沪铜月报：需求旺季难超预期 铜价料将冲高回落

1 陈敏华 金属研究员 投资咨询号：Z0012670 电话： 0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 2月份以来，全球宏观环境显著回暖，资本市场集体反弹。先有中美贸易谈判乐观预期、后有美联储鸽派言论以及中国刺激政策频出，市场一改此前悲观预期，信心显著改善。叠加供应端问题频出，海外矿山因降雨关停、印度冶炼厂复产预期再度落空、印尼Grasberg矿山出口许可证到期且今年转产减产等，配合全球库存同期偏低，铜价持续反弹，沪铜主力站稳于5万上方。截止2月28日收盘，沪铜主力收于50160元/吨，较上月上涨4.13%，月K线连续录得两个阳线，铜价反弹势头正酣。 就供需情况而言，由于印度冶炼厂复产预期落空，在国内新增产能完全释放之前，全球精铜供应依旧偏紧，海外去库过程将持续。不过3月开始，国内开工率回升，供给边际宽裕。不过考虑到废铜等影响，季节性累库不会超过预期。而需求端，从目前监测的行业数据来看，除基建外能快速发力外，汽车、空调、房地产依旧承压。虽然刺激政策频出，但至少在3-4月，还难以看到需求的显著回暖。整体而言，3月供需边际偏弱，库存季节性累库。 综上而言，目前全球铜供需结构相对良好，基本维持紧平衡格局，全球库存去化。而宏观预期及市场情绪将继续主动该阶段铜价波动。随着贸易谈判落地，且前期利多逐步消化，再无消费端推动，铜价料将冲高回落。我们预计3月铜价将维持在48000-51000区间震荡调整。操作上建议以区间操作为主，现阶段可尝试在50500元/吨附近逢高卖出。 沪铜月报 需求旺季难超预期 铜价料将冲高回落 2 一、基本面分析 1. 全球供需平衡 ICSG：2018年1-11月全球精铜累计短缺39.6万吨，上年同期为短缺28.2万吨。 ICSG最新数据，2018年11月，全球精炼铜市场供应短缺短缺5.2万吨，10月为过剩0.1万吨。1-11月全球铜市供应短缺39.6万吨吨，去年同期为短缺28.2万吨。具体来看，11月全球铜精矿产量为179.3万吨，同比增长2.29%，1-11月累计产量为1865.8万吨，同比增长2.28%。11月全球精炼铜产量为203.3万吨，同比增长3.08%，1-11月累计产量为2164.4万吨，同比增长1.17%。11月全球精炼铜消费量为208.5万吨，同比增长2.25%，1-11月累计消费量为22036万吨，同比增长2.03%。 另外，根据ICSG最新预测，2018年全球精铜消费增速为1.95%，约2425.3万吨，而供应增速为2.71%，约2416.1万吨，全球精铜供应缺口缩窄至9.2万吨。对于2019年来看，受益于铜精矿供应增速放缓，但冶炼产量投放，精铜供需缺口缩窄，其中铜精矿供应增速约1.2%，精铜供应增速为2.7%，而需求增速依旧保持2.6%的稳定增长，全球精铜供应缺口进一步缩窄，全球精铜市场整体维持紧平衡格局。 此外，2017年全球铜精矿产量2002.8万吨，同比下降1.6%；全球精炼铜产量2350.3万吨，同比增长0.7%，其中，原生精铜产量为1940.1万吨，同比增长0.27%，再生精铜产量为413.1万吨，同比增长3.36%；全球精铜全年消费2375.8万吨，同比增长0.7%。2017年，全球精铜市场整体呈现供需边际缩紧趋势，供应累计短缺呈现逐步放大。缺口扩大的主要原因是世界精炼铜供应增长缓慢，尤其原生精炼铜供应增速放缓所致，相比而言，再生精炼铜填补了部分供应缺口。 表1：ICSG 全球精炼铜供需平衡 单位：千吨 ISCG 全球精炼铜供需平衡 日期 铜精矿产量 精炼铜产量 精炼铜需求 供需平衡 2014年 18,426 22,490 22,927 -437 2015年 19,149 22,843 23,081 -238 2016年 20,356 23,338 23,605 -267 2017年 20,060 23,524 23,789 -265 2017年 1-11月 18,229 21,394 21,676 -282 2018年 18,665 21,737 22,133 -396 2018 8月 1,701 1,994 2,001 -7 9月 1,705 1,948 2,057 -109 10月 1,733 1,991 1,990 1 11月 1,793 2,033 2,085 -52 2018年E 20,429 24,161 24,253 -92 2019年E 20,677 24,825 24,890 -65 资料来源：ICSG，信达期货研发中心 3 图1：全球精炼铜供应 单位：千吨 图2：全球精炼铜消费 单位：千吨 资料来源：ICSG，信达期货研发中心 资料来源：ICSG，信达期货研发中心 2. 国内供需平衡 2018年，国内精铜供需整体呈现紧平衡，尽管遭遇经济下行压力，但受废铜消费影响，整体精铜表观消费依旧保持稳定增长。