2019年三季报点评：业绩稳健增长，新业务拓展潜力大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 华建集团(600629) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 设计咨询 2019年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 534/447 总市值/流通(百万元) 4839/3969 上证综指/深圳成指 2954/9746 12个月最高/最低(元) 12.15/8.63 相关研究报告： 《国信证券-华建集团（600629.SH）：设计总包齐头并进，订单充沛业绩超预期》——2018-08-15 《国信证券-华建集团-600629-2018年年报点评：设计业务增长提速，股票激励助力成长》——2019-05-07 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳健增长，新业务拓展潜力大  业绩稳健增长，新业务拓展潜力大  2019年前三季度公司实现营业收入49.2亿元，同比增长15%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长8%，扣非后归母净利润同比增长15%。今年上半年公司新签合同额 57亿元，同比增长 2.4%，其中设计咨询类项目合同额 36亿元，同比增长 13%；海外市场增长较快，上半年公司新签外经合同总金额 2.69 亿元，同比增长41%。公司公告拟收购上海景域园林51%股权，补齐产业链短板，拓展景观生态领域，收购完成后有助于公司打造设计施工一体化专业承包能力，实现优势互补。  盈利能力保持平稳  2019年前三季度公司毛利率为22.56%，同比下降0.74pct，净利率为5.10%，同比下降0.47pct，毛利率和净利率下降主要是由于公司工程承包业务增加。期间费用率为17.20%，同比下降0.37pct，其中管理费用率下降0.49pct至16%，财务费用率上升0.13pct至0.13%，销售费用率下降0.01pct至1.07%。资产负债率为66.24%，同比提升1.51pct。实现经营性净现金流-2.6亿，现金流有所改善，去年同期为-4.4亿元。  季度业绩波动较大 公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收16.95亿元、15.58亿元、18.66亿元、14.99亿元，同比增长-6.34%、20.57%、21.54%、4.36%；实现归母净利润0.56亿元、0.82亿元、0.87亿元、0.56亿元，同比增长-50.61%、15.01%、13.89%、-7.27%。公司业绩季节性波动较大。  投资建议：建筑设计龙头，维持“买入”评级 公司是国内最大建筑设计院，在超高层和地标性建筑等设计领域拥有绝对优势，全国化布局已经初步完成，打造全过程全产业链各业务板块的属地化发展。目前上海国资持股比例仍然较高，未来在国企改革和员工激励等方面潜力大，我们维持之前的盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.57/0.65/0.75元，PE分别为16.0/13.9/12.0倍，维持“买入”评级。  风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，商誉减值等。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,290 5,959 6,718 7,611 8,631 (+/-%) 16.2% 12.7% 12.7% 13.3% 13.4% 净利润(百万元) 256 264 302.59 349.23 402.87 (+/-%) 6.2% 2.8% 14.8% 15.4% 15.4% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.49 0.57 0.65 0.75 EBIT Margin 6.8% 9.9% 6.6% 6.5% 6.5% 净资产收益率(ROE) 10.3% 9.8% 10.3% 11.0% 11.6% 市盈率(PE) 18.9 18.4 16.0 13.9 12.0 EV/EBITDA 12.5 15.7 19.1 18.5 18.0 市净率(PB) 1.95 1.79 1.65 1.52 1.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.80.91.01.11.21.31.4O/18D/18F/19A/19J/19A/19沪深300华建集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩稳健增长 2019年前三季度公司实现营业收入49.2亿元，同比增长15%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长8%，扣非后归母净利润同比增长15%。2018年公司实现营业收入59.59亿，同比增长12.65%；实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿，同比增长2.78%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收16.95亿元、15.58亿元、18.66亿元、14.99亿元，同比增长-6.34%、20.57%、21.54%、4.36%；实现归母净利润0.56亿元、0.82亿元、0.87亿元、0.56亿元，同比增长-50.61%、15.01%、13.89、-7.27%。公司业绩季节性波动较大。 图3：公司分季度营收及增速 图4：公司分季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -6.50%6.63%16.24%12.65%15.00%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050607020152016201720182019Q1-3营业收入（亿元）同比增速9.40%64.61%6.22%2.78%8.00%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.020152016201720182019Q1-3净利润（亿元）同比增速9.79%32.49%26.78%4.30%40.81%26.99%6.14%-6.34%20.57%21.54%4.36%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416182017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3营业收入（亿元）同比增速84.19%-62.57%68.48%6.80%47.86%199.56%-14.15%-50.61%15.01%13.89%-7.27%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.217Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 截至2019年三季度末，公司的资产负债率为66.24%，同比提升1.51pct，负债率有所增加。 图5：公司近几年的资产负债率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 年末现金流保持净流入 公司现金流较好，上市至今经营性现金流一直保持净流入，2018年公司实现经营性净现金流3.38亿，经营性净现金流/营业收入为5.67%，同比下降2.03pct。 图6：近几年公司的经营性现金流情况 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 81.63 78.62 64.19 66.13 66.24 60657075808520152016201720182019Q1-3资产负债率（%）4.88 3.84 7.70 5.67 01234567892015201620172018经营性净现金流/营业收入(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 盈利预测与估值 我们将公司各业务进行分拆，具体每项的预测如下。 核心假设： （1）主营业务工程设计份额稳定，保持稳健增长； （2）工程承包业务受到公司管理能力等制约因素，增长逐步放缓； （3）信息化技术服务等其他业务市场拓展顺利，增速较快； 表1：公司业务收入拆分（亿元） 收入预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 工程设计 收入 33.13 37.77 43.06 49.09 55.96 增长率 7.77% 14.01% 14.00% 14.00% 14.00% 毛利率 35.41% 35.03% 34.50% 33.00% 32.70% 工程承包 收入 14.44 15.95 17.55 19.12 20.65 增长率 36.36% 10.46% 10.00% 9.00% 8.00% 毛利率 2.08% 1.94% 2.00% 2.00% 1.80% 工程技术管理服务 收入 5.13 5.60 6.16 6.78 7.45 增长率 24.82% 9.16% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 27.49% 26.61% 25.00% 25.00% 25.00% 信息化服务 收入 0.08 0.13 0.23 0.44 0.89 增长率 -- 62.50% 80.00% 90.00% 100.00% 毛利率 37.50% 38.46% 35.00% 35.00% 35.00% 其他 收入 0.12 0.13 0.17 0.24 0.35 增长率 71.43% 8.33% 30.00% 40.00% 50.00% 毛利率 33.33% 46.15% 40.00% 35.00% 35.00% 合计 收入 52.90 59.58 67.17 76.10 86.30 增长率 16.24% 12.63% 12.73% 13.30% 13.40% 毛利率 25.54% 25.41% 25.15% 24.47% 24.58% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 可比公司估值 华建集团的同业可比公司主要是苏交科等设计咨询龙头，根据wind一致预期及我们的盈利预测数据，同行业可比公司2019/2020年估值均值为22.7/18.5倍，我们预测公司对应的估值为16.0/13.9倍，低于可比公司估值平均水平。 表2：行业同类公司估值比较 公司 公司 昨收盘 总市值 EPS PE 投资评级 代码 名称 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603017.SH 中衡设计 11