敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩保持稳健增长 EPC业务拓展顺利 ——林洋能源（601222）三季报点评 2018年10月29日 推荐/首次 林洋能源 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 贺朝晖 研究助理 hezh@dxzq.net.cn 010-66554024 事件： 公司发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.47亿元，较上年同期增17.80%；营业收入为27.44亿元，较上年同期增8.71%；基本每股收益为0.37元，较上年同期增19.35%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.5亿元，较上年同期增17.82%；营业收入为11.31亿元，较上年同期增17.36%；基本每股收益为0.14元，较上年同期增16.67%。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 654.94 905.73 963.62 1063.92 583.23 1030 1130.9 增长率（%） -2.34% 18.82% 47.72% 1.11% -10.95% 13.72% 17.36% 毛利率（%） 37.63% 40.14% 38.08% 32.62% 44.51% 42.93% 39.51% 期间费用率（%） 15.00% 13.90% 7.05% 25.68% 26.46% 15.51% 12.37% 营业利润率（%） 23.34% 24.15% 22.63% 15.84% 27.42% 26.16% 22.93% 净利润（百万元） 137.70 213.68 217.39 145.63 153.06 249.82 249.34 增长率（%） 25.06% 222.49% 52.24% -15.92% 11.15% 16.92% 14.70% 每股盈利（季度，元） 0.08 0.12 0.12 0.08 0.08 0.14 0.14 资产负债率（%） 34.26% 36.85% 36.96% 43.57% 43.49% 44.46% 44.08% 净资产收益率（%） 1.63% 2.51% 2.48% 1.54% 1.59% 2.56% 2.52% 总资产收益率（%） 1.07% 1.58% 1.57% 0.87% 0.90% 1.42% 1.41% 观点： 1. 利润率稳定助业绩稳步提升 2018Q3公司营收和净利润增速分别为17.36%、14.7%，延续了今年良好的上涨势头，毛利率维持在39.5%的水平，并且期间费用率从2018Q2的15.5%下降至12.37%，增厚了公司净利润。由于公司的主营业务分布式光伏电站运营、EPC工程建设的毛利率较为稳定，且光伏电站运营毛利率可达70%以上，因而公司业务分布可以缓解光伏产业链价格波动影响，整体利润率可以维持在较为稳定的水平。 2. 领跑者项目顺利推进 东兴证券财报点评 林洋能源（601222）：业绩保持稳健增长 EPC业务拓展顺利 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2018年6月11日，公司与中广核签订泗洪2号和4号项目的《EPC总承包合同》，合同总价11.09亿元（含税），并于9月30日实现部分并网。在531新政发布后，领跑者项目是下半年为数不多拥有光伏电站指标的项目，并且由于项目成本、组件转换效率要求高，领跑者项目代表了光伏领域的发展方向。公司能够中标领跑者项目，不仅可以提升公司营收，平稳度过行业不景气阶段，而且通过EPC建设积累经验，为后续公司拓展新项目奠定基础。 3. 大力拓展EPC建设领域，现金流改善显著 公司新能源板块持续快速增长，目前持有并运营光伏电站约1.5GW。公司目前正在积极开拓光伏电站EPC建设领域，并且在泗洪领跑者项目已取得200MW的EPC合同。EPC模式相较于传统的自持电站，虽然利润率会降低，但由于不涉及补贴拖期问题，现金流会大幅改善。2018Q3经营活动现金流同比增长29%，环比增长70%，现金流的大幅改善极大促进了公司的业务发展。 4. 发布回购预案显公司发展信心 2018年9月4日至10月11日，公司累计回购占公司总股本1.25%的股份，累计支付的资金总额为9959万元。此次回购，显示公司管理层对公司的信心，利于公司的股价稳定。同时，本次回购股份作为公司实施员工持股计划的股份来源，有利于核心团队人员的稳定，提高公司的竞争力。 东兴证券财报点评 林洋能源（601222）：业绩保持稳健增长 EPC业务拓展顺利 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司是国内分布式光伏领域的优质企业，在光伏行业整体承压的背景下，公司通过开拓领跑者项目以及拓展EPC项目建设，保持了稳定的盈利能力和现金流。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为39亿元、42.7亿元和46.8亿元，归属于上市公司股东净利润分别为8亿元、9.4亿元和10.7亿元，每股收益分别为0.45元、0.53元和0.61元，对应PE分别为9、8、7。首次给予“推荐”评级。 