请务必阅读正文后的免责声明1/12www.hlqh.com研究员黄忠夏电话：0769-22119245从业资格号：F0285615投资咨询从业证书号：Z0010771主要观点：宏观方面，由于一些主要经济体增速放缓，2023年全球经济增速降至2%以下的可能性正在增大。美国利率上升和通胀高企继续对经济活动造成压力，经济增长速度放缓。预计美联储将继续上调利率，但可能从12月开始缩小加息幅度。国内11月采购经理指数回落，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，低于10月1.2、2.0和1.9个百分点，我国经济景气水平总体有所回落。国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响较大。不过国家也在采取一系列对应的政策措施，支持经济发展，提振市场信心。行业方面，国内多家铜业与自由港敲定2023年铜精矿产长单加工费基准上涨35％，创五年来新高，未来海外铜精矿供应或将趋向宽松。需求转弱但并未出现大幅下滑，但临近年末铜市消费淡季，预计需求较难有改善。尽管国内防疫工作优化调整提振市场信心，但消费市场整体依然偏弱，终端需求无明显增量，前期铜价下跌，下游下单意愿仍然有限。综合来看，国内疫情防控政策及房地产行业融资政策调整，令宏观情绪升温，叠加行业供需依然紧张，库存处于长期低位，铜价获得一定支撑；但经济前景恶化担忧持续施压铜价上行空间。交易策略：建议2022年12月继续波段做多，沪铜2301参考运行区间为63500-68000元/吨。期货研究报告铜月报2022-12-05星期一政策利好及供需偏紧继续支撑铜价投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/12www.hlqh.com一、行情回顾2022年10月，内外铜价总体冲高回落，不过国内沪铜走势相对强势。具体来看，截至10月28日收盘，伦铜当月累计上涨67.50美元/吨，涨幅为0.60%，收于7557.50美元/吨；截至10月28日夜盘，沪铜加权指数上涨1457元/吨，或2.40%，收于62193元/吨。现货方面，截至10月28日，上海现货1#铜均价为64015元/吨，较9月底的62405元/吨上涨1610元/吨，涨幅为2.58%。请参看图1。10月铜市主要影响因素为欧美一些政要和组织要求禁止进口俄罗斯金属，导致以铜铝镍为代表的主要金属整体上涨或相对其它工业品抗跌。伦敦金属交易所（LME）也就该如何处理俄罗斯金属展开讨论。在LME一年一度的“LME周”活动上，全球金属矿商、交易商、金融家和制造商齐聚伦敦，辩论也非常激烈。荷兰国际集团(ING)金属策略师EwaManthey表示：LME的任何举动都将对金属市场产生深远影响。如果没有对俄禁令，LME这一全球金属交易基准可能会失效。但有了这项禁令，全球贸易流动面临着可能持续数年的中断风险。期现货基差方面，9月下旬以来，沪铜主力基差呈现大幅冲高回落走势，中间因中秋国庆长假影响波动也很大。10月主力基差最高时上升至2000元/吨左右，10月28日，华东市场1#电解铜主力基差已经回落至1130元/吨左右。请参看图2。图1：中国电解铜现货价格走势图图2：铜升贴水变化情况(单位：元/吨)来源：我的有色网华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/12www.hlqh.com二、宏观形势分析国际方面，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃1日表示，由于一些主要经济体增速放缓，2023年全球经济增速降至2%以下的可能性正在增大。据法新社报道，格奥尔基耶娃当天在一场国际会议上说，最近一些指标显示，明年全球经济进一步放缓的可能性在增大，根据IMF对2023年全球经济增长最新预期，增速降至2%以下的概率目前已升至25%。IMF预计全球约三分之一的经济体今年或明年将出现经济萎缩。IMF今年10月发布《世界经济展望报告》预计，2022年全球经济将增长3.2%，2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%。美国方面，当地时间11月30日，美联储发布全国经济形势调查报告显示，利率上升和通胀高企继续对经济活动造成压力，美国经济增长速度放缓。美联储主席鲍威尔当日表示，美联储将继续上调利率，但可能从12月开始缩小加息幅度。美联储释放将放缓加息步伐的信号在一定程度上提振了市场信心，但在当前通胀高企和利率上升的背景下，美国经济增长前景仍难言乐观。国内方面，从我国公布的相关经济数据看，我国经济下行压力较大，不过国家也在采取一系列对应的政策措施，支持经济发展。数据方面，11月份，中国制造业PMI为48.0%，低于上月1.2个百分点；中国非制造业PMI为46.7%，低于上月2.0个百分点。受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，制造业下行压力有所加大。11月财新制造业PMI为49.4，较10月回升0.2个百分点，延续了8月以来的收缩态势，制造业生产经营状况仍然偏弱。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。降幅较1-9月份扩大0.7个百分点，为2020年9月以来最低。其中，1-10月份，黑色金属冶炼和压延加工业同比下降92.7%。政策方面，11月25日，国家发改委主持召开全国基金项目视频调度工作会。督促指导地方推进政策性开发性金融工具已签约投放项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量。两批基金的开工建设和资金支付进度均好于预期，实现基金工作第二阶段11月30日前项目全部开工的目标。集中力量推动基金项目加快开工建设、加快资金支付。11月28日，证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合。此举被业内解读为射出支持房企融资“第三支箭”。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/12www.hlqh.com三、铜精矿市场1、国际铜精矿市场加工费方面，据知情人士透露，矿业公司自由港（FreeportMcMoRan）已与中国冶炼厂商定2023年铜精矿供应的处理和精炼费用（TC/RC）为每吨88美元，每磅8.8美分。