铜周报：宏观利好释放，铜价冲高震荡

2025-11-3 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 主要观点策略01 p供给端：铜矿紧缺持续，精铜产量继续下降。截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%。截至10月31日，铜精矿现货粗炼费为-42.26美元/吨，铜精矿现货TC环比继续下降至历史低位。10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，根据SMM，10月有8家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能220万吨，阳极铜仍较难采购对电解铜产量影响扩大。 p需求端：铜价高位抑制需求，开工率环比下滑。截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点，同比下降13.69个百分点。铜价再创历史新高，显著抑制下游采购情绪，市场实际成交乏力，周内加工费甚至出现平水乃至贴水现象。9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。锂电铜箔等终端需求旺盛，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。 p库存：国内铜库存维持累库，纽铜累库伦铜去库。截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%。截止10月30日，国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55%，铜价高位下铜社库维持累库。截至10月31日，LME铜库存13.46万吨，周环比-1.27%，LME铜维持去库。COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21%，库存继续增加。 p策略建议：中美贸易战有所缓和、海外原料供应扰动加剧以及美联储10月如期降息25基点带来利多推动。不过鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温，美元指数走强致铜价高位承压。基本面看，铜矿端供应维持收紧状态，现货TC维持年内低位水平，冶炼企业加工费持续受压，有色协会倡议设立产能天花板等因素均利好铜价。但电解铜的现货供应整体仍相对平稳，而铜价高企导致下游企业采购需求放缓，国内社会库存有所累库，全球库存亦相对累积，短期供需状况对铜价支撑较为有限。整体看，铜精矿紧张以及未来进一步收紧预期持续，铜长期需求前景依然乐观，但短期铜价走高对下游需求抑制明显。短期内铜价在宏观、基本面影响下预计将保持高位震荡，沪铜主力运行区间或在85000-89000一线，建议多单高位离场观望或区间短线交易。 上周行情回顾02 p上周沪铜高位震荡，截至上周五收至87010元/吨。中美元首会谈叠加贸易磋商达成协议给市场带来信心，美联储降息提振有色金属价格，宏观利好整体释放。基本面上，铜矿紧缺扰动下支撑中长期铜价，国内电解铜产出继续下滑。10月冶炼厂检修叠加阳极铜较难采购影响下国内电解铜产量109.16万吨，环比减少4.31%。国内消费因高铜价受到抑制，下游需求整体偏弱。宏观利好释放叠加基本面支撑较强，铜价或继续偏强运行。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%：国家统计局公布数据显示，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%。9月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%。 l中美吉隆坡经贸磋商达成成果共识：中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成成果共识：一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。 l中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1：10月制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，我国经济总体产出保持总体稳定。10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业景气水平有所回落，非制造业指数略有回升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业三大重点行业保持扩张。 l美联储继续降息25基点，12月结束缩表：美东时间10月29日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间从4.00%至4.25%下调至3.75%至4.00%，降幅25个基点。在上次会议今年内首次降息后，本次是联储一年来首次连续第二次FOMC会议降息。美联储缩表持续三年半后告终，12月起以短期国债替代到期MBS持仓。 l欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期：欧元区三季度GDP环比增长0.2%，超过经济学家预期的0.1%，也好于二季度的0.1%增幅。法国统计局Insee周四早些时候公布，欧元区第二大经济体法国三季度GDP环比增长0.5%，创下2023年以来最快增速。 