需求复苏带动业绩增长，新业务边界持续拓展

買入 2023年8月14日 需求復蘇帶動業績增長，新業務邊界持續拓展 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 業績概覽：截止23年5月底，公司FY23Q2營收同比+64%至8.6億美元，高於彭博一致預期。經營利潤率5.6%，同比+25.8pct，Non-GAAP歸母利潤70萬美金。Non-GAAP淨利潤為1775萬美元，同比扭虧，Non-GAAP淨利率為2.8%。FY23公司收入約30億美元，同比-3.5%；經營淨利潤率為6.3%，同比+37.9pct；Non-GAAP歸母淨利潤2.6億美元，Non-GAAP歸母淨利潤率9.3%； 主要資料 行業教育股價52.8美元/40.1港元目標價69.3美元/54.1港元(+16.1%/+19.2%)股票代碼EDU US/09901.HK已發行股本1.7億股/17億股總市值89.73億美元52周高/低57.94/17.01美元每股淨資產21.24美元主要股東俞敏洪（11.9%） 需求明顯復蘇，產能擴張提速:截至FY23Q4末，公司學校及學習中心數744間，環比增加36間，並將產能擴張預期由10%提高至15%-20%。FY23Q2海外備考業務yoy+52%（美元計，下同），留學諮詢業務yoy+6%，大學生及成人考試業務yoy+34%。新業務方面，Q4非學科類輔導業務在超60座城市開展，報名人次62.9萬，環比增長31%。智慧學習系統及設備在60個城市中採用，Q2活躍付費用戶達9.9萬人。此外，據協力廠商資料，FY23Q4東方甄選直播間矩陣GMV約為22.4億美元，根據新東方於東方甄選55.4%的持股比例，估算東方甄選同期淨利潤約為2457萬美元。 FY24Q1預期樂觀，投資十億加碼文旅：公司預計FY24Q1（2023年6月1日至2023年8月31日）的淨營收總額將為9.8億美元至10.5億美元之間，同比yoy+32-35%之間，以人民幣計算，可能在40%-45%之間。此外，7月末東方甄選無意觸發平臺封停規則，管理層積極應對宣佈自營品85折銷售，4天促銷活動中銷售額突破1.1億元，APP下載量飆升成功再次破圈。公司官宣斥資10億元加碼文旅行業，將重點放在中老年群體，目前公司已經推出大美中華文化十條線路，充分利用自身特點，將傳統文化和旅遊休閒結合，新東方線下管道及東方甄選的線上管道結合，進一步擴寬新東方的業務邊界。 目標價69.3美元/54.1港元，維持買入評級：伴隨疫情影響消退，出國備考業務快速復蘇，疊加非學科培訓/東方甄選等新業務的高速成長，新東方正煥發第二春，預計未來盈利率和現金流將持續增長。我們以DCF測算，wacc12%,永續增長3%，提升公司目標價為69.3美元/54.1港元，維持買入評級。 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 -3-在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。