请务必阅读正文后的免责声明1/13www.hlqh.com研究员黄忠夏电话：0769-22119245从业资格号：F0285615投资咨询从业证书号：Z0010771主要观点：宏观方面，北京时间27日美联储宣布再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%至5.5%之间，达到22年来的最高水平。专家普遍预测美联储的决定将在不久将来导致美国“严重衰退”。我国住建部表示，要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。我国地产政策新政明显利多股市和商品市场。行业方面，供应端：精矿加工费持续小幅增加，鼓舞国内铜产量延续稳定增长，6月国内铜产量同比增长13.6%，精铜供应增速放缓，预计今年全球供应大概率延续稳定增加。需求端：当前国内需求侧呈现淡季不淡的格局，预计今年国内汽车产销可能下降，但不会拖累铜需求，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体延续良好，供求略有缺口。由于政策利好支持，加上库存处于长期低位，且下游需求即将迎来“金九银十”旺季，预计有望继续支撑铜价在8月份偏强运行。交易策略：期货继续持多做多为主，沪铜2309参考运行区间67800-70500元/吨；期权可继续持多看涨期权。期货研究报告铜月报2023-07-30星期日政策利好继续支持铜价走强投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/13www.hlqh.com一、行情回顾期货方面，2023年7月沪铜加权指数呈延续上涨态势，强势非常明显。截至6月28日夜盘，沪铜加权指数收于69338元/吨，月度上涨2132元/吨，涨幅为3.17%。相对而言，伦铜上涨幅度更大，期间上涨4.27%，收于8675.00美元/吨。现货方面，7月28日，上海1#电解铜现货报价为69000元/吨，较6月底累计上涨1000元/吨，涨幅为1.47%，涨幅比期货要小。请参考图1。库存方面，从全球显性库存来看，三大交易所库存下降趋势趋于平缓，截至2023年7月27日，三大期货交所铜库存合计为17万吨左右，低于2016-2022年同期库存。截至2023年7月28日，Mysteel统计国内社会库存为10.22万吨。期现货基差方面，今年以来华东市场1#电解铜主力基差呈冲高回落走势，截至7月28日，上海1#电解铜主力基差为-100元/吨。请参看图2。图1：三大交易所铜库存（单位：吨）图2：近年沪铜主力基差对比图(单位：%)来源：WIND华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/13www.hlqh.com二、宏观形势分析国际方面，美国联邦储备委员会当地时间26日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%之间，把利率推升到22年来的最高水平。这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来的第11次加息，累计加息幅度达525个基点。专家指出，持续加息导致美国经济增长放缓、金融系统压力增大，原本就沉重的债务负担进一步加剧，这将给全球经济带来负面外溢效应。此外，美联储大幅加息还推升了新兴市场和发展中经济体的偿债成本，加剧其资本外流风险，进而导致全球金融市场动荡、经济下行风险增大。国内方面，住房和城乡建设部部长倪虹近日表示，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。专家表示，在中央政治局会议提出“适时调整优化房地产政策”之后，住建部适时发声，进一步透露了政策调整优化的重点方向，对各地落实政策具有关键性的指导意义。整体而言，未来一二线城市房地产政策优化调整的空间较大。三、铜精矿市场1、国际铜精矿市场加工费方面，今2023年7月进口铜精矿现货TC整体呈高位震荡走势，最高一度升至94.70美元/吨，7月28日收于92美元/吨，处于近年来的高位。储量方面，根据美国地质勘探局数据统计，目前全球已探明的铜矿资源储量为880,000千吨，其中智利已探明200,000千吨，占世界总储量的22.96%，为铜矿资源储备第一大国；其次为澳大利亚93,000千吨和秘鲁77,000千吨，储量排名前十的国家占世界总储量的73.62%。铜矿的主要出口国集中在南美洲和其他铜矿资源较发达的地区，如智利、秘鲁等，主要进口国分布在亚洲和欧洲，如中国、比利时、印度等国家。产量方面，世界金属统计局(WBMS)公布的最新数据报告显示，2023年5月，全球铜矿产量为140.97万吨。2023年1-5月，全球铜矿产量为821.45万吨。据国际铜业研究小组（ICSG）数据，2023年1-5月，全球铜矿产量为892万吨，同增2%；其中：智利同比-4.5%； 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/13www.hlqh.com秘鲁同比+19%；刚果同比+13%。而展望今年剩余时间内的精铜产量，ICSG预计2023年精铜产量将同比增加2.6%，2024年将增加4.4%，这主要都是依靠中国电解铜产能的持续扩张。海外铜矿主要关注智利和秘鲁，其中，智利5月铜产量同比下降14%至408,200吨。秘鲁5月铜产量较去年同期激增近35%，触及234,781吨。智利铜业委员会(Cochilco)7月5日公布的数据显示，该国5月铜产量同比下降14%，至408,200吨。智利国家铜业公司（Codelco）的产量同比下降22.4%，至110,900吨，而英美资源和嘉能可的合资公司--科亚瓦西(Collahuasi)的产量下降11.8%，至43,200吨。智利铜业委员会称，必和必拓旗下位于智利的埃斯康迪达铜矿（Escondida）产量下降21.5%，至83,900吨。秘鲁能源与矿业部周一表示，由于CerroVerde、Antamina和SouthernCopper等开采了更多的铜，该国5月铜产量较去年同期激增近35%，达到234,781吨。世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2022年全球铜矿总产量为2162.37万吨。请参考图3。