供应端，2018年精炼铜产量为902.9万吨，同比增长1.58%，精炼铜净进口量为347.1万吨，同比增长19.45%，国内精炼铜合计供应量为1250.4万吨，同比增长6%。需求方面，2018年除汽车行业出现负增长外，房地产与家电行业依旧保持正增长，电力行业亦经过下半年的加速投资基本持平，整体精铜表观消费保持稳定增长。库存方面， 2018年全年库存下降3.18万吨至11.87万吨，精铜表观消费量为1247.22万吨，同比增长6.04%。2018年去年精铜表观消费量保持如此高速增长，我们认为主要是因为废铜进口限制倒是废铜供应紧张，且精废价差长时间处于低位，精铜大量替代废铜消费所致。而实际消费从已观察的行业数据显示，并没有如此高速。2019年一季度来看，随着新产能的释放，国产精铜供应保持同比增长，而需求端目前难看增量，不过废铜供应短缺将持续提振精铜替代消费。 表2：国内精炼铜月度供需情况 单位：万吨 指标名称 精铜月产量 精铜月进口量 SHFE库存 表观消费量 2018-05 76.70 32.83 26.84 107.67 2018-06 77.60 28.80 26.40 106.85 2018-07 73.20 29.21 19.71 109.10 2018-08 74.90 26.94 13.80 107.74 2018-09 76.40 33.47 11.20 112.47 2018-10 73.60 29.15 14.89 99.06 2018-11 76.80 29.75 13.10 108.34 2018-12 83.90 29.99 11.87 115.12 2019-01 81.00 30.80 11.97 111.69 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4 图11：中国精炼铜供应 单位：万吨 图12：中国精炼铜需求 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3. 国内铜供给结构。 国内铜供应结构中，主要包括国内冶炼铜、进口精铜、进口废铜三大块。2018年，国内冶炼精炼铜产量为902.9万吨，同比增长1.58%。随着新产能有效产能的释放，后续产量将继续保持较高增速增长；全年进口精铜347.1万吨，同比增长19.45%。去年进口盈利窗口经常性打开，使得国内贸易进口量大幅增长，叠加国内本就偏紧的精铜格局，也在一定程度推送进口量的增长。1月进口量依旧达到30万吨以上。随着进口窗口长时间关闭，叠加国内新增产能释放，后续进口需求或将有所下降。废铜方面，2018年因为废7类进口批文减少，使得去年废铜进口大幅减少32.2%至241.29万吨，不过，由于企业主动提高废铜品位，实际废铜金属量损失有限。但是，由于废7类进口限制以及国内环保趋严，使得实际流通中的废铜减少，精废价差一度倒挂，推动精铜替代废铜。今年来看，废7类完全禁止，且废6类也变为限制进口，废铜供应趋紧格局不变。 图13：中国精炼铜产量累积同比 单位：万吨 图14：中国精炼铜进口累积同比 单位：吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 5 图15：中国铜精矿产量累积同比 单位：万吨 图16：中国铜精矿进口累积同比 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图17：中国废铜进口累积同比 单位：吨 图18：中国未锻造铜及铜材进口累积同比 单位：吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4. 新增产能投放 但实际产量开始逐步释放。 2017-2018年，国内冶炼产能持续大量投放。数据显示，2017年投放40万吨，2018年亦投放约80万吨，且集中在下半年。随着新增产能的逐步释放，2019年精铜产量将保持较高增速。此外，2019年，仍有70万吨以上的预投产新产能。若铜精矿供应充足，国内精铜供给压力将明显抬升。 表5：2018国内冶炼厂新增产能统计 单位：万吨 冶炼厂名 新建精炼 产能 总精炼 产能 原料 投产时间 山东祥辉铜业有限公司 10 10 废铜/粗铜 2017年3月 葫芦岛宏跃集团 15 15 铜精矿 2017年11月 江铜富冶和鼎铜业有限公司 15 35 铜精矿 2017年8月 宁波世茂铜业股份有限公司 10 10 废铜/粗铜 2017年3月 合计 50 70 6 冶炼厂名 新建精炼 产能 总精炼 产能 原料 投产时间 中国黄金（三门峡） 15 35 铜精矿 2017年12月 灵宝黄金股份有限公司（金城冶金） 10 10 铜精矿 2018年2月 金昌冶炼厂 10 10 铜精矿 2018年6月 西矿青海铜业有限公司 10 10 铜精矿 2018年5月 中铝东南铜业有限公司 40 40 铜精矿 2018年6月 山东恒邦股份有限公司 15 32 铜精矿 2018年9月 山东烟台润铜业 4（粗炼） 10 铜精矿 2018年 豫光金铅 10 20