沪铜周报：海内外宏观共振，铜震荡冲高破7万大关

观点摘要宏观经济供应情况消费需求观点总结 目录C o n t e n t s 观点摘要 【核心观点】多单继续持有，部分逢高止盈 【策略展望】本周国内两会如期召开，2024年经济目标稳中求进，央行预示后续仍有降准空间，海外鲍威尔意外放鸽，6月降息概率大幅提升，海内外宏观共振，市场情绪积极。基本面上，铜精矿紧张逐渐向精炼铜端传导，金三银四来临，需求逐渐复苏，社会库存拐点或加快到来，关注美非农和通胀数据，如果数据回落，降息概率或进一步提高，推动美元走弱，助力铜价上涨，反之需要警惕现实需求疲软和情绪回落后铜高位回调。 操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，关注前期的年初高点71500突破情况，中长期看，经济稳步复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。周度沪铜关注区间【68500，71500】元/吨，伦铜关注【8400，8800】美元/吨。 【套保建议】铜价冲高，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】目前沪铜月间结构呈现n形态，近月C结构，远月B结构，库存高位有待消化，套利暂时观望 美联储鲍威尔意外放鸽，6月降息预期大增，美元走弱 美国ISM制造业PMI48.4，前值50.4，意外低于预期，美国经济走弱趋势明显。美联储鲍威尔称距离有信心降息已经不远了，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息。市场预测6月降息概率上升至80%。今日晚间美国最新的非农数据即将公布，有“小非农”之称的2月ADP就业人数录得14万人，前值11.1万人，就业增长不及市场预期。另外鲍威尔称不断增加的不良商业房地产贷款可能会导致一些银行破产，但不会对整个系统构成风险，美债收益率回落，美元指数下滑，铜价上方压力减轻。 两会如期召开，经济目标稳中求进 两会如期召开（3月4日-3月10日），政府工作报告给出的2024年的经济GDP增长目标是5％左右，虽然低于国内预期但是高于IMF预测。财政政策方面，3%的赤字率高于去年的2.8%，3.9万亿的地方政府专项债高于以往。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，去年的一万亿特别国债叠加上今年的1万亿，财政政策给与较多的支持。CPI目标是3%左右，2023年的CPI下降了0.7%，目前的情况与3%有较大的距离，市场预测或有“供给侧改革”拉动通胀。 数据来源：wind,中辉期货研究院 出口数据超预期，市场信心提振 2月国内财新制造业PMI50.9，前值50.8，好于市场预期。因为去年同期出口基数不高，今年1-2月我国进出口总值9308.6亿美元，同比增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%，进口4028.5亿美元，增长3.5%，贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报69950元/吨，周涨幅1.49%，伦铜报收8638.5美元/吨，周涨幅1.37%。铜本周震荡冲高，周四夜间跳空高开突破7万关口后小幅回落，上方空间打开，重心整体上移。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水94美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水93美元/吨。上海物贸铜现货贴水115元/吨，华南地区铜现货贴水25元/吨。铜价冲高，贸易商贴水出货。长江有色铜现货报价69650元/吨，基差-300元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.17，铜现货进口亏损227.52元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价49-62美元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 资金 截止3月1日，COMEX铜非商业多头持仓69673手，空头持仓71276手，净空头1603手，环比减少89.94%。LME铜投资基金多头51564手，空头31676手，净多头19888手，环比减少9.94%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 交易所库存 上期所铜库存周度增加33164吨至214487吨，COMEX铜周度增加581吨至29937吨，LME铜周度减少7600吨至113525吨。国内需求仍逐渐恢复中，受前期春节累库影响，交易所库存处于历史同期偏高位置。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 社会库存 截至3月7日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加2.66万吨至34.78万吨，较上周四增加4.21万吨，较节前增加17.95万吨为近4年来增量最多的。相比周一库存的变化，全国各地区的库存增减不一，其中华东和广东地区是上升的，成渝地区和天津地区是下降的。总库存较去年同期的27.11万吨高7.67万吨，其中上海地区较上年同期高6.51万吨，江苏地区高2.87万吨，广东地区低0.85万吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿进口和未锻造铜进口 海关总署网站3月7日发布数据显示，中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。