德盛期货：宽松政策继续支持实体经济,铜价有望止跌回升

请仔细阅读最后一页免责声明第1页共6页宽松政策继续支持实体经济铜价有望止跌回升5月份以来，沪铜主力合约展开了一轮超跌反弹行情，累计涨幅约2%，引发市场关注。我们认为，以美、日为代表的全球宽松货币政策今年仍将继续，对实体经济形成支撑。同时，铜也将迎来全球库存下降、中国需求情绪改善等潜在的利多因素。铜价或将止跌回升，重返上涨通道。宽松货币政策继续支持实体经济5月以来，先后有欧元区、印度、澳大利亚、韩国、越南、以色列、泰国等十多家央行降息，密集程度实属罕见。美联储和日本央行之所以持续的实施量化宽松政策，核心目的是为了引导市场预期发生变化，以达到先改善金融市场环境，短时期内扭转经济的不利形势，再将其产生的利好效应传导到实体经济领域，最终带动实体经济全面复苏。美国过去几个月的经济表现在发达国家中可谓一枝独秀，整体经济形势好转。尤其是美联储核心目标的失业率有了明显改善。数据显示美国前四个月失业率分别为7.9%、7.7%、7.6%、7.5%，这无疑是明显的持续好转趋势。美国密歇根大学消费者信心指数的终值更是从4月的76.4升至5月的84.5点，超过经济学家升至83.8的预期，且为2007年7月以来最高。这使得市场对美国经济复苏和美联储宽松货币政策退出的预期增强。从长期国债的表现来看，美国经济复苏的预期已经带动10年期美国国债利率从2012年底1.55%的纪录低点，回升至2013年二季度的2.15%附近。但是，美国长期国债收益率大幅走高会间接的推高了商业债券市场的融资成本，对私营企业特别是中小型企业构成重大打击，企业融资成本上升将直接导致企业生存的环境继续恶化。而美国制造业的情况并不容乐观。5月30日公布的美国第一季度GDP修正值和初请失业金人数等重磅数据表现均不及预期；6月3日公布的美国5月ISM制造业数据不及预期且创逾三年来新低，更为重要的是跌破了50的枯荣关口，表明美国制造业陷入萎缩。这就使得更多人预料美联储尚未做好收紧政策的准备，尤其是目前财政支出削减对经济的负面影响作用及潜在危害还未完全消退以及美国通胀水平出现了下降。虽然美国失业率出现持续好转的趋势，但现仍然距离美联储提出的6.5%目标距离较远。美国劳工部将于6月7日公布美国5月非农就业人数，市场预期为增加16.8万人。同时预计失业率将持平在7.5%。在这种情况下，我们预计，美国今年将继续推行宽松政策，从而导致投资资本从国债市场转向大宗商品市场，推动大宗商品的价格进一步上涨。 请仔细阅读最后一页免责声明第2页共6页资料来源：万得资讯城镇化举措或为国内经济提供新的增长点受经济发展周期或经济增长方式转变的影响，中国GDP增速出现一定回落，尤其是今年第一季度，GDP增速呈现一个底部。考虑到社会融资总量的增长是相对GDP未来上涨的一个超前性的因素，我们预计下半年GDP增速会重新开始上升，据国内媒体报道，5月份国内四大银行新增信贷投放量接近3000亿元，全国新增信贷可能达到9000亿元左右。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月回升0.2个百分点，这是该指数连续第八个月居于50%荣枯线以上。分项指数中多数指数有所回升，整体走势好于历史同期，显示当前经济运行基本态势稳中见升。我们认为，在经济增速放缓的情况下，面对“热钱”流入，似乎让中国央行感到为难。虽然国际上许多央行都在降息放水刺激经济，但中国的CPI在经济不景气背景下仍然涨2.4%，房价也居高不下，央行担心通胀不敢轻易降息，更不会收紧货币政策来加剧“热钱”流入。考虑到中国目前的城市化率只有52%，理论上城市化还有很大的空间，经济不该下行。我们预计，粗放型的经济增长在中国已经走到了末路，转型是唯一的出路。经济转型的一个重要任务就是淘汰落后，包括落后的产能、技术、生产方式。今年秋季的三中全会将是一个很重要的时间，为了防止整体经济出现严重的下滑，中国可能会尽快出台详细的城镇化举措，以及结构性减税政策以减轻中小企业和服务业的负担，同时也可能会更快地推进利率市场化的进程。