有色金属周度策略报告：低库存支持铝价走强，铜锌延续震荡

报告摘要：  铜：基本面变化：1）国内库存小幅下降，总量仍处于高位，LME库存继续大增，总量突破18万吨；2）铜精矿TC运行于48-49美金之间，智利矿山劳资谈判达成一致，矿端隐患暂时消除；3）10月主要铜材开工率大多下降，消费不旺施压价格。 价格运行逻辑：铜价近期延续震荡，国内消费承压及海外持续累库施压价格，但在矿端仍然偏紧的背景下，难构成显著利空。短期海外情绪性扰动仍然较大，疫情二次爆发、美国大选及财政刺激进展反复扰动市场情绪，基本面缺乏方向性驱动的背景下，短期建议仍以震荡对待铜价，可卖出宽跨式期权赚取时间价值。  铝：基本面变化：1）铝锭库存低位徘徊，现货升水持续走高，现货强势带动期货盘面走高；2）行业利润维持高位，国内新投产及复产产能继续提升，市场对供给增长的预期一致，但产能提升尚未反映到库存上；3）下游铝材开工率9月小幅提升，消费表现尚可。 价格运行逻辑：沪铝上周震荡上行，价格自14100一带上行至14800附近，低库存是短期多头的最大支撑。基本面来看，市场在供给增加与低库存的博弈中暂时选择了后者，价格短期预计仍以高位震荡为主，万五一带压力较大，持续关注产量与库存变动。  锌：基本面变化：1）LME库存震荡于21万吨附近，国内社库小幅上涨至16万吨之上，主要消费地现货升水均有回落；2）锌精矿TC继续大幅下降，10月预期产量虽然相较9月小幅提升，但仍需关注利润压缩对冶炼行业提产的影响；3）华北地区冬季限产对锌下游行业有一定影响，消费侧短期有一定利空。 价格运行逻辑：沪锌上周延续震荡，价格运行于19000-19600之间。锌短期基本面多空交织，下游消费干扰、现货升水走弱利空价格，但精矿价格持续上行使得供给侧有一定支撑，基本面难以给予方向性指引，锌价预计跟随宏观情绪波动，短期维持震荡对待。 分析师：朱善颖（ F3045997） 研究所 金属研究室 Tel：010-82295516 Email：zhushanying@swhysc.com 近3月沪铜价格走势 近3月沪铝价格走势 近3月沪锌价格走势 低库存支持铝价走强，铜锌延续震荡 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有色金属周度策略报告 2020/10/19 期货（期权）研究报告 [table_page] 有色金属周度策略报告 第2页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、铜：宽幅震荡延续 上周国内精炼铜库存29.67万吨，环比上周下降3.4%，上海保税区库存33万吨，环比增长6.8%。海外Comex库存7.81万短吨，环比降低0.7%，LME库存18.48万吨，环比增长20.1%。 库存周度变动 库存 2020/10/16 2020/10/9 同比变动 变动幅度 国内社库（万吨） 29.67 30.72 -1.05 -3.4% 上海保税区（万吨） 33.00 30.90 2.10 6.8% Comex（短吨） 78179 78740 -561 -0.7% LME（吨） 184850 153925 30925 20.1% 华东现货升水位置较高，华北及华南维持在平水附近，期货合约排列无明显特征。LME库存持续增长，现货表现弱势，10月以来维持贴水。 图1：现货升贴水 图2：升贴水-LME 资料来源：SMM，宏源期货研究所 资料来源：LME，宏源期货研究所 洋山铜港口溢价小幅反弹，港口交易仍然偏淡，保税区库存持续增长。精废价差仍然低于合理价差，持续关注废铜高昂的价格是否会引发精铜消费替代。 图3：洋山铜溢价（仓单） 图4：精废价差 资料来源：SMM，宏源期货研究所 资料来源：SMM，宏源期货研究所 -400-20002004006002020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1华东升贴水广东升贴水华北升贴水-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-012020-05-012020-09-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)204060801001201402019/1/2 2019/7/2 2020/1/2 2020/7/2洋山铜仓单溢价-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,000-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.002020/1/4 2020/5/4 2020/9/4价格优势目前价差合理价差 [table_page] 有色金属周度策略报告 第3页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜精矿周度TC运行于 48-49美金之间，四季度TC地板价敲定为58美金，相较于三季度小幅提升。智利Escondida矿山劳资达成一致，矿山罢工风险解除。 