2023Q3美的集团业绩点评：B端业务加速增长，Q3业绩符合预期

维持盈利预测与“增持”评级：公司2023Q3业绩符合预期，维持2023-25年盈利预测。预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.87/5.27/5.67元(股本变动影响， 原4.88/5.27/5.68元)，同比+16%/8%/8%，维持目标价76.79元。 业绩符合预期：公司2023年前三季度实现营业收入2911.11亿元，同比+7.67%，归母净利润277.17亿元，同比+13.27%；其中2023Q3实现营业收入941.22亿元，同比+7.32%，归母净利润94.85亿元，同比+11.93%。业绩符合预期。 收入端：23Q3 B端业务加速增长。以事业群拆分，2023Q3我们估计工业技术/智能楼宇/机器人与自动化营收分别同比约+55%/+12%/+7%，B端业务预计营收250亿元左右，同比+15~20%；C端业务（智能家居事业群）预计营收630亿元左右，同比+0~5%。 利润端：结构升级改善明显，费用率有所增加。毛利层面的改善一方面源自海运价格以及汇率影响，另外也来自公司积极的结构升级成果：根据奥维云网数据，累计1-9月，美的系线上3500元-/3500~7000元/7000元+价格段产品占比分别为54%/37%/9%， 分别同比-13/+8/+4pcts。费用率方面，Q3销售费用率相对提升明显。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加；地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱。 1.业绩简述 公司2023年前三季度实现营业收入2911.11亿元，同比+7.67%，归母净利润277.17亿元，同比+13.27%，扣非归母净利润26.84亿元，同比+11.53%；其中2023Q3实现营业收入941.22亿元，同比+7.32%，归母净利润94.85亿元，同比+11.93%，扣非归母净利润91.89亿元，同比+9.73%。业绩符合预期。 2.收入端：23Q3B端业务加速增长 以事业群拆分：根据公告，公司前三季度工业技术营收213亿元，同比+25%；智能楼宇营收212亿元，同比+19%；机器人与自动化营收229亿元，同比+17%。单Q3来看，经拆分，我们估计工业技术/智能楼宇/机器人与自动化营收分别同比约+55%/+12%/+7%，B端业务预计营收250亿元左右，同比+15~20%；C端业务（智能家居事业群）预计营收630亿元左右，同比+0~5%。 C端业务： 家空内销遇冷。根据产业在线数据，2023Q3公司家空内销/出口出货分别同比-1%/+17%。预计公司家空内销规模在相对高基数上有所下滑0~10%。考虑到公司持续以来的结构升级，均价提升，预计23Q3整体家空业务收入同比+0~5%。 冰箱、洗衣机出口规模有所恢复。根据产业在线数据，2023Q3公司冰箱/洗衣机内销出货分别同比+5%/-1%； 出口出货分别同比+68%/+43%；说明出口业务订单改善趋势更为明显，但考虑到下半年来白电出口均价的下行以及出货统计口径的不完全性，我们预计冰洗业务Q3整体收入同比+5~10%。 厨热、生活电器、微清等业务预计表现持平或略有下滑。 高端化表现相对平稳，COLMO+东芝双高端品牌前三季度零售端收入86亿元，同比+21%。 B端业务： 公司旗下威灵汽车部件快速打造车规级热管理、底盘执行系统、电驱系统三大产品线，23Q3出货量环比+120%，同比+300%以上；旗下科陆电子与美洲知名企业签订电池储能系统供应合同，预计销售集装箱式电池储能系统合计437MWh，23Q3收入同比+153%，是并表后公司工业技术事业群营收高增的主要原因。 3.利润端：结构升级改善明显，费用率有所增加 2023年前三季度公司毛利率为26.17%，同比+2.2pct，净利率为9.67%，同比+0.6pct；其中2023Q3毛利率为27.12%，同比+2.5pct，净利率为10.32%，同比+0.6pct。 毛利层面的改善一方面源自海运价格以及汇率影响，另外也来自公司积极的结构升级成果：根据奥维云网数据，累计1-9月，美的系空调线上/线下均价分别同比+8.8%/9.4%，同时线上3500元-/3500~7000元/7000元+价格段产品占比分别为54%/37%/9%，分别同比-13/+8/+4pcts。 公司2023年三季度以来销售、管理、研发、财务费用率分别为8.67%、3.19%、3.42%、-0.57%，同比+0.87、+0.23、+0.14、+0.21pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.68%、3.88%、3.6%、-0.32%，同比+1.31、+0.37、+0.13、+0.11pct。三季度销售费用率增长相对明显，而毛销差角度23Q3同比改善1.18pcts，环比改善0.64pcts，预计在海外市场的推广投入更多资源，同时产品结构层面也有所改善。另外财务费用率的恶化主要在于加息背景下利息费用的增加，单Q3利息费用7.59亿元，同比+3.58亿元。 4.资产负债及现金流：现金流进一步改善 公司2023年前三季度现金+交易性金融资产为790.61亿元，同比+18.57%，存货为333.79亿元，同比-8.69%，应收票据和账款合计为408.61亿元，同比+9%，相较中报-15.08亿元。长期+短期借款共512.22亿元，同比-20.26%，相较中报-70.97亿元。整体经营安全性有所改善，净现金更为充沛。 公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为447.87亿元，同比+51.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入2623.75亿元，同比+11.96%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为150.02亿元，同比+85.73%，其中销售商品及提供劳务现金流入881.4亿元，同比+8.85%。 5.投资建议 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司2023Q3业绩符合预期，维持2023-25年盈利预测 。 预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.87元、5.27元、5.67元，同比+16%/8%/8%，维持目标价76.79元。 6.风险提示 原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加； 地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