投行高盛预计中国经济改革在下半年进一步加速，汇丰银行也对中国经济前景表示乐观，并预计未来几个月中国GDP增长料加速。 请仔细阅读最后一页免责声明第3页共6页资料来源：万得资讯库存下降对铜价形成支撑铜市场供应过剩的局面依然存在。5月22日，世界金属统计局称，今年前三个月全球铜市场供应过剩252,700吨。与此相比，2012年前三个月铜市场存在192,000吨的供应缺口。国际铜研究小组表示，今年头两个月（包含对此前公布的数据的修正）精炼铜市场产量过剩127,000吨；2012年同期则为短缺170,000吨。但是，铜价年初至今累计下挫，其价格与废铜的差价收窄，迫使海外供应商限制面向中国的废铜出口。这使得越来越多的生产商难以应对废铜供应短缺而减产。另外，由于银行收紧融资铜业务，以及国家对热钱流入打压导致国内进口商资金紧张，4月份我国精炼铜进口出现大幅下降，仅为18.3万吨，同比减少32.95%，降至22个月以来新低。这导致了铜升水（现货价格与上海期货交易所近月合约之间的价差）扩大至每吨约500－1000元。由于此前沪铜一直维持贴水，有利于交割，造成库存下降。截至5月31日，上海期货交易所铜库存为17.9万吨，较3月触及的多年高点24万吨下滑23%。上海保税仓库中的铜库存也降至约50万吨，为2012年6月以来最低。其中约三分之二被用于融资交易，无法进入现货市场。因此，尽管全球铜市场供应过剩局面依然存在，但大多数供应都锁在仓库之中，从而降低了买家买到金属的可能性，这对铜价构成了支撑。需求方面，房地产部门是带动中国增长的最大的单一贡献者，是全球大宗商品需求的重要部分。国内大中城市房价已连续11个月环比上涨。由于股市表现不佳，连续11个月环比上涨的房地产市场对于热钱的吸引力依然不小。不动产的强劲需求和不断上涨的房价促使开发商纷纷开动新 请仔细阅读最后一页免责声明第4页共6页工程，这支持了今年剩下几个月的增长。上海有色网（SMM）预计5月铜杆线企业开工率将继续运行在72.65%一线，扭转4月开工率下滑的态势，大部分铜杆线企业认为铜价将处于震荡状态，仅有少部分企业看空未来铜价。全国乘用车市场信息联席会数据显示，在4月份我国乘用车零售同比增长23%的带动下，预计5月车企销售依然保持较强走势。资料来源：万得资讯单位：吨资料来源：万得资讯从长期走势上观察，沪铜指数在本轮的下跌行情中并没有跌破2009年10月的低点，而是在4月的Ｋ线图上留下一根长下影线并在5月收出了中阳线，整体来看，当前的价格仍处 请仔细阅读最后一页免责声明第5页共6页于最近四年的价格底部区间。而量能的变化显示，资金在低位大幅减持，总持仓由4月底的78万手减至5月底的67万手，做空的动能也随之降低。我们预计，铜价在51000－52000区间有较强支撑，二季度有望回升至55000－56000区间。资料来源：文华财经截至当周总持仓（手）较上周增减沪铜指数涨跌幅5月3日78.0万－1.2万－1.20%5月10日67.6万－10.4万4.60%5月17日66.8万－0.7万－0.82%5月24日67.8万1.0万－0.21%5月31日67.0万－0.8万－0.36%德盛期货研究中心黄耀伟撰写日期：2013年6月4日 请仔细阅读最后一页免责声明第6页共6页本人作为分析师，承诺并同时声明免责本人以勤勉的职业态度，并按照自己的经验出具本报告。本报告清晰准确地的反映了本人的观点。本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。客户不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成对客户、私人咨询建议。本人未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本人不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。