图3：铜精矿加工费用TC及现货价格（美元/吨）图4：2022年中国铜精矿供给结构（%）来源：我的有色网华联期货研究所2、国内精铜矿市场我国铜矿资源无法满足国内电解铜生产需求。目前，中国精炼铜产能约1236万吨/年，约占全球总产能的47%。但中国铜矿资源贫乏，2022中国铜矿储量约2600万金属吨，仅占全球的2.95%，2022年中国铜精矿年产量仅185万金属吨，无法满足国内电解铜生产需求。因此，我国近年大量进口铜精矿，2022年进口量达到历史峰值的2530万吨，占全国铜精矿供给约93.5%。2023年1-4月份我国铜精矿产量累计为55.78万金属吨,累计同比减少4.67%。请参考图4。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/13www.hlqh.com3、我国精铜矿进口据海关总署统计，2022年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2527.1万吨，同比增长8%。最新数据显示，2023年6月中国铜矿砂及其精矿进口量212.5万吨,与去年增长持平;1-6月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1343.5万吨,同比增长7.9%。请参考图5。图5：我国铜精矿进口量（万吨）图6：我国精铜矿港口库存（万吨）来源：WIND华联期货研究所4、铜精矿港口库存截至2023年7月28日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为64.3万吨，月环比增加1.0万吨；较去年底的88.00万吨下降23.7万吨。请参考图6。四、精炼铜市场1、国产精炼铜产量分析2022年中国铜粗炼和精炼产能快速增长，根据统计数据，2022年中国铜粗炼和精炼产能分别新增58万吨和新增100万吨。2022年国内电解铜实际产量累计1053.4万吨,同比增长3.26%。2023年上半年国内精炼铜产量持续增长，据统计，6月精炼铜（电解铜）产量109.7万吨，同比增长13.6%；1-6月累计产量630.0万吨，同比增长12.5%。预计2023年下半年国内新增46万吨精铜产能。请参考图7。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/13www.hlqh.com图7：2023年中国铜精炼和粗炼产能（万吨）图8：精炼铜沪伦比值和进口盈亏情况来源：我的有色网华联期货研究所2、我国精炼铜进出口分析据海关总署统计，2023年6月中国铜矿砂及精矿进口量为212.5万吨，较去年同期206万吨增加3.2%，环比上月255.7万吨减少16.9%。2023年1-6月中国铜精矿累计进口量为1343.5万吨，较去年同期的1245.2万吨增加7.9%。5月出口1.79万吨，环比大减33.27%，同比增加16.35%，1-5月出口总量为14.68万吨，累计同比减少5.91%。2022年我国精炼铜累计进口量为388.4万吨，同比增长12.91%。参考图8。3、我国精炼铜库存及国际交易所铜库存分析伦铜库存在5月回升以后，6、7月整体继续回落。截至7月28日，伦铜库存量为64425吨，仍处长期低位。国内社会库存7月有所累库，但回升相对缓慢，据Mysteel统计，7月27日国内市场电解铜现货库存10.22万吨。请参考图9。请参考图10。图9：中国电解铜社会库存（万吨）图10：LME历年铜库存变化（吨）来源：WIND华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/13www.hlqh.com五、废铜市场2021年11月欧盟修改固体废物出口条例、2022年1月马来西亚收紧废铜进口政策等对再生铜进口造成干扰，不过我国再生铜进口来源多元化，可以对冲一部分负面影响。2021年7月，国务院发布《“十四五”循环经济发展规划》，要求大力发展循环经济，到2025年再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜产量达到400万吨。我国废铜回收体系有望更加完善，再生铜供应将逐步转为国内自产为主。2022年国内废铜供应量314万金属吨，基本与2021年持平。2023年，随着企业对财税政策逐步适应，废铜有望迎来增量。国内废铜供给对进口的依赖度较高，据海关总署统计显示，中国6月废铜（铜废碎料）进口量为169,753.94吨，环比减少3.77%，同比增加2.91%。其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜31,937.42吨，环比增加6.69%，同比增加1.96%。1-6月份累进口量97.26万吨,同比增加10%。2022年中国进口废铜177.12万吨，同比增长4.80%。请参考图11、图12。图11：中国废铜产量及进口量（万吨）图12：我国铜精废价差及优势（单位：元/吨）来源：国家统计局我的有色网华联期货研究所六、铜下游市场情况国内铜材产量方面，国家统计局最新数据显示，2023年6月中国铜材产量211.0万吨，同比增长6.6%；1-6月累计产量1081.4万吨，同比增长6.8%。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明8/13www.hlqh.com进出口方面，2023年6月，中国未锻轧铜及铜材进口量为449648.5吨；1-6月未锻轧铜及铜材进口量为2588377.8吨，同比减少12.0%。2023年1-5月中国未锻轧铜及铜材出口量427426吨，同比下降5.7%。七、铜终端市场情况以下是国内各终端行业运行情况：电力方面，1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3319亿元，同比增长53.8%。其中，太阳能发电1349亿元，同比增长113.6%；核电359亿元，同比增长56.1%。电网工程完成投资2054亿元，同比增长7.8%。请参考图13。图13：中国电网及电源投资增速（%）图14：全国固定资产投资完成额累计同比（%）来源：国家能源局国家统计局华联期货研究所房地产方面，2023年1—6月，我国全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资44439亿元，下降7.3%。上半年，房地产开发企业到位资金68797亿元，同比下降9.8%。其中，国内贷款8691亿元，下降11.1%；利用外