风险提示： 光伏政策支持力度不足、光伏产品价格大幅下跌 东兴证券财报点评 林洋能源（601222）：业绩保持稳健增长 EPC业务拓展顺利 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 5463 7009 8065 9982 12064 营业收入 3115 3588 3903 4267 4685 货币资金 2775 2542 3381 5013 6770 营业成本 2153 2264 2420 2602 2811 应收账款 1586 1952 2123 2321 2548 营业税金及附加 21 27 30 32 35 其他应收款 21 33 36 39 43 营业费用 118 119 130 138 146 预付款项 33 72 113 157 205 管理费用 273 331 360 381 406 存货 299 389 416 447 483 财务费用 28 115 96 104 134 其他流动资产 660 1902 1902 1902 1902 资产减值损失 22.45 11.36 11.36 11.36 11.36 非流动资产合计 7190 9764 9403 8860 8316 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 71 75 75 75 75 投资净收益 34.83 20.72 20.72 20.72 20.72 固定资产 5738.61 8024.25 7980.81 7441.18 6901.56 营业利润 534 758 877 1019 1161 无形资产 60 121 232 232 232 营业外收入 34.06 4.40 4.40 4.84 5.33 其他非流动资产 685 1005 1005 1005 1005 营业外支出 15.33 15.58 15.58 15.58 15.58 资产总计 12653 16774 17468 18842 20381 利润总额 552 747 866 1009 1151 流动负债合计 3013 3076 2583 2733 2906 所得税 52 33 38 44 50 短期借款 602 599 0 0 0 净利润 500 714 828 965 1100 应付账款 1052 1251 1319 1418 1532 少数股东损益 26 28 30 30 30 预收款项 34 28 21 14 6 归属母公司净利润 474 686 798 935 1070 一年内到期的非流动负债 78 155 155 155 155 EBITDA 772 1286 1525 1686 1857 非流动负债合计 1364 4233 4828 5478 6192 EPS（元） 0.28 0.39 0.45 0.53 0.61 长期借款 764 1311 1905 2555 3269 主要财务比率 应付债券 0 2340 2340 2340 2340 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 4377 7309 7411 8211 9097 成长能力 少数股东权益 156 142 172 202 232 营业收入增长 14.31% 15.20% 8.76% 9.33% 9.79% 实收资本（或股本） 1743 1764 1765 1765 1765 营业利润增长 -6.58% 42.11% 15.72% 16.19% 13.88% 资本公积 4510 4768 4768 4768 4768 归属于母公司净利润增长 16.38% 17.07% 16.38% 17.07% 14.53% 未分配利润 1673 2019 2229 2474 2755 获利能力 归属母公司股东权益合计 8120 9322 9236 9780 10402 毛利率(%) 30.89% 36.90% 38.00% 39.02% 39.99% 负债和所有者权益 12653 16774 17468 18842 20381 净利率(%) 16.06% 19.91% 21.23% 22.61% 23.49% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.75% 4.09% 4.57% 4.96% 5.25% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.84% 7.36% 8.64% 9.56% 10.29% 经营活动现金流 -365 806 1332 1490 1639 偿债能力 净利润 500 714 828 965 1100 资产负债率(%) 35% 44% 42% 44% 45% 折旧摊销 210.30 412.19 0.00 539.63 539.63 流动比率 1.81 2.28 3.12 3.65 4.15 财务费用 28 115 96 104 134 速动比率 1.71 2.15 2.96 3.49 3.99 应收账款减少 0 0 -171 -198 -227 营运能力 预收帐款增加 0 0 -7 -8 -8 总资产周转率 0.32 0.24 0.23 0.24 0.24 投资活动现金流 -2289 -3949 -153 -14 -14 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.92 3.12 3.04 3.12 3.18 长期股权投资减少 0 0 31 0 0 每股指标（元） 投资收益 35 21 21 21 21 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.39 0.45 0.53 0.61 筹资活动现金流 3434 3112 -340 155 132 每股净现金流(最新摊薄) 0.45 -0.02 0.48 0.92 1.00 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.28 5.23 5.54 5.89 长期借款增加 0 0 595 650 714 估值比率 普通股增加 1336 22 1 0 0 P/E 14.64 1