产业宏观利好铜价，关注国内政策 10月铜月报

10月铜月报 2025-10-9 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 技术面分析 04 05 行情回顾 沪铜行情回顾01 p9月铜价偏强运行，月涨幅4.96%，截至9月30日沪铜收盘价为83350元/吨。月初国内宏观环境偏暖，美国就业市场降温且8月CPI符合市场预期下，美联储降息预期大幅升温，铜价偏强震荡。随后美联储降息25基点如期落地，铜价小幅回调。自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降推升铜价。铜精矿现货粗炼费TC仍处于-40美元/吨左右历史低位，铜精矿紧缺加剧。9月冶炼厂关停检修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，9月精铜产量环比走低。传统消费旺季成色不足，国庆假期前下游备库需求增加社库去化，库存仍处历史低位为铜价提供支撑。10月国内政策或陆续出台托底经济，当前矿端扰动叠加宏观利好，预计铜价继续维持偏强运行。 宏观因素分析 海外宏观—就业放缓美联储降息，通胀风险仍存01 p美国8月消费者物价指数（CPI）同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。核心PCE物价指数环比上涨0.2%符合预期，但同比涨幅仍维持在2.9%的高位，通胀压力并未完全消散。 p美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人，8月非农就业增长远逊预期，美国8月失业率4.3%，升至2021年以来新高，就业放缓下美联储如期降息25BP。由于美国政府“停摆”9月非农数据尚未发布，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，“小非农”数据下滑，就业市场依旧疲软。 海外宏观—美国9月制造业PMI持续收缩，服务业疲软01 p美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，预期为49，前值为48.7。美国制造业活动在9月连续第七个月收缩，反映出新订单回落以及制造业缺乏动能。美国9月ISM非制造业指数50，大幅不及预期的51.7，前值52。美国服务业9月陷入停滞，订单和商业活动疲软，就业也连续第四个月萎缩。p9月美元指数受降息影响走弱，大宗商品价格受到提振。美国国债收益率大幅走高。 国内宏观—国内CPI转降，社融增速保持稳定 02 p8月中国CPI同比-0.4%，前值0%，CPI环比持平。中国8月PPI同比-2.9%，前值-3.6%。环比由上月下降0.2%转为持平。8月CPI同比由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。国内市场竞争秩序持续优化，部分行业供需关系改善，PPI环比由上月下降0.2%转为持平。p1-8月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。1-8月我国地方政府专项债累计发行5.85万亿元，同比增加50.16%，2025年至今地方专项债发行节奏前置，8月发行规模有所下降。 国内宏观—制造业景气度改善，经济整体维持扩张02 p9月，我国制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。我国制造业景气水平继续改善，经济总体产出扩张略有加快。 p1-8月全国固定资产投资增长0.5%，制造业投资增长5.1%。中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，装备制造业和高技术制造业增势较好。 基本面分析 矿端供给—全球铜精矿产量整体持稳01 p1-7月ICSG全球铜精矿产量1348.5万吨，同比增加4.14%。7月ICSG全球铜精矿产能为250.1万吨，产能利用率为80.5%，环比增加0.9个百分点。今年以来铜精矿增量不及预期，自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降。p截至9月26日，国内铜精矿港口库存47.8万吨，铜精矿港口库存走高后下降，但整体仍处于历年低位。 冶炼端—TC位于历史低位，矿端扰动加剧02 p铜矿供应持续偏紧，矿冶矛盾持续。自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，2025和2026年供应减量超预期。截至9月30日，铜精矿现货粗炼费为-40.35美元/吨，铜精矿现货粗炼费继续维持历史低位。 p9月，国内南方粗铜加工费700元/吨，较上月减少150元/吨。9月进口CIF粗铜加工费95美元/吨，较上月减少10元/吨，当前铜矿加工费处于历史低位。 精炼铜—精铜产量环比减少，副产品价格维持强势03 p8月铜产能利用率（样本合计）为85.57%，环比下跌0.47个百分点。9月电解铜产量112.1万吨，同比增加11.62%，环比减少4.31%，9月部分冶炼厂检修导致产量下降，同时废铜政策不确定性影响下阳极板供应紧张，部分企业减产。 p9月冶炼副产品硫酸价格小幅回落但仍保持强势，一定程度弥补冶炼端亏损。 进出口—进口盈亏维持负值，精铜进口同比增加 04 p我国8月精炼铜进口数量为26.30万吨，同比增加5.37%。8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22%。8月我国铜矿进口275.93万吨，同比增加7.38%。 p截至9月30日，电解铜沪伦比值为8.03，月内沪伦比值小幅上升，铜现货进口盈亏负值维持低位。 废铜—废铜进口保持稳定，精废价差扩大05 p8月废铜进口数量17.94万吨，同比增加5.93%。国内废铜主要依赖于进口，美国铜政策影响下进口美国废铜占比大幅减少，从日本、泰国进口废铜同比大幅增加，废铜进口整体保持稳定增加。 