由于预计铜精矿供应过剩，矿业公司向冶炼厂支付的将矿石加工成精炼金属的费用为2017年以来最高，比2022年基准高35%。今年的基准价格定为每吨65美元和每磅6.5美分，但由于供应过剩，中国最大的铜冶炼厂已在去年第四季度将最低TC/RCs提高至93/9.3万美元的5年高点。据亚洲金属(AsianMetal)评估，11月17日，中国铁矿石现货处理费为每吨85.50美元，较年初上涨43.7%，高于年度基准价格。TC/RCs基准通常取自大型矿商与最大铜消费国中国的冶炼厂在年度谈判中达成的首个协议。当有更多的供应，冶炼厂可以要求更好的原料条件时，TC/RC就会上升。据外媒引援的一位中国冶炼厂消息人士表示，2023年铜精矿TC将大涨至每吨100美元。另有三位中国消息人士则预计，2023年TC将定在每吨80—90美元。业内普遍预计，由于2023年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，铜精矿供应将出现过剩，并推动2023年铜精矿年度长协TC/RCs相较于2022年大幅走高。产量方面，据世界金属统计局(WBMS)11月最新数据报告，2022年1-9个月，全球矿山铜产量为1,600万吨，较上年同期增加1.2%。同时期全球精炼铜产量为1,850万吨，同比增长1.2%，其中中国和印度产量增幅明显，增幅分别为30.1万吨和5.6万吨。请参考图3。图3：铜精矿处理和精炼费用（TC/RC）（美元/吨）图4：中国铜精矿月产量（万吨）来源：我的有色网华联期货研究所 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/12www.hlqh.com2、国内精铜矿市场11月28日-12月2日当周，Mysteel20%品位铜精矿系数89.0%，23%品位铜精矿系数91.5%。20%品位铜精矿现货均价11687元/干吨，23%品位铜精矿现货均价13818元/干吨。我国产量方面，根据有色协会数据，2022年1-8月中国铜精矿产量为123.2万吨金属，同比增长6.8%。请参考图4。3、我国精铜矿进口据海关总署统计，中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.9万吨；1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2076.0万吨。请参考图5。图5：我国铜精矿进口量（万吨）图6：我国精铜矿7港口库存（万吨）来源：我的有色网华联期货研究所4、铜精矿港口库存据Mysteel统计，截至12月2日，中国7个主流港口铜精矿库存71.5万吨。请参考图6。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/12www.hlqh.com三、精炼铜市场1、国产精炼铜产量分析据国家统计局公布的数据，2022年10月全国精炼铜产量为95.3万吨，同比增长10.9%。2022年1-10月全国精炼铜产898.6万吨，同比增长3.7%。请参考图7。图7：我国近几年电解铜月产量对比（万吨）图8：国际铜溢价及上海市场进口盈亏来源：我的有色网华联期货研究所2、我国精炼铜进出口分析海关总署公布的在线查询数据显示，中国10月精炼铜进口量为26.51万吨，环比减少逾27%，同比下滑5.9%。其中，智利为最大供应国，当月中国从智利进口精炼铜69,108吨，环比增加4.3%，同比猛增逾95%。1-10月国内电解铜累计进口305.08万吨。参考图8。精铜出口方面，2022年7月中国电解铜出口1.34万吨，同比下降47.87%，环比增加27.63%。7月出口同比下降，主因市场供应紧张，加上出口盈利窗口基本关闭，因此出口少。8月中国电解铜出口量同比依然将出现下降；因8月进口铜盈亏依然倾向进口，加上8月国内市场产量下降明显，因此出口依然将下降。3、我国精炼铜库存及国际交易所铜库存分析今年3月份以来，国内社库整体呈现不断下行以后小幅反弹的走势。据Mysteel数据显示，2022年2月国内电解铜社会库存最高达22.0万吨，此后整体不断下降，虽然10月中上旬以来有所反弹，但反弹幅度不大。截至12月2日，国内铜社会库存。今年以来，保 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/12www.hlqh.com税区库存则呈现先扬后抑走势，5月最高时一度达到30万吨左右，截至12月2日，上海、广东两地保税区电解铜现货库存只剩下1.75万吨，处于近年来的低位。请参考图9。今年以来，LME铜库存总体冲高回落以后反弹，最高一度升至18万吨左右，不过5月底开始震荡下行，9月中至10月中一度反弹，不过此后进一步下行。截至12月2日，LME铜库存为8.82万吨，再度跌至今年3月低位附近。请参考图10。图9：中国电解铜社会库存和保税库存（万吨）图10：近年LME显性铜库存变化（吨）来源：我的有色网LME华联期货研究所四、废铜市场11月15日，工信部、发改委、生态环境部三部门印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，方案提出“十四五”期间有色金属行业要实现产业结构和用能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放强度进一步降低，再生金属供应占比达到24%以上。根据方案，“十五五”期间，行业用能结构要大幅改善，电解铝使用可再生能源比例要达到30%以上，绿色低碳、循环发展的产业体系基本建立，确保2030年前有色金属行业实现碳达峰。方案提出到2025年，我国再生铜产量达到400万吨。2021年我国再生铜产量为226万吨。国内废铜供给对进口的依赖度较高，废铜进口方面，据海关总署统计显示，中国10月废铜（铜废碎料）进口量为11.29万吨，环比下滑32.4%，同比下滑15%。其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜2.05万吨，环比减少37.7%，同比下滑逾7%。2022年1-10月份累计进口量为147.01万吨。2021年我国铜废碎料进口量为169.43万吨。请参考图11、图12。 研究报告请务必