华泰期货|铜周报 2021-01-10 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 基本面格局健康 关注2021下半年宏观不确定性 2020-12-07 周内买卖双方持续拉锯 铜价依旧维持震荡态势 2020-08-07 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 河北地区疫情使生产运输不确定性增加 宏观面依旧支持铜价走强 现货方面：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于58,055元/吨至60,350元/吨，平均升贴水报价于上周则是出现较大幅波动，运行范围在40元/吨至165元/吨。现货方面，上周现货市场成交虽不算太过活跃，而周五之时，持货商调降升水，贸易商谨慎观望，下游消费疲软，整体成交依然有限。 观点： 短期：上周在基本面方面，由于河北方面疫情的影响，使得生产以及物流等方面都出现了令人相对担忧的局面，这也在一定程度上提振了铜价格，而对于疫情的发展还需持续关注。此外在宏观方面，上周在美国国会确认拜登胜选之后，市场对于民主党将会在未来推出更多的财政刺激政策的预期继续增强，这在一方面提升了长期美债收益率，使得贵金属价格承压明显，但另一方面，宽松的刺激政策也势必会使得市场通胀预期持续走高，而这对于包括铜在内的有色金属而言，也都是较为有利的因素。并且这过程中也或许将会提振下游对于铜品种的消费，因此总体而言，当下对于铜价而言，仍将保持震荡偏强的态势。 中长期： 宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，而就Fed货币政策而言，未来并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元恐仍将维持偏弱格局。在基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，未来供应仍难言宽松。在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计2021年国内经济活动持续复苏的概率较大。此外国家的十四五规划对于新能源板块方面的重视，也将继续对于铜品种的需求产生支撑力度。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌 风险点： 1.美国方面刺激方案落空 2. 铜库存逐渐出现累高 华泰期货|铜周报 2021-01-10 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2021/1/8 2021/1/7 2020/12/31 2020/12/8 现货(升贴水) SMM：1#铜 40 130 130 85 升水铜 50 140 -15 90 平水铜 30 120 -40 75 湿法铜 -25 50 -70 40 洋山溢价 64 65 60.5 59.5 LME（0-3） — -12 -17 -20 期货(主力) SHFE 60310 59380 57750 56930 LME 8084.5 8172 7753.5 7710.5 库存 LME — 104325 107950 149625 SHFE 82342 — 86679 82092 COMEX — 79259 77599 79940 合计 — 183584 272228 311657 仓单 SHFE仓单 27643 29747 33433 28146 LME注销仓单占比 — 32.6% 29.4% 44.5% 套利 CU2104-CU2101连三-近月 210 290 170 30 CU2102-CU2101主力-近月 60 130 50 20 CU2102/AL2102 3.93 3.88 3.74 3.54 CU2102/ZN2102 2.79 2.76 2.77 2.68 进口盈利 #N/A -929.6 -77.9 -302.3 沪伦比（主力） — 7.27 7.45 7.38 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2021-01-10 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 4050607080901001102016/11/302018/11/302020/11/30现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 80010001200140016002019-042019-102020-042020-10国内粗通加工费平均价40005000600070008000350004000045000500005500060000650002016/12/172018/12/172020/12/17期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/12/042019/12/042020/12/040-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2021-01-10 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 -400-2000200400600800100012001400-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）105012001350-2000-1000010002000300040002016/12/212018/12/212020/12/21价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）204060801001201402016/12/172018/12/172020/12/17最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002016/12/102018/12/102020/12/10Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2021-01-10 5 / 7 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 67892014/062016/062018/062020/06铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892016/04/182018/04/182020/04/18进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）-120000-600000600001200000500001000001500002000002016/10/312018/10/312020/10/31净多头持仓COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0200000400000600000800000100000012000002016/12/172018/12/172020/12/17期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2021-01-10 6 / 7 图 13： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存