沪铜月报：下游旺季到来 铜价继续走强

1 沪铜月报：下游旺季到来 铜价继续走强 吕洁 研发中心副总经理 投资咨询号：Z0002739 电话： 0571-28132578 邮箱:lvjie@cindasc.com 陈敏华 金属研究员 电话： 0571-28132632 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点及操作建议： 一季度沪铜维持在44810-50620元/吨区间震荡，整体呈现强势格局，伦铜亦维持在5450-6200美元/吨高位盘整，3月沪伦比维持在8.0-8.2区间高位。 年初以来，铜价延续去年四季度的反弹趋势，整体呈现强势格局，随后2-3月，全球几大主要矿山纷纷出现罢工、停产等事件，导致原料端紧缺，铜精矿加工费持续下行，进一步支撑铜价。虽然国内春节之后，需求复苏较预期偏弱，且全球库存累积，叠加美联储加息预期提振美元施压商品，伦铜一度回调至5700美元附近。但是，在对国内需求旺季预期背景下，叠加原料端供应扰动问题迟迟不能解决，整体市场依旧多头占优。随着二季度国内需求旺季到来，且全球铜精矿供应增量有限，虽然说国内冶炼产能有所增加，但其受限于铜精矿供应，精炼铜将维持紧平衡格局。另外，欧洲、美国一季度经济复苏稳健，需求料将表现良好，而国内房地产和基建等表现超于预期，将进一步带动需求，预计二季度铜价将继续维持高位震荡偏强格局，操作上建议以逢低买入策略为主，沪铜于46000元/吨附近逢低买入，看至前期高点51000元附近，止损于前期支撑位45000元一线。 2 第一部分:宏观形势分析 1.1 医改方案夭折 特朗普交易何去何从？ 为了履行竞选承诺，美国总统特朗普推出了新版医保法案。在竞选总统期间，特朗普曾多次强调要撤销奥巴马医保法案。当选总统后，特朗普与国会众议院共和党委员会共同商讨，于3 月20 日推出了奥巴马医保法案的替代品——“美国医疗法案（AHCA）”。由于涉及修改现行法律，新版医保法案需要经过国会投票表决才能落地。根据原始计划，特朗普将于3 月23 日将AHCA 法案送至国会众议院进行投票表决；若表决通过，该法案将随后送至参议院投票表决。 但是，上周五（3 月24 日）特朗普和众议院共和党籍议长Ryan 撤回了由特朗普背书的、用以取代奥巴马医改的新医改议案（AHCA），理由是难以协调党内保守派组织“自由党团”对该法案的反对，新法案在共和党内未取得足够的支持票；原定周五进行的、针对该法案的众议院投票随即被取消。医改案是特朗普试图推行的第一份关键议案，结果在第一关：众议院投票前就遭挫折，连党内力量都无法协调妥贴，这对特朗普后续税改、基建、提高联邦债务上限等政策预期形成冲击，也将明显削弱“特朗普交易”行情。 此前市场因担心新版医保法案无法通过众议院投票，进而影响特朗普后续经济刺激政策的推进，全球市场避险情绪大涨，风险资产普跌。此次新医保法案投票引发了市场极大关注，因为任何关于AHCA 法案可能推迟或未获通过的迹象，都可能引发市场对之后特朗普税改以及其他经济刺激政策是否也将“难产”的担忧。受“自由党团”反对新医保法案影响，全球避险情绪大幅升温，黄金大涨、欧美10Y 国债收益率普遍回落，主要股指普跌。 图1：担心医保法案无法通过，全球风险偏好下降 图2：医改方案受阻 美股显著回落 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 医保法案推行受阻后，特朗普新政是否还值得期待？市场之所以对特朗普政府给予厚望，甚至从去年大选结果公布以来演变出所谓“特朗普交易”（Trump Trade），一个很重要的原因就是共和党同时控制了参议两院，比起2014年之后奥巴马政府丧失两院控制权的“跛脚鸭”状态，推行新政策方面似乎会容易很多。然而这次的医改法案事件，显然严重打击了这个预期的基础。关于特朗普政策是否能够如期施行，前途未卜。至于下一步的“税改”，还得且行且察。 3 1.2 美联储如期加息 6月再下一城？ 3月16日北京时间周四凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%，这是金融危机以来的第三次加息，符合市场普遍预期。 美联储表示，加息的一大原因是最近几个季度，通胀已经接近美联储2%的长期目标。美联储还将对通胀的表述更改为“对称通胀目标”，这意味着美联储可能容忍通胀小幅高于目标一段时间。 17位美联储官员预计2017年底时联邦基金利率中值为1.375%，同去年12月的点阵图没有变化，意味着年内还有两次加息可能。 关于缩减美联储资产负债表问题，美联储主席耶伦在会后的新闻发布会上表示，将联邦基金利率视作关键性积极工具更加容易。在缩表之前，美联储希望对经济有信心，将按可预见的方式循序渐进地缩减资产负债表，加息还会循序渐进进行，缩减资产负债表也将是渐进式。 图3：3月点阵图暗示年内还要加息两次 图4：美联储对未来经济较为乐观 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 关于美国未来经济展望，美联储预计今年美国的经济增速为 2.1%，同前期预期持平，但上调了 2018 年经济增速0.1个百分点至2.1%，预计2019年的经济增速为1.9%、长期经济增速稳定在1.8%，与前期持平； 通胀方面，美联储维持未来三年的PCE 中值预期不变，但将今年的核心PCE中值预期上调了 0.1个百分点至1.9%，预计美国将在 2018 年达到通胀 2%的目标。 