铜11月报：宏观产业利好共振 铜价冲高震荡

11月铜月报 2025-11-7 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 技术面分析 04 05 行情回顾 沪铜行情回顾01 p10月铜价大幅上涨，月涨幅4.69%，截至10月31日沪铜收盘价为87010元/吨。中美元首会谈叠加贸易磋商达成协议给市场带来信心，中美关税风险减弱，国内十五五规划建议提振市场情绪。俄乌冲突停火预期，叠加美联储降息提振有色金属价格，宏观利好整体释放。基本面上，铜矿紧缺扰动下支撑中长期铜价，国内电解铜产出继续下滑。10月冶炼厂检修叠加阳极铜较难采购影响下国内电解铜产量环比继续下滑，有色协会产能天花板倡议下铜供应有减弱预期。国内消费因高铜价受到抑制，下游需求整体偏弱，但长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存。宏观利好释放叠加基本面支撑较强，铜价整体偏强运行。 宏观因素分析 海外宏观—美国通胀增速放缓，就业市场回稳01 p美国9月CPI同比增长3%，预期为3.1%，前值为2.9%；9月CPI环比0.3%，预期0.4%。美国9月核心CPI同比3%，预期3.1%，前值3.1%；9月核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，低于市场预期的0.3%。 p由于美国政府停摆，9月非农数据未发布。美国9月ADP就业人数减少3.2万人，“小非农”数据下滑，10月ADP新增就业4.2万人超预期，就业市场有所回稳。10月美联储再次降息25BP，年内两次降息累计50BP，鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温。 海外宏观—美国制造业PMI继续收缩，服务业活动扩张01 p美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，制造业PMI连续八个月萎缩，需求和就业疲软。美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50，美国10月ISM服务业PMI创八个月新高。 p10月底美联储再次降息25BP，美元指数先强后弱，美国国债收益率走低。 国内宏观—国内CPI降幅收窄，社融增速保持稳定02 p9月中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大。全国统一大市场建设推进，市场竞争秩序持续优化，PPI环比继续持平，PPI同比降幅收窄至2.3%。 p2025年前三季度中国社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。9月新增社融3.53万亿元，M2-M1剪刀差收敛至年内低值，反映出企业生产经营活跃度提升等积极信号。1-8月我国地方政府专项债累计发行6.49万亿元，同比增加29.27%。 国内宏观—制造业景气度回落，经济整体维持扩张 02 p10月，我国制造业采购经理指数（PMI）为49，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数（PMI）为50.1，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0，比上月下降0.6个百分点，我国经济总体产出保持总体稳定。 p受外部环境及国内结构调整等影响，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%。中国9月规模以上工业增加值同比6.5%，装备制造业和高技术制造业增势较好。我国制造业及服务业PMI 基本面分析 矿端供给—矿端扰动频发，铜精矿产量走弱01 p2025年全球铜矿扰动频发，刚果金的Kakula地震、智利Codelco的El Teniente坍塌以及印尼Grasberg的泥流灾害等。根据ICSG，矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%。1-8月ICSG全球铜精矿产量累计1534.9万吨，同比增加3.17%，较7月下降。ICSG预计铜精矿短缺将导致2026年全球铜出现15万吨供应缺口。p截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，月内减少1.9万吨，铜精矿港口库存仍处于历年低位。 冶炼端—矿紧难以缓解，TC持续处于低位02 p铜矿紧缺持续影响下，加工费下探历史低位。截至10月31日，铜精矿现货粗炼费为-42.26美元/吨，铜精矿现货TC环比继续下降。p10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨。10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，月度粗铜加工费小幅反弹。 精炼铜—精铜产量环比减少，副产品硫酸维持强势03 p国内电解铜产量继续下滑。10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%。根据SMM，10月有8家冶炼厂进行检修，以及阳极铜仍较难采购对电解铜产量影响扩大。 p9月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点，原料紧缺下产能利用率下降。10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势，一定程度弥补冶炼端亏损。 进出口—沪伦比值小幅上涨，精铜进口同比增加 04 p我国9月精炼铜进口数量为33.19万吨，同比增加2.91%。9月我国未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，1-9月中国未锻轧铜及铜进口量为401.9万吨，同比下降1.7%。9月我国铜矿进口259万吨，同比增加6.55%。 p截至10月31日，电解铜沪伦比值为7.9976，月内沪伦比值小幅上升，铜现货进口盈亏负值有所缩窄。 废铜—废铜进口大幅上涨，精废价差走扩05 p9月我国废铜（铜废碎料）进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%。其中日本和泰国为前两大进口来源地，当月从日本进口废铜（铜废碎料）33,490.49吨，同比上升109.27%。p铜价大幅上涨，月内精废价差走扩。 