2023年中报点评：业绩符合预期，B端业务潜力可期

证券研究报告·海外公司点评·食物饮品(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 颐海国际（01579.HK） 2023年中报点评：业绩符合预期，B端业务潜力可期 2023年09月01日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 14.70 一年最低/最高价 12.60/33.20 市净率(倍) 3.53 港股流通市值(百万港元) 15,239.49 基础数据 每股净资产(港元) 4.17 资产负债率(%) 13.23 总股本(百万股) 1,036.70 流通股本(百万股) 1,036.70 相关研究 《颐海国际(01579.HK:)：2022年报点评：业绩超预期，期待第三方成长潜力》 2023-04-03 《颐海国际(01579.HK:)：2022年中报点评：第三方增长稳健，成本上行致利润率承压》 2022-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,147 6,243 7,153 8,062 同比 3.4% 1.6% 14.6% 12.7% 归属母公司净利润（百万元） 742 871 1007 1166 同比 -3.2% 17.4% 15.6% 15.8% P/E（现价&最新股本摊薄） 0.71 0.83 0.96 1.11 PE（Non-GAAP） 19 16 14 12 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023H1财报，营收26.2亿元（yoy-2.7%），归母净利润3.6亿元（yoy+36.0%），业绩符合预期。 ◼ 2023H1关联方收入快速增长，方便速食业务因高基数拖累增速。1）火锅调料：2023H1营收16.5亿元（yoy+16.3%），收入占比63.2%，整体毛利率32.9%（同比+0.1pct），其中关联方营收8.4亿元（yoy+36.9%），毛利率18.3%（同比+5.6pct），第三方营收8.1亿元（yoy+0.6%）。2）中式复调：2023H1营收3.7亿元（yoy+6.6%），收入占比14.0%，毛利率33.0%，同比-1.8pct，2023年H2公司将聚焦大单品发力2B渠道，业务增长潜力可期。3）方便速食：2023H1营收5.7亿元（yoy-36.1%），收入占比21.9%，主要系疫情高基数，高库存所致。速食毛利率23.2%，同比+2.1pct。分区域情况来看，公司2023H1华北/华南/其他地区营收分别为11.37/13.14/1.64亿元，分别同比+7.7%/6.0%。 ◼ 2022H2毛利率优化，下半年费控成效良好。2023H1整体毛利率30.5%（同比+2pct），主要系产品结构优化与原料价格环比下行带来；销售费用率9.2%（同比-2.5pct），主要系公司更加强调费效比，营销投放减少所致。管理费用率5.4%（同比+0.7pct），主要系业务持续推进，差旅费用、新开工厂开办费用增长带来。 ◼ 未来展望：继续发力2b业务，多维成长可期。公司将围绕以下方面持续发力：1）产品：坚持项目制，挖掘消费需求，继续丰富b端产品矩阵，满足市场需求。2）品牌：加强消费者对筷手小厨品牌认知度。3）渠道：公司将进一步覆盖下沉市场，提升单点售力，提升市场集中度。4）供应链：进一步加强精益化生产能力，提升自动化程度。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司第三方业务收入增速放缓，同时由于产品结构优化与内部降本增效成果良好，公司业绩将有所影响，但利润率或保持较高水平。我们下调2023~2025公司归母净利润至8.7/10.1/11.7亿元（前值为9.4/11.6/13.9亿元），3年归母净利同比增速为17.4%/15.6%/15.8%，当前股价对应动态PE 16/14/12倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料成本大幅上升，C端销售不及预期。 -31%-21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30颐海国际恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 颐海国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,111 4,582 5,513 6,150 营业收入 6,147 6,243 7,153 8,062 现金及现金等价物 2,497 3,772 4,581 5,040 减：销售成本 4,293 4,194 4,846 5,432 应收账款 156 340 296 423 经销开支 647 613 679 757 存货 387 451 518 569 行政开支 228 231 258 282 其他流动资产 72 17 118 118 其他收入及收益,净额 138 50 50 50 非流动资产 2,440 2,416 2,859 3,376 财务收入/(费用)净额 24 30 67 82 使用权资产 239 359 538 808 除税前溢利 1,142 1,285 1,488 1,723 固定资产 1,669 1,677 1,885 2,021 减:所得税费用 326 353 409 474 无形资产 17 25 38 57 净利润 816 932 1,079 1,249 其他非流动资产 515 355 398 490 少数股东损益 74 61 72 82 资产总计 5,551 6,998 8,372 9,526 归属母公司净利润 742 871 1,007 1,166 流动负债 860 580 846 712 EBIT 1,093 1,255 1,483 1,722 应计负债 204 100 99 99 EBITDA 1,258 1,436 1,700 1,991 应付账款 396 249 497 339 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 其他流动负债 260 231 251 275 每股收益(元) 0.71 0.83 0.96 1.11 负债合计 1,014 732 1,028 932 每股净资产(元) 4.13 5.72 6.68 7.80 少数股东权益 217 278 349 432 发行在外股份(百万股) 1,047 1,047 1,047 1,047 归属母公司股东权益 4,320 5,988 6,995 8,161 ROE(%) 17.2% 14.5% 14.4% 14.3% 负债和股东权益 5,551 6,998 8,372 9,526 毛利率(%) 30.2% 32.8% 32.3% 32.6% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 销售净利率(%) 13.3% 14.9% 15.1% 15.5% 经营活动现金流 1,172 601 1,525 1,160 资产负债率(%) 18.3% 10.5% 12.3% 9.8% 投资活动现金流 -98 855 -508 -460 收入增长率(%) 3.4% 1.6% 14.6% 12.7% 筹资活动现金流 -154 -180 -208 -241 归母净利增长率(%) -3.2% 17.4% 15.6% 15.8% 汇率变动对现金的影响 3 0 0 0 P/E 19 16 14 12 现金净增加额 923 1,276 808 459 P/B 3 2 2 2 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据货币单位均为人民币，港元汇率为2023年9月1日的0.915，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn