证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三人行（605168） 23年三季报点评：业绩稳健增长，期待业务边界拓展 2023年10月31日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.09 一年最低/最高价 54.69/179.30 市净率(倍) 3.26 流通A股市值(百万元) 8,784.20 总市值(百万元) 8,880.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.43 资产负债率(%,LF) 46.67 总股本(百万股) 147.79 流通A股(百万股) 146.18 相关研究 《三人行(605168)：23年中报点评：业绩稳健增长，期待新型商业模式落地》 2023-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,653 6,548 7,560 8,700 同比 58% 16% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 736 1,016 1,300 1,561 同比 46% 38% 28% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.98 6.87 8.80 10.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.06 8.74 6.83 5.69 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23年前三季度，公司实现营收38.86亿元，同比增长8.88%；归母净利润3.20亿元，同比增长 5.76%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长31.98%。单季度来看，23Q3，公司实现营收16.92亿元，同比增长10.18%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.87%。 ◼ 深化客户服务，推动公司业绩增长。23Q3，公司持续深耕存量市场，加强增量市场布局，营收实现稳健增长，23Q3实现营收16.92亿元，同比增长10.18%：1）推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、快消、金融等客户通过公司进行品牌广告投放；2）公司为华润集团、中国移动、伊利在报告期内开启广告投放及品牌传播业务服务，同时结合各头部汽车客户的新车上市推广计划，为客户开展广告营销活动服务；3）随线下持续修复，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。后续，公司业绩有望随各项业务稳定进展实现增长。 ◼ 盈利能力同比提升，费用率略有上涨。23Q3，公司毛利率达14.94%，同比提升2.18pct；销售/管理/研发费用率均略有上涨，分别达4.91%/1.06%/0.75%，同比提升0.38/0.18/0.06pct。23Q3，公司归母净利率为6.04%，同比提升0.44pct。 ◼ 拓展业务边界，探索AI及数据要素方向。公司积极探索人工智能及数据要素领域：1）公司已与科大讯飞达成战略合作，利用自身的客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的丰富资源，通过 AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发多模态智能营销工具；2）与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值，助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司不断挖潜存量客户价值、加强增量市场布局，业绩持续增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好 AI 赋能广告营销效率。公司品牌广告投放及线下业务持续推进，我们预计随高毛利业务占比提升，低毛利业务收窄，公司盈利能力有望持续回升；我们将公司2023-2025年归母净利润从10.5/13.0/14.2亿元调整为10.2/13.0/15.6亿元，同比增长38%/28%/20%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：核心客户流失风险，毛利率下降风险，AIGC 技术及应用不及预期风险 -1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29三人行沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三人行三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,982 4,956 6,883 8,782 营业总收入 5,653 6,548 7,560 8,700 货币资金及交易性金融资产 559 2,453 3,549 5,904 营业成本(含金融类) 4,710 5,339 6,026 6,861 经营性应收款项 3,312 2,402 3,181 2,756 税金及附加 13 14 16 17 存货 15 17 16 22 销售费用 257 282 306 331 合同资产 7 11 11 12 管理费用 58 65 68 70 其他流动资产 90 73 125 89 研发费用 42 41 56 61 非流动资产 1,325 1,362 1,402 1,446 财务费用 15 (3) (35) (48) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 47 54 63 72 固定资产及使用权资产 52 68 89 108 投资净收益 (5) 5 5 6 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 273 300 300 300 无形资产 30 40 53 70 减值损失 (32) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 841 1,168 1,490 1,787 其他非流动资产 1,241 1,252 1,259 1,266 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 5,307 6,317 8,285 10,229 利润总额 839 1,168 1,490 1,787 流动负债 2,594 2,562 3,230 3,613 减:所得税 103 152 190 227 短期借款及一年内到期的非流动负债 405 599 783 1,000 净利润 736 1,016 1,300 1,560 经营性应付款项 2,017 1,721 2,170 2,318 减:少数股东损益 0 0 0 (1) 合同负债 29 54 56 59 归属母公司净利润 736 1,016 1,300 1,561 其他流动负债 144 187 221 236 非流动负债 116 120 120 120 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.98 6.87 8.80 10.56 长期借款 39 39 39 39 应付债券 0 0 0 0 EBIT 589 861 1,149 1,433 租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 614 875 1,169 1,452 其他非流动负债 54 58 58 58 负债合计 2,710 2,681 3,349 3,733 毛利率(%) 16.68 18.45 20.29 21.14 归属母公司股东权益 2,578 3,617 4,916 6,477 归母净利率(%) 13.03 15.52 17.20 17.94 少数股东权益 20 20 19 19 所有者权益合计 2,597 3,636 4,936 6,496 收入增长率(%) 58.30 15.82 15.46 15.09 负债和股东权益 5,307 6,317 8,285 10,229 归母净利润增长率(%) 45.82 37.96 27.96 20.07 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (155) 1,428 680 1,911 每股净资产(元) 25.42 24.47 33.27 43.83 投资活动现金流 (278) (46) (54) (57) 最新发行在外股份（百万股） 148 148 148 148 筹资活动现金流 131 212 171 200 ROIC(%) 19.92 20.33 19.90 18.75 现金净增加额 (301) 1,594 796 2,055 ROE-摊薄(%) 28.57 28.09 26.44 24.10 折旧和摊销 24 14 19 19 资产负债率(%) 51.06 42.44 40.43 36.49 资本开支 (39) (40) (53) (56) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.06 8.74 6.83 5.69 营运资本变动 (738) 693 (347) 621 P/B（现价） 2.36 2.46 1.81 1.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评