暑期迎来需求兑现，成长边界持续拓展

暑期迎来需求兑现，成长边界持续拓展 ——新东方23FYQ4财报点评 核心观点 【事件】新东方发布23FYQ4财报(口径为美元口径)：2023FY实现收入299.8亿，调整后归母利润2.6亿；23FYQ4实现收入8.6亿元（彭博一致预期8.18亿，yoy+56%），non-gaapop为0.79亿（彭博一致预期0.91亿）。 ⚫收入好于预期，暑期延续高增长。23FYQ4实现收入8.6亿（yoy+64%，彭博一致预期56%，超指引上限），24FYQ1指引收入增长9.83~10.05亿（yoy+32%~35%，一致预期27%的增长）。行业中小机构出清下，头部合规机构整体受益。其中海外考培/留学咨询/国内考培分别增长52%/6%/34%，非学科培训报名人次62.9w（相比23FYQ2增长31%）/智能学习系统9.9w（环比略增）。 ⚫兼顾成长与盈利，多领域持续投入。23FYQ4non-gaap opm为9%（低于彭博一致预期11.65%），销售和管理费用都所提升，调整后销售和管理费用率为16.7%和29%，主要反映招生端的投入以及东方甄选人员储备。本季度校区数量达到748，环比增长36处校区（23FYQ3环比增加4处），考虑到15~20%的产能增长指引，预计暑期依然能看到校区持续性增长。 ⚫文旅新战略前瞻布局，地方加速实践。7月19日，北京新东方文旅有限公司设立，注册资本为10亿元，其中各个分校也积极进行布局，浙江新东方文旅面向45-70岁人群，目前已正式推出大美中华文化十线，包含东坡精神溯源之旅、霞客精神追忆之旅、浙东唐诗之旅、东海观心之旅、莲都寻根之旅各5条PLUS版（6天5晚）与5条轻量版（4天3晚），新东方品牌力进一步得到放大。 证券分析师项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 盈利预测与投资建议 证券分析师詹博021-63325888*3209zhanbo@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521110001 ⚫迎来暑期旺季，线下活动复苏后，整体教育需求保持刚性，行业供给出清下，头部公司整体受益。公司团队保持较强的战斗力，多条业务线都实现了快速发展。我们预计24-26E财年收入39.6/49.0/58.0(原预测24-25E 34.94/41.71)亿美元，调整后归母净利润为4.15/5.89/7.25(原预测24-25E 3.89/5.02)亿美元，分部估值法下，集团业务采用可比估值法，给予24财年PE 24x，对应市值556亿元，东方甄选采取DCF估值法，并结合股权占比测算，对应286亿元，对应公司市值841亿(RMB)，人民币兑港币/美元汇率0.91/7.13，对应54.2港元，维持“买入”评级。 风险提示 各业务板块增长低于预期、行业竞争致盈利不及预期 重拾创业路，教育综合服务再起航：——新东方港股首次覆盖报告2023-03-01 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2024-2025财年盈利预测做如下假设： 投资建议 迎来暑期旺季，线下活动复苏后，整体教育需求保持刚性，行业供给出清下，头部公司整体受益。公司团队保 持较强的 战斗力 ，多条业务 线都实现 了快速 发展。我们 预计24-26E财年收入39.6/49.0/58.0(原预测24-25E 34.94/41.71)亿美元，调整后归母净利润为4.15/5.89/7.25 (原预测24-25E 3.89/5.02)亿美元，分部估值法下，集团业务采用可比估值法，给予24财年PE 24x，对应市值556亿元，东方甄选采取DCF估值法，并结合股权占比测算，对应286亿元，对应公司市值841亿(RMB)，港币/美元汇率兑人民币0.91/7.13，对应54.2港元，维持“买入”评级。 风险提示 ➢各业务板块增长低于预期 大多数教育公司转型职业教育赛道，竞争格局激化下，公司新布局大学业务盈利能力或不及预期。而素质教育处于产品早期，家长需求相比K9服务刚需程度下降，增长或不及预期，我们预计素质教育板块收入占比FY23/24/25为18%/24%/29%，对收入增长影响大。 ➢行业竞争格局致利润不及预期 教育公司转型职业教育、素质教育等领域，竞争格局加剧，盈利能力难以短期修复。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。