,3005772022-04-28吕明、周嘉乐开源证券张***
公司信息更新报告:2021业绩开启复苏,看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 开润股份(300577.SZ) 2022年04月28日 投资评级:买入(维持) 日期 2022/4/28 当前股价(元) 13.99 一年最高最低(元) 25.98/12.74 总市值(亿元) 33.55 流通市值(亿元) 18.09 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.29 近3个月换手率(%) 115.94 股价走势图 数据来源:聚源 《公司信息更新报告-B端持续开发新客户,预计C端降本增效将显现》-2022.4.22 《公司信息更新报告-2021年业绩稳步复苏,看好2022年业绩重回高增长》-2022.1.28 《公司信息更新报告-员工持股计划彰显信心,共谋公司长期发展》-2022.1.26 2021业绩开启复苏,看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 ——公司信息更新报告 吕明(分析师) 周嘉乐(分析师) lvming@kysec.cn 证书编号:S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号:S0790522030002 ⚫ 2021业绩开启复苏,预计2022年盈利情况将逐季改善,维持“买入”评级 公司2021/2021Q4/2022Q1营收22.89亿元(+17.76%)/7.15亿元(+52.29%)/6.12亿元(+35.56%),归母净利润1.80亿元(+131.03%)/0.29亿元(-29.07%)/0.47亿元(+2.78%),我们维持2022-2023年盈利预测及新增2024年盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为2.15/2.86/3.74亿元,对应EPS为0.89/1.19/1.56元,当前股价对应的PE分别为15.6/11.7/9.0倍,公司B2B业务稳健增长,B2C业务降本增效,2021业绩开启复苏,维持公司“买入”评级。 ⚫ B2B:2021年复苏显著,新老客户支撑业绩长期增长 2021年B2B业务实现收入14.64亿元(+24.0%)。2021Q4/2022Q1收入同比增长50%+/40%+。(1)报表内B2B:预计2022年占比将提升至70%+,收入增速为20%-30%。老客户:2021年耐克/迪卡侬收入约为3.4/3.1亿元。预计2022年耐克与迪卡侬增速为20%-30%,VF收入翻倍;新客户:PUMA预计2022H2出货,新客户YETI和Home Depot预计在2023年起量。(2)报表外B2B:嘉乐2021年收入9.76亿元,亏损0.28亿元。已与优衣库进行战略合作,并新开拓客户阿迪达斯、Puma、李宁、安踏、FILA,预计2023年起3-5年收入增速为30%-50%。 ⚫ B2C:2021年米牌稳定盈利,90分品牌收入较快增长但仍未实现盈亏平衡 2021年B2C收入为7.56亿元(+3.2%)。2021Q4/2022Q1收入同比个位数下滑/个位数增长。分品牌看:2021年米牌收入约3.5-4亿元,盈利约2000万+,90分品牌收入约4亿,亏损约8000万。公司B2C业务进行战略调整,90分耐心打磨品牌并严格控费,预计2022年减亏;米牌优化产品结构提高盈利能力,预计2022年保持平稳增长。预计减亏措施将在Q2开始显现,盈利情况逐季改善。 ⚫ 降本增效效果将逐季度显现,持续提升公司盈利能力 2021年整体/B2B/B2C毛利率为26.58%(-1.90 pct)/25.97%(-3.24 pct)/28.28%(+0.44 pct)。2021年、2022Q1公司期间费用率分别为23.3%(-1.3 pct)、22.2%(-1.4 pct)。2021年/2022Q1归母净利率为7.87%(+3.86 pct)/7.60%(-2.42 pct)。2021年末/2022Q1存货金额为5.33亿元(+37%)/5.43亿元。2021年末应收账款为4.77亿元(+25%)。2021年/2022Q1经营活动净现金流0.47亿元(-65%)/-0.88亿元(+33%)。2021年末现金及现金等价物余额为7.81亿元(-23%)。 ⚫ 风险提示:产能不及预期;订单增速放缓;品牌运营不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,944 2,289 2,532 3,090 3,745 YOY(%) -27.9 17.8 10.6 22.0 21.2 归母净利润(百万元) 78 180 215 286 374 YOY(%) -65.5 131.0 19.1 33.1 30.8 毛利率(%) 28.5 26.6 27.8 28.7 28.8 净利率(%) 4.0 7.9 8.5 9.2 10.0 ROE(%) 4.1 10.0 10.8 12.7 14.3 EPS(摊薄/元) 0.33 0.75 0.89 1.19 1.56 P/E(倍) 43.0 18.6 15.6 11.7 9.0 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.6 1.4 数据来源:聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2021-042021-082021-122022-04开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2021业绩开启复苏,2022Q1利润仍短期承压 .................................................................................................................. 3 2、 B端持续拓展新客户及新品类,支撑业绩长期增长 ......................................................................................................... 4 3、 C端打磨品牌并降本增效,预计Q2减亏效果将显现 ...................................................................................................... 4 4、 盈利能力:降本增效将持续提升盈利能力 ........................................................................................................................ 5 5、 营运能力:各项指标仍处于健康区间 ................................................................................................................................ 5 6、 未来看点:差异化产能布局+管理团队年轻化经验足,契合客户新需求....................................................................... 6 6.1、 差异化产能布局印尼印度,开拓客户上享有优势 .................................................................................................. 6 6.2、 管理团队年轻斗志足且经验丰富,契合市场新期待 .............................................................................................. 7 6.3、 顺应数字化转型,更好满足客户需求 ..................................................................................................................... 8 7、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 8、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附:财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1: 2022Q1收入增速好于2021全年收入增速.................................................................................................................... 3 图2: 2021年归母净利润略高于2018年 ................................................................................................................................ 3 图3: 2021Q4与2022Q1收入增速较快................................................................................................................................... 3 图4: 2022Q1归母净利润与2021Q1基本持平 ....................................................................................................................... 3 图5: 公司新增高附加值包袋客户YETI ................................................................................................................................. 4 图6: 公司新增全球大型零售商客户Home Depot .................................................................................................................. 4 图7: 印尼印度人口基数较其他东南亚国家更大 .........................

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