p受铜价大幅拉涨影响，9月精废价差大幅走扩，部分再生铜原料持货商看多后续铜价，积极囤积再生铜原料。 加工环节—精铜杆、再生铜杆开工率微增 p8月份精铜制杆企业开工率为68.37%，环比增加1.86个百分点，同比下降5.72个百分点。受铜价高位运行影响，下游整体消费表现平淡，开工率呈现微幅增长。p8月再生铜杆开工率为28.33%，环比下降2.57%，同比上升3.62%。8月再生铜杆市场面临政策预期的扰动，关于清理违规税收优惠及招商引资政策的落实预期，导致许多企业停产观望。 加工环节—下游开工率整体较弱06 p8月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%和43.87%。铜价重心抬升使得下游制造企业采购意愿明显下降，下游订单增长不及预期，同时铜管受美关税影响直接出口美国铜管订单减少，开工率下降。铜棒行业订单结构出现明显分化，挤压棒市场受到较大冲击，下滑显著；而受制冷等行业淡季影响，连铸棒市场支撑也表现偏弱。而铜箔开工率上升，主要为锂电铜箔下游需求强劲，储能端订单增量显著，终端订单表现良好带动所致。 终端需求—电力工程投资持稳，风电光伏装机量大幅增长 07 p1-8月我国电网工程投资完成额3,796亿元，累计同比增加14%；电源工程投资完成额4,992亿元，累计同比增加0.5%，电力工程投资额整体稳定增加。p1-8月我国风电、光伏累计新增装机量分别为5,784万千瓦和23,061万千瓦，分别同比增加72.09%和64.73%，光伏、风电装机量继续大幅增长。 终端需求—房地产仍处磨底阶段，拖累需求08 p8月我国房地产竣工面积2,659.13万平方米，同比下降21.26%，较7月跌幅走扩。8月房地产新开工施工面积4,594.87万平方米，同比下降19.84%。 p9月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，且仍持续走跌。9月国内30大中城市商品房成交面积小幅走高，当前房地产销售端受到传统旺季和逆周期稳增长政策影响有所恢复。 终端需求—关注后续地产政策出台08 汽车—新能源汽车高景气度带动需求 09 p8月，我国汽车产量275.24万辆，同比增加9.60%，其中新能源汽车产量133.30万辆，同比增加20.63%，新能源汽车产量延续高位。 p8月，我国新能源汽车销量139.5万辆，同比增加26.82%。8月，全球新能源汽车销量171.34万辆，同比增加16.97%。工业和信息化部近期将实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，国内政策持续提振内需下，新能源汽车产销高位仍将延续。 家电—产量增速保持韧性，需求支撑仍存10 p8月冷柜及冰箱产量1,169.55万台、洗衣机产量1,013.18万台、空调1,288.10万台以及彩电1,801.64万台，同比5.01%、0.20%、9.43%和-1.60%，整体增速保持韧性。在国内两新政策发力下，预计家电产量及消费将继续保持韧性。 库存—国内库存小幅回升但仍处低位11 p截至10月3日，上海期货交易所铜库存9.5万吨，月环比19.17%，库存有所增加，但仍处于历年低位。 p截止9月29日，国内铜社会库存14.83万吨，当月累库1.62万吨，月环比12.26%。9月终端消费恢复有限且铜价仍处高位，在精铜产量稳定且进口铜到货补充下铜库存累库，但整体仍处于年内低位附近。 库存—COMEX铜库存持续增加，LME铜库存小幅下降11 p截至9月30日，COMEX铜库存333,574短吨，月环比15.30%，COMEX铜库存持续增加。截至9月30日，LME铜库存14.34万吨，月环比-9.74%，LME铜库存小幅下降。 p截至9月30日，全球铜显性库存67.01万吨，月环比增加7.56%，海外库存小幅抬升。 升贴水—国内现货升水走弱，LME0-3贴水缩窄12 p9月国内现货升水走弱，月初铜价走高下游采购情绪走弱，且恰逢进口与国产到货，沪铜现货升水被压制。临近月末铜价维持高位下游备货情绪有所减弱，假期前下游备货节奏较缓，现货成交继续僵持平水附近，铜价大幅拉涨后沪铜现货成交弱势，围绕小贴水成交。 pLME铜库存小幅下降，LME铜现货/3个月贴水缩窄，月内纽伦铜价差小幅回升。 内外盘持仓—沪铜成交规模大增，COMEX净多头增加13 p截至9月30日，沪铜主力持仓量213,859手，9月沪铜持仓量先降后增。9月沪铜日均成交量94,275.14手，较上月增加70.55%，成交规模较8月大幅增加。p9月COMEX铜资产管理机构净多头持仓大幅上升，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降。 技术面分析 技术面分析01 p技术上看，沪铜运行重心持续抬升，短期运行区间81000-84000元/吨，后期有向上突破趋势。 05 后市展望 后市展望01 宏观面 p9月美联储降息提振铜价，美国就业数据不容乐观，9月非农数据尚未发布，但ADP就业数据下滑，年内美联储或仍存降息空间。中美贸易摩擦缓和，但国内经济数据有所放缓，10月二十届四中全会即将召开，国内逆周期稳增长政策预计持续加码托底经济。 基本面 p自由港印尼矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动，Grasberg铜矿2024年产量81.65万吨，约占全球铜矿产量的3.5%。2025和2026年供应减量超预期，铜价受到推动上涨。目前国内冶炼厂处于高检修期，不过在进口铜的补充下，供应端压力并未有明显体现。目前金九成色一般，终端消费情况依旧偏弱，国内市场进入国庆前的备货阶段，消费或将逐步回升。国内外库存量稳中有升，但整体仍在低位波动，对铜价支撑较强。国内最近的经济数据不佳，国内政策或有进一步加码。旺季消费回升以及国内高检修的影响，叠加自由港铜矿端扰动，将给铜价带来支撑，预计10月铜价维持高位运行，建议逢低持多。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状