加工环节—精铜杆、再生铜杆开工率不及预期 06 p9月份精铜制杆企业开工率为70.30%，环比增加1.93个百分点，同比下降5.21个百分点。国庆节前下游存在一定备库订单，叠加精铜杆企业自身备库需求，推动开工率上涨。但受限于9月铜价重心持续走高，导致开工率涨幅不及企业预期，且低于去年同期水平。9月再生铜杆开工率较低，再生铜杆行业在政策不确定性影响存在调整，企业因等待政策细则而大规模停产观望。 加工环节—高铜价压制下游，旺季开工率微升 06 p9月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、67.68%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。铜管开工走弱，主因主机厂10月排产较9月排产明显下滑。锂电铜箔等终端需求旺盛，下游的动力端及储能端发力，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。 终端需求—电力工程投资持稳，风电光伏装机量放缓 07 p1-9月我国电网工程投资完成额4,378亿元，累计同比增加9.9%；电源工程投资完成额5,987亿元，累计同比增加0.6%，电力工程投资额保持稳定。 p1-9月我国风电、光伏累计新增装机量分别为6,109万千瓦和24,027万千瓦，分别同比增加56.16%和49.35%，光伏、风电装机增速有所放缓，但整体仍保持稳定增长。我国电网工程投资完成额（亿元） 终端需求—房地产竣工面积止跌，新开工及销售仍低迷08 p9月我国房地产竣工面积3,435.34万平方米，同比增加0.38%，较8月止跌回升。9月房地产新开工施工面积5,598.31万平方米，同比下降-15%，跌幅收窄。p10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，仍处于历年低位。10月国内30大中城市商品房成交面积季节性走高，但月内整体表现平淡。 终端需求—地产仍处磨底阶段，拖累下游需求 08 p当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累。十五五规划建议中对地产着墨不多，主要提出推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。更加聚焦于地产风险化解及居民住房保障，地产仍需后续政策持续发力。 汽车—政策持续带动，新能源汽车高景气度延续 p9月，我国汽车产量322.65万辆，同比增加13.65%；新能源汽车产量158.00万辆，同比增加20.80%，汽车产量同比保持高位增长。9月，我国新能源汽车销量160.4万辆，同比增加24.63%，新能源汽车高景气度延续。 p对在2026年1月1日至2027年12月31日购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，或使新能源汽车购置需求前置年内。工业和信息化部9月开始实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，将优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，规范行业竞争趋势，预计新能源汽车产销仍将维持高位。400我国汽车产量（万辆）180我国新能源汽车产量（万辆） 家电—产量增速保持稳定10 p9月冷柜及冰箱产量1,267.19万台、洗衣机产量1,178.49万台、空调1,056.70万台以及彩电2,063.05万台，同比5.14%、7.43%、-13.48%和6.09%，整体增速保持韧性。其中空调排产下降，产量季节性走弱。在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速。 库存—国内库存小幅回升但仍处低位11 p截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，月环比增加17.58%，上期所库存持续累库。截止10月30日，国内铜社会库存18.26万吨，月环比增加23.13%，铜价高位下铜社库维持累库，但仍处于年内低位。 库存—COMEX铜库存持续增加，LME铜库存下降11 p截至10月31日，COMEX铜库存355,660短吨，月环比9.74%，COMEX铜库存持续增加。截至10月31日，LME铜库存134,625吨，月环比-6.12%，LME铜库存小幅下降。 p截至10月31日，全球铜显性库存69.54万吨，月环比增加8.66%，海外库存延续累库。 升贴水—国内现货转贴水，LME0-3维持贴水12 p10月铜价居高下游刚需采购为主。月中铜价略微回调，采购情绪回升，沪铜现货成交好转升水走高。随后采销情绪均走弱，沪铜现货升水走跌。月末铜价暴涨下游采购情绪走弱，沪铜现货贴水扩大。铜价冲高回落后，沪铜现货贴水继续低位企稳。 pLME铜现货/3个月维持小幅贴水企稳，月内纽伦铜价差缩窄。 内外盘持仓—沪铜持仓及成交攀升，LME净多头持仓下降13 p截至10月31日，沪铜期货持仓量258,319手，10月沪铜持仓量先降随后大幅上升。10月沪铜日均成交量94,275.14手，较上月增加88.22%，8月以来沪铜成交量持续攀升。 p10月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降，COMEX铜资产管理机构净多头持仓则暂停更新，预计持仓仍处高位。 技术面分析 技术面分析01 p技术上看，沪铜价格中枢持续抬升，沪铜突破89000历史高点后冲高回落，当前在86000一线振荡调整，短期仍有调整可能。运行区间或在84000-90000一线。 05 后市展望 后市展望01 宏观面 p中美元首会谈叠加经贸磋商达成协议，贸易摩擦缓和，关税风险降温。国内十五五规划建议释放利好，提振市场信心。美联储10月末宣布降息25个基点，符合市场预期，鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温，而长期来看，美国降息周期尚未结束。 基本面 p基本面看，铜矿端供应维持收紧状态，矿山干扰事件频发，2025年智利ElTeniente、刚果金Kamoa-Kakula、印度尼西亚Grasberg等铜矿的生产中断均带来不同程度的负面影响。SMM预计2025年全球铜精矿硫化矿产量为1948万金属吨，同比减量达22万金属吨。现货TC维持年内低位水平，冶炼企业加工费持续受压，有色协会倡议设立产能天花板等因素均利好铜价。铜价高企导致下游企业采购需求放缓，国内社会库存有所累库，全球库存亦相对累积。中长期来看，铜需求前景依然乐观，新能源增长承压但支撑稳固，电力以