从美联储3月会议纪要以及会后美联储主席耶伦及其他官员的讲话，我们可以看到，随着一季度美国经济稳健复苏，就业保持增长并接近充分就业，虽然薪资增幅有限，但处于良好势头，而通胀方面已经连续多月超过2%的美联储目标，3月加息无需过多讨论。但是，对于后市美国经济以及美联储加息进程，目前也都偏向乐观，预计年内还会加息两次，最快于6月开启年内第二次加息。不过我们认为，随着原油和其他大宗商品的回调，对通胀的提振作用将减弱，另外，英国退欧以及欧洲大陆大选等事件，将持续影响全球经济，同时中国经济是否能保持稳定增速也存在较大不确定性，6月份是否加息还存在诸多不确定性。 4 1.3 欧洲经济复苏良好 英国退欧正式启动 1.欧洲经济复苏良好 大选风险暂时隐退 2017年作为欧洲大选年，随着近年来民粹主义盛行，欧洲各国快速涌向了许多极右政党快速涌向并获得广大民众的支持。目前来看， 3月15日举行的荷兰议会选举中，现任首相吕特领导的自由民主党在荷兰议会全部150个席位中赢得31席，在所有28个政党中获得最多席位。而此前呼声颇高的极右翼政党自由党只获得19个议席，与“基督教民主联盟党”和“民主66”并列第二。 此次荷兰大选前的民调显示，极右翼脱欧派的自由党支持率落后于吕特领导的自由民主党。市场此前主要担心是否会像美国大选一样发生超预期的变化，最终结果与民调结果一致，让市场舒了一口气。 而法国方面，虽然近期的民调显示，勒庞获胜的概率很低，我还需关注4月23日和5月7日法国两轮大选中极右翼领导人勒庞的给市场带来的冲击。根据最新民调显示，勒庞、马克龙、菲永支持率分别为28%、25%、20%（上期分别为27%、25%、19%）；若勒庞、马克龙进入第二轮，则支持率分别为41%、59%（上期分别为40%、60%）；若勒庞、菲永进入第二轮，则支持率分别为45%、55%（上期分别为44%、56%）。3月14日法国总统候选人菲永还因涉嫌滥用公共资金接受正式调查，目前勒庞当选总统的的概率依然不低，法国大选风险仍在。而极右翼候选人勒庞作为“法国特朗普”，誓言对抗全球化及带领法国退出欧元区。勒庞在其公布的总统竞选纲领中，承诺大幅限制移民、使法国退出欧元区，并对欧盟身份举行公投。虽然说勒庞是否当选还是未知数，以及就算当选是否公投成功也存在极大不确定性，但是，对于未来的不确定，正好是全球资本市场所厌恶的。 不过从目前市场的表现来看，法国大选所引起的不确定性正在逐步降低，市场的信心有所恢复，但是2008年金融危机和难民问题引发了民众对精英决策层的不满。荷兰大选中，右翼政党虽然落选，但并不代表欧洲右翼势力偃旗息鼓。除非经济得到显著恢复，否则这一现象必将持续存在。 图5：德法国债利差扩大 市场避险情绪降温 资料来源：Wind，信达期货研发中心 5 2.欧元区制造业复苏 通胀持续企稳 本月21日公布的数据显示，欧元区、德国、法国公布3 月制造业PMI 指数。其中，欧元区3 月制造业PMI初值56.2，超出预期55.3；欧元区3 月服务业PMI 初值56.5，超出预期55.3；欧元区3 月综合PMI 初值56.7，超出预期55.8；德国3 月制造业PMI 初值58.3，创71 个月新高，大幅超出预期56.5；法国3 月制造业PMI 初值53.4，超出预期52.4。强劲的制造业数据不仅抹平了近期关于法国大选等事件的担忧，更为欧元区年内复苏增添信心。 IHS Markit首席商业经济学家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）表示：“欧元区经济目前处于全面复苏，且非常稳健。但如果受强劲需求提振，供应商继续上调价格，欧洲央行将会更加担忧。”也许，随着美联储加息，欧洲经济的复苏，那么欧央行将也不得不开始结束宽松，实施紧缩的货币政策。 同时，受益于经济复苏以及全球原油和大宗商品价格上涨，欧元区通胀数据已经连续8个月同比增增长，其中2017年1月CPI同比增速达到2.0%，创2012年12月份以来新高。 图6：欧元区制造业全面复苏 图7：通胀逐步企稳，CPI创13年新高 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1.3 两会定调稳定发展 房地产基建表现出色 1. 降低经济增长目标 贯彻稳中求进思路 从2017年的全国两会来看，我们看到政府今年总体的工作思路是降低增长目标，贯彻稳中求进的总基调，不搞大水漫灌式的刺激政策。在明确经济增长底线目标的同时，尽可能地为供给侧结构性改革腾出更大的空间，提高经济增长的质量与效益。预计 2017 年全年通胀温和，无通胀压力。 另一方面，此次 GDP 增速目标的下调，是政府主动的下调，并不代表 2017 年经济增速将弱 于 2016 年，也与此前 2012-2016 年的被动下调有着根本性区别。我们认为，今年政府工作报告 之所以会小幅下调经济增速目标，其根本目的是为了进一步淡化唯“经济增速论”的定位，从 而为供给侧结构性改革腾出更大的空间，进而提高经济增长的质量与效益。 财政政策更倾向于降低对总需求的刺激，加大对总供给的改革力度，其本质更符合供给侧结构性改革 6 的思路，淡化力度而重视效果，强调财政政策要更加积极有效。预计 2017 年财政端用于基建投资的力度或相对下降。 相比于 2015 年、2016 年大幅度拉升赤字，今年明显比