截至3月1日，国内主要港口的铜精矿库存为47.83万吨，前值16.66万吨。海外知名矿业巨头必和必拓称2024年精炼铜预期将出现短缺，铜精矿市场供应亦预计将面临极大压力。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜冶炼开工和检修 2月国内铜冶炼厂月度开工率85.39%，前值85.18%。根据冶炼厂的年度冶炼计划，预计集中检修在4-5月，目前冶炼厂的冶炼加工费偏低，海外铜精矿干扰较大，主要消耗冶炼厂自身前期铜精矿库存。根据SMM调研，进入3月，仅有1家冶炼厂有检修计划，另有一家推迟了检修时间至4月。截至3月初已经有8家冶炼厂下调了原料的投料量，不过有3家暂时没有影响产量。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国产粗铜加工费和进口粗铜加工费 国内铜冶炼厂的粗炼费19美元/吨，硫酸报245元/吨。国内粗铜周度加工费持平850-950元/吨，CIF进口粗铜加工费持平100美元/吨。 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，铜精矿长单冶炼盈利918元/吨，截止至3月8日，SMM进口铜精矿指数(周)报15.29美元/吨。海外铜精矿干扰不断，扭转了2024年铜精矿过剩预期，市场对供应的担忧增加，推动进口铜精矿指数下移，国内冶炼厂亏损若持续，电解铜产量将逐步承压。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨升幅为2.09%，同比增加1.88万吨升幅为1.98%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精废价差 精废价差最新报1262.46元/吨，据悉，再生铜原料供应进一步趋紧，随着铜价冲高，再生铜杆企业对光亮铜采购报价水涨船高，但是依然采购困难，甚至个别厂由于采购再生铜原料不足而被迫停产。废铜原材料价格走高也压缩了下游废铜利用企业利润。（精废价差公式=精炼铜价格-废铜价格*1.1） 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 电解铜加工企业周度开工率 截至3月8日，SMM电解铜制杆周度开工率74.34%，环比增长8.14%，再生铜制杆周度开工率47.39%，环比增长4.21%。本周铜价走强，中下游加工企业畏高情绪浓厚，刚需采购为主，广东地区铜管企业进入生产旺季，带动广东地区铜库存去化加快和现货贴水收窄。 数据来源：wind,中辉期货研究院 房地产 12月房地产投资累计增速下降9.6%，预期下降9.5%，前值-9.4%。商品房销售面积累计同比下滑8.5%，前值-8%。地产继续拖累固定资产投资增速。截至3月3日，30大中城市商品房最新一周成交面积159.14万平方米，前值96.88万平方米，本周香港地区撤辣（取消所有限购和非居民额外税费）或倒逼国内一线城市进一步放开房地产政策。 汽车 乘联会公布，2月乘用车市场零售109.5万辆，同比下降21%，环比下降46.2%；今年累计零售313.3万辆，同比增长17%，2月新能源汽车零售销量同比下降11.6%。春节后国内厂商价格战内卷，3月的政策细则出台和高基数效应影响，加上前期销量的透支，影响2月的汽车销量。2月29日-3月7日，汽车全钢胎和半钢胎开工率分别为69.65%和78.56%，前值70.12%和78.1%。当周日均乘用车销量批发和零售196144辆，前值79981辆。 数据来源：wind,中辉期货研究院 供需平衡表 进入3月，电解铜供需双双回暖，市场对后续金三银四传统消费旺季期待逐步落地，观察国内库存去化和需求证实情况。 2024年铜供需平衡表 周度展望和策略 宏观上，美国宏观经济数据超预期走弱，美联储鲍威尔意外放鸽，6月降息预期大增，美元走弱，两会如期召开，经济目标稳中求进，一万亿特别国债和5%GDP增速目标，央行放话仍有降准空间等提振市场信心。海内外宏观共振，铜价震荡冲高，突破重要整数7万关口。基本面方面，海外铜精矿干扰下，进口铜精矿指数(周)15.29美元/吨，创下近年新低，最新的铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，冶炼厂原材料库存紧张，或影响后续精炼铜供应，2月国内电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。SMM电解铜制杆周度开工率74.34%，环比增长8.14%，再生铜制杆周度开工率47.39%，环比增长4.21%。本周铜价走强，中下游加工企业畏高情绪浓厚，刚需采购为主。终端消费方面，房地产销售环比回暖，但是同比仍较弱，汽车销售受传统淡季和高基数影响表现一般，关注后续金三银四消费旺季情况。 【策略展望】本周国内两会如期召开，2024年经济目标稳中求进，央行预示后续仍有降准空间，海外鲍威尔意外放鸽，6月降息概率大幅提升，海内外宏观共振，市场情绪积极。基本面上，铜精矿紧张逐渐向精炼铜端传导，金三银四来临，需求逐渐复苏，社会库存拐点或加快到来，关注美非农和通胀数据，如果数据回落，降息概率或进一步提高，推动美元走弱，助力铜价上涨，反之需要警惕现实需求疲软和情绪回落后铜高位回调。 操作上建议多单继续持有，可逐步逢高止盈，关注前期的年初高点71500突破情况，中长期看，经济稳步复苏叠加美联储降息，铜精矿供应偏紧，绿色铜需求增加，维持一季度看多的中长期观点。周度沪铜关注区间【68500，71500】元/吨，伦铜关注【8400，8800】美元/吨。 【套保建议】铜价冲高，买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】目前沪铜月间结构呈现n形态，近月C结构，远月B结构，库存高位有待消化，套利暂时观望 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报