收益率全面上行，部分中西部和东北省份高收益成交规模提升

摘要 城投政策大事记 全国：7月24日，中共中央政治局召开会议，会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案；27日，中国人民银行副行长强调将进一步推动扩大科技型企业发债规模，研究推进高收益债券市场建设；24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，会议指出今年以来债券违约、私募基金、地方交易场所等重点领域风险持续收敛；7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开，国务院副总理何立峰表示坚持以市场化为主导、多种业态并举的开发运营方式推进城中村改造。 区域：7月25日，据福建省财政厅，省财政厅召开党组(扩大)会，会议提及指导有关地区做好隐性债务风险化解试点申报和评审工作；7月27日，据财政部网站，财政部山东监管局目前通过开发融资平台监测分析模块，建立县级“红橙黄”风险监测制度等防范风险；27日，湘潭市强调要深挖彻查违规举债背后的腐败问题和作风问题。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资有所下降，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3623.09亿元，净融资金额79.88亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1309.78亿元。从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量215只，数量占比42%，发行金额1349.46亿元，金额占比37%。区域上江苏、浙江、重庆、天津、山东为发行主力，其次为湖南、河南、湖北、安徽等区域。其他行业方面，房地产、电力、运输、建筑、非银金融等行业发行较多，电力、建筑、运输类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周193只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共131只，落于下半区的共50只，一级发行结果较预期相对一般。 131只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共73只，其中收益率在4%以上的共16只，发行主体主要是天津、四川、云南等地城投企业。 二级市场：信用债收益率全面上行，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交主要为河南、江苏、安徽、福建城投债。本周城投债和产业债利差走扩，截至本周五，分别较上周五走扩0.71BP、3.82BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2263只，高于估值成交数量1023只，低估值成交数量1240只。从具体交易日来看，由于全周估值呈现先上行再下行的态势，且估值调整存在滞后性，导致周二-周三以低估值成交为主，周四-周五以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共10只，其中城投债5只、占据大多数，分布在河南、江苏、安徽、福建，期限均为1年内。 高收益债市场：部分东北和中西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局尚无太大变动。城投债方面，天津、贵州、山东仍为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周吉林、辽宁、重庆、四川、河南、山西等东北和中西部区域较上周同期成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、广州合景等主体，50至80元附近中间档位则主要是碧桂园地产、碧桂园控股、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝、厦门中骏等成交，价格均在95元以上。 评级及折算率变化：本周远洋控股、西宁城投、昆明国资、昆明土地开发投资、兰州轨交主体评级展望被下调为负面。潍坊滨海投资、碧桂园地产、利安人寿保险、大连万达商管被列入评级观察名单。本周上交所及深交所共有31家主体的59只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债5只、分布在江苏、浙江、湖北、山东、重庆。50只信用债标准券折算率下调0.1，占据绝大多数，主要分布在城投、电力、非银金融等行业；9只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，主要分布在房地产、非银金融等行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）中共中央政治局会议：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案 7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险 ，制定实施一揽子化债方案。 2）中国人民银行副行长：进一步推动扩大科技型企业发债规模，研究推进高收益债券市场建设 7月27日，国新办举行“金融支持科技创新，做强做优实体经济”国务院政策例行吹风会。中国人民银行副行长张青松表示，下一步，金融管理部门将重点从四个方面进一步增强债券市场支持科技创新能力：一是进一步推动扩大科技型企业发债规模。我们会为科创型企业发债开辟绿色通道，放在优先发展的位置。二是研究推进高收益债券市场建设。面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，同时加强专业投资者的培育。三是进一步丰富科创类债券产品。鼓励发行混合型科创票据，就是债和股融合在一起的票据，募集资金可投资科创型企业股权，债券的票面收益可以和科技型未来的成长收益挂钩。支持非上市科技型企业发行含转股条件的创新公司债券，加强股债联动。四是进一步优化科创型企业发债融资环境，包括评级机构、评级方法、评级覆盖面等。 3）证监会：债券违约、私募基金、地方交易场所等重点领域风险持续收敛 7月24日至25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会。