l美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议：当地时间10月30日，美国参议院以51票赞同、47票反对的结果通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策。这些决议接下来还须经众议院表决。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l泰克资源：三季度铜产量同比下降至为10.41万吨：泰克资源2025年第三季度公司铜产量为10.41万吨，较去年同期的11.45万吨有所下降。其中，QB铜矿本季度产量3.96万吨，较去年同期的5.25万吨减少1.29万吨。泰克重申其2025年铜产量指导为41.5万吨至46.5万吨。 l安托法加斯塔三季度铜产量为16.18万吨：安托法加斯塔（Antofagasta）报告显示，2025年第三季度铜产量为16.18万吨，同比减9.6%，环比增1.1%。前三季度铜产量为47.66万吨，同比增2.8%。预计2025年铜产量指导在66-70万吨不变，但预计处于指引区间下限。预计2026年铜产量为65-70万吨，其中Los Pelambres矿区产量预计同比实现增量增长。 l特朗普撤销拜登时期的铜冶炼厂排放限令：美国总统特朗普于10月24日签署行政命令，推翻拜登政府2024年5月制定的《铜冶炼厂空气排放规则》，为美国境内两家主要铜冶炼厂提供为期两年的排放合规豁免。白宫表示，此举旨在减少监管负担、巩固美国矿产安全，并防止国内冶炼业因成本压力加速关闭。声明提到了美国的两家铜精炼厂，一家由自由港麦克莫兰运营，另一家由必和必拓公司运营。 lICSG警告：矿山供应受挫将令铜市在2026年陷入短缺：，2025年全球铜矿遭遇多起重大事故——包括刚果金的Kakula地震涌水、智利Codelco的El Teniente坍塌，以及印尼Grasberg的泥流灾害——导致矿山供应增速从原预计的2.3%下调至仅1.4%。尽管中国新冶炼厂投产使今年精炼铜产量上调至3.4%，但2026年增速将骤降至0.9%，主要因矿山精矿短缺。再生铜与湿法冶炼贡献增长（+6.0%与+2.2%），却难以弥补主流冶炼产能缺口。ICSG预计，全球铜市将于2026年出现15万吨供应缺口，结束连续两年的过剩。 l英美集团第三季度铜产量同比增加：英美集团（Anglo American）周二公布的数据显示，其今年第三季度铜产量为18.4万吨，高于上年同期的18.1万吨，这主要得益于旗下Quellaveco项目的表现强劲且矿石品位提升。但今年前三个季度，其铜产量同比下降9%，至52.6万吨，低于上年同期的57.5万吨。该国公司称，预计今年其铜产量料为69-75万吨。 l嘉能可前三个季度铜产量降17%，且下调2025年铜产量指引：嘉能可(Glencore)今年前三个季度铜产量下降17%至583500吨，因部分矿场矿石品位下降。尽管其第三季度的铜产出增加，公司因此下调了2025年铜产量预期指引。公司已经下调今年铜产量目标至85-87.5万吨，之前的产量目标为85-89万吨。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p周初铜价暴涨下游采购情绪走弱，沪铜现货贴水扩大。周内铜价冲高回落，沪铜现货贴水继续低位企稳，铜价回调采购情绪走高，沪铜现货贴水收敛。周内精废价差缩窄。 内外盘持仓 02 p截至10月31日，沪铜期货持仓量258,319手，周环比-6.29%；沪铜周内日均成交量230,960.6手，周环比73.76%，沪铜持仓量有所下降，成交量大幅上升。p截止10月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓2,355.98手，周环比-70.40%，净多头持仓大幅下降。 04 基本面数据 供给端01 p铜矿紧缺持续，加工费下探低位。截至10月31日，国内铜精矿港口库存46.1万吨，周环比14.11%。截至10月31日，铜精矿现货粗炼费为-42.26美元/吨，铜精矿现货TC环比继续下降至历史低位。 p国内电解铜产量继续下滑。10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%，根据SMM，10月有8家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能220万吨，阳极铜仍较难采购对电解铜产量影响扩大。 下游开工02 p截至10月30日，国内主要精铜杆企业周度开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点，同比下降13.69个百分点。铜价再创历史新高，显著抑制下游采购情绪，市场实际成交乏力，周内加工费甚至出现平水乃至贴水现象。 p9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。锂电铜箔等终端需求旺盛，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。SMM中国电解铜制杆周度开工率(%) 库存 03 p截至10月31日，上海期货交易所铜库存11.61吨，周环比10.83%。截止10月30日，国内铜社会库存18.26万吨，周环比0.55%，铜价高位下铜社库维持累库。p截至10月31日，LME铜库存13.46万吨，周环比-1.27%，LME铜维持去库。COMEX铜库存35.57短吨，周环比2.21%，库存继续增加。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本 他人，或投入商业使用。如征