图5：铜沪沦比值 图6：铜精矿TC平均价（周度） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：SMM，宏源期货研究所 图7：LME铜库存变动 图8：Comex铜库存变动 资料来源：LME，宏源期货研究所 资料来源：Comex，宏源期货研究所 图9：精炼铜社会库存变动 图10：上海保税区库存 资料来源：Mysteel，宏源期货研究所 资料来源：Mysteel，宏源期货研究所 7.27.47.67.888.28.412243648510612714816919021123225327429531633735820172018201920204050607080901002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1TC平均价（周度）-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-04 2020-06-04变动总库存:LME铜-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-01-012020-06-01变动COMEX:铜:库存01020304050601 4 7 1013161922252831343740434649522017201820192020102030405060701 4 7 10 13 16 19 22 2528 31 34 37 4043 46 49 522017201820192020 [table_page] 有色金属周度策略报告 第4页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Comex非商业持仓维持净多，且净多头寸维持高位。国内空头延续减仓的趋势，多空持仓比震荡上行。 图11：沪铜成交持仓比 图12：Comex非商业持仓 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：Comex，宏源期货研究所 图13：上期所前二十主力持仓 图14：沪铜多空持仓比 资料来源：上期所，宏源期货研究所 资料来源：上期所，宏源期货研究所 图15：沪铜指数历史波动率 资料来源：上期所，宏源期货研究所 0.100.601.101.602.102.602020-01-012020-05-012020-09-01成交持仓比-品种成交持仓比-活跃-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002018-01-01 2019-01-01 2020-01-01净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量-80000-60000-40000-2000002000040000100,000150,000200,000250,000300,0002020-01-02 2020-06-02仓差多单量空单量-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.650.750.850.951.051.151.252020-01-02 2020-05-02 2020-09-02多空持仓比多空差异比率00.10.20.30.40.51234567891111331551771992212432652873093313532017201820192020 [table_page] 有色金属周度策略报告 第5页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、铝：低库存支撑铝价走高 铝锭社会库存71.9万吨，环比增长0.6%。铝棒库存10.1万吨，环比上周降低3.3%。铝锭周度出库量13.4万吨，环比下降15.2%。LME库存140.65万吨，环比下降0.7%。 国内主要地区氧化铝价格基本维持不变，本月预焙阳极价格上调至3132元/吨，氟化铝价格不变。 指标 2020/10/16 2020/10/9 环比变动 变动幅度 成本 氧化铝山东-三网均价 2303 2307 -3 -0.1% 氧化铝山西-三网均价 2317 2319 -2 -0.1% 氧化铝河南-三网均价 2323 2327 -5 -0.2% 氧化铝广西-三网均价 2347 2347 0 0.0% 氧化铝贵州-三网均价 2348 2348 0 0.0% 预焙阳极-华东 3132.5 3132.5 0 0.0% 氟化铝 7700 7850 -150 -1.9% 库存 LME 1406575 1416325 -9750 -0.7% 铝锭社会库存 71.9 71.5 0.4 0.6% 铝棒社会库存 10.1 10.45 -0.35 -3.3% 铝锭出库量 13.4 15.8 -2.40 -15.2% 电解铝现货升水节后大幅走高，沪铝期货合约延续Back结构，且合约间价差较大，现货强势带动期货价格。LME库存小幅去化，现货升水延续震荡上行的趋势。 图1：升贴水及价差结构 图2：升贴水-LME 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：LME，宏源期货研究所 吨铝利润维持高位，以原材料市场价计算，吨铝利润已经在两千左右持续附近，新投产及复产体量持续走高，对远期铝价形成压制。 -500-300-100100300500-500-300-1001003005007002020-01-042020-05-042020-09-04当月-连1连1-连2连2-连3现货-当月-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.002020-01-022020-05-022020-09-02LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15) [table_page] 有色金属周度策略报告 第6页共11页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：氧化铝价格 图4：预焙阳极价格 资料来源：安泰科，宏源期货研究所