会议指出，今年以来，全面实行股票发行注册制成功落地，企业债券职责划转平稳过渡，资本市场功能有效发挥。私募投资基金监督管理条例正式发布，境外上市备案管理制度落地实施，上市公司独立董事制度改革顺利推进。债券违约、私募基金、地方交易场所等重点领域风险持续收敛。 4）国务院副总理何立峰：坚持以市场化为主导、多种业态并举的开发运营方式推进城中村改造 7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开。 国务院副总理何立峰出席会议并讲话称，城中村改造是一项复杂艰巨的系统工程，要从实际出发，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造。实行改造资金和规划指标全市统筹、土地资源区域统筹，促进资金综合平衡、动态平衡。必须实行净地出让。坚持以市场化为主导、多种业态并举的开发运营方式。 1.2区域层面 1） 福建财政厅：指导有关地区做好隐性债务风险化解试点申报和评审工作据福建省财政厅，7月25日，省财政厅召开党组(扩大)会，会议指出，有效防范化解地方债务风险。强化底线思维，加强分析研判，坚决防范偿债风险;指导有关地区做好隐性债务风险化解试点申报和评审工作，积极争取财政部化债额度支持;完善债务风险防控机制，加强统计监测和评估预警，督促各地细化化债方案，稳妥化解隐性债务存量，坚决遏制增量。 2）财政部山东监管局：开发融资平台监测分析模块，建立县级“红橙黄”风险监测制度 7月27日，财政部网站发布《财政部山东监管局：打造“闭环”监管体系，推动地方财政运行监管工作提质增效》一文。其中提及山东财政部山东监管局： 细化处室责任分工，整合内部监管力量。制定《山东省财会监督工作实施方案》，将财政运行监管作为财会监督工作的重要内容，明确相关处室工作职责及协作内容。严格按照财政部要求，结合我局工作实际，制定印发《地方财政运行分析评估工作实施细则》，对分析评估对象、评估内容、成果运用等进行细化明确，确保有的放矢开展工作，形成局内相关处室按工作职能，共同发力、齐抓共管的“1+N”财政运行监管工作机制。 用好信息化监管系统，实施“面”上的常态化“线上”监管。自主开发山东监管局信息监管平台，以信息化手段实施财政运行“线上”监管，及时自动更新财政运行数据，涵盖地方财政收支、收入质量、“三保”、暂付款、库款保障等数据和内容，建设了预警监控模块，分类设置预警指标，进行实时预警监测，加快形成财政运行“立体画像”。结合融资平台公司相关监管要求，开发地方融资平台公司监测分析模块，实行市县“片管员”管理模式，定人定岗动态监控。对发现的预警信息，通过电话问询、发文函询、现场核查等方式，了解情况，发现问题，提示风险，督促整改。 发挥县级财政监管“固定监测点”作用，紧盯“点”上的财政运行情况。贯彻落实财政部重点监测县“红橙黄”风险等级管理制度要求，将财政部列入重点监测范围的县区全部纳入监控范围，联合省财政厅印发了《关于完善县级财政运行监测机制的通知》，对20个“固定监测点”县进行了调整，建立县级“红橙黄”风险监测制度，加强高风险县区监测分析，提高高风险县区监管力度。建立分工联系制度，局党组成员、相关处室与“固定监测点”县实行分工对口联系，通过座谈、现场调研等方式了解掌握县区财政运行情况。 用好核查调研手段，打好“组合拳”，多维度发现影响财政运行情况。坚持“底线思维”，积极防范化解风险，开展专项债券资金管理使用等核查调研工作，关注专项债券还本付息情况。聚焦防范金融风险向财政转移，日常动态监控地方金融重大风险情况，加强对REITs等新兴产品的专题调研，探索开展社保基金和政府引导基金的监管调研等。做实做细直达资金监管，将监管责任落实到人，依托直达资金监管信息系统，通过发关注函、约谈整改、定期通报等方式做好直达资金日常监控，推动资金直达基层、提质增效。 3） 湖南湘潭：深挖彻查违规举债背后的腐败问题和作风问题 7月27日，湘潭市委常委班子召开以“‘镜鉴’以案促改促建促治，树立和践行正确政绩观，修复和净化湘潭政治生态”为主题的专题民主生活会。其中提及，加强对“一把手”和领导班子的监督，重点关注干部选拔任用、工程项目招投标等重点领域和关键环节；扎实开展对大干快上搞“形象工程”“面子工程”等问题专项整治，对造成不良后果的严肃追责问责。深挖彻查违规举债背后的腐败问题和作风问题，积极稳妥解决好湘潭政府债务问题，强化“新官要理旧账”的担当，切实解决好“半拉子工程”，以实实在在的成效回应群众关切 、破解民生痛点。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资有所下降。截至7月28日，按起息日口径全周信用债共发行506只，总计3623.09亿元，较上周增加307.35亿元。期间信用债偿还金额为3543.22亿元，净融资金额79.88亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1309.78亿元，1至3年品种发行金额为1392.48亿元，3至5年品种发行金额为663.70亿元，5年以上品种发行金额为747.51亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量215只，数量占比42%，发行金额1349.46亿元，金额占比37%。区域上江苏、浙江、重庆、天津、山东为发行主力，其次为湖南、河南、湖北、安徽等区域。其他行业方面，房地产、电力、运输、建筑、非银金融等行业发行较多，电力、建筑、运输类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23云投SCP025、国药9B、23昆明高速SCP002、23东阳光SCP005、23鲁商SCP013等。 从发行结果来看，全周193只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共131只，落于下半区的共50只，一级发行结果较预期相对一般。131只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共73只，其中收益率在4%以上的共16只，发行主体主要是天津、四川、云南等地城投企业。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，全周信用债收益率全面上行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别上行5.88BP、6.71BP、4.76BP，1年、3年及5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别上行6.8