【债券周报】高收益债市场观察（第五十一期）：高收益债成交规模降至历史低位

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2024年1月4日 【债券周报】 高收益债成交规模降至历史低位 ——高收益债市场观察（第五十一期）  本期高收益债市场关注要点: 1、化债行情持续演绎下，高票息城投债收益率不断下行，当前存量城投高收益债规模持续压缩，城投高收益债成交规模降至2021年以来最低水平。地产高收益债由于市场风险情绪有所缓解，成交规模进一步下降。整体来看，近两周（12月16日至12月29日）高收益债市场成交金额持续回落，历史分位数（2021年以来）从上期1.30%下降至历史最低水平。  2、近两周山东、重庆等区域城投高收益债成交规模及占比小幅上升，云南、四川、广西等区域城投高收益债成交规模及占比有所下降。其中，云南区域高收益城投债成交金额由上期10.17亿元大幅下降至1.00亿元，对应成交金额占比从11%下降至2%。 3、近两周城投高收益债成交规模占比有所下降，地产高收益债成交规模占比有所上升。当前城投高收益债成交规模占比从上期75%下降至当期70%，地产高收益债成交规模占比由上期22%上升至当期23%，其他高收益债成交规模占比小幅上升至7%。 4、近两周龙湖、万科、金地、远洋、旭辉为高折价成交活跃的Top5房企。其中万科、远洋、旭辉面值90%以下的成交金额较上期有所上升，龙湖、金地面值90%以下的成交金额较上期有所下降。  当前高收益债成交概况：近两周加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为88.91亿元，较上两周减少29.82亿元，其中城投债成交金额减少26.05亿元，地产债成交金额减少5.79亿元。  高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有247次，成交金额为20.93亿元，涉及到的债券有92只，涉及到的发债主体有51家。其中城投主体有40家，产业主体有11家。从高折价成交次数来看，房地产（重庆龙湖、万科、金地集团、中骏等）、城投（黔西南水投、遵义交投、贵州水城水务、汇川建投等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，城投、综合、交通运输高折价成交偏离度有所收窄，房地产、非银金融高折价成交偏离度有所走阔。  高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到135家主体，其中城投主体有112家，产业主体有23家。1、城投主体方面，近两周城投成交金额为62.57亿元，其中遵义交旅、遵义道桥、滨海投资、碧海建投等城投主体成交活跃度较高；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为26.35亿元，其中重庆龙湖、万科、平安不动产、大连万达等产业主体成交活跃度较高。  风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】严冬过尽春蓓蕾——12月可转债月报》 2023-12-04 《【华创固收】聚焦资金面与中央经济会议——12月债券月报20231203》 2023-12-03 《【华创固收】信用债收益率延续上行，中长端表现优于短端——信用周报20231203》 2023-12-03 《【华创固收】存单周报（1127-1203）：3M存单“凸性”明显》 2023-12-03 《【华创固收】年尾集中赶工，投资需求上行——每周高频跟踪20231202》 2023-12-02 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、高收益债成交概况 ..................................................................................................... 4 二、高收益债高折价成交情况 ......................................................................................... 8 三、高收益债活跃成交主体跟踪 ..................................................................................... 9 （一）城投主体 ............................................................................................................... 10 （二）产业主体 ............................................................................................................... 11 四、风险提示 ................................................................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 ................................................................. 4 图表 2 近年来高收益债市场成交金额情况 ......................................................................... 4 图表 3 近年来高收益债市场偏离成交情况 ......................................................................... 4 图表 4 近两周成交金额Top20高收益债个券 ..................................................................... 5 图表 5 近两周高收益债成交价格区间分布 ......................................................................... 6 图表 6 分价格区间的成交金额Top10高收益债明细 ......................................................... 6 图表 7 近两周高收益债成交行业分布 ................................................................................. 7 图表 8 近两周城投高收益债成交省份分布 ......................................................................... 8 图表 9 近两周高折价成交高收益债分行业主体概览 ......................................................... 8 图表 10 近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况 ........................................... 9 图表 11 近两周高折价成交高收益债的行业分布 ............................................................... 9 图表 12 2023年以来高收益债市场主要活跃主体汇总 ...................................................... 9 图表 13 成交金额前二十的城投高收益债活跃主体 ......................................................... 11 图表 14 成交金额前二十的产业高收益债活跃主体 ......................................................... 12 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、高收益债成交概况 2023年12月16日至2023年12月29日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为88.91亿元，较上两周减少29.82亿元，其中城投债成交金额减少26.05亿元，地产债成交金额减少5.79亿元。 图表 1 高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今； 近两周高收益债市场成交规模持续下降，高估值偏离成交中位数明显上升。9月中下旬以来高收益债成交金额明显下滑，当前处于历史以来最低分位数水平。高收益债成交以成交价高于90%面值为主，占比为74%，近两周面值90%以下成交金额从上期的18.58亿元上升至22.92亿元。从偏离成交来看，近两周加权成交价偏离前一日中债估值净价-5%以下的成交金额从上期的19.92亿元上升至22.93亿元，高估值偏离成交中位数从上期的329BP大幅上升至388BP，或系偏离成交较小债券逐渐退出高收益债市场所致。 图表 2 近年来高收益债市场成交金额情况 图表 3 近年来高收益债市场偏离成交情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债主要为城投债、房地产债，数量占比分别为75%、20%。其中，城投高收益债加权成交收益率大多分布在8%-15%，剩余期限大多位于2年以内，近两周21遵桥11、22潍滨发的换手率较高，分别为118%、79%。房地产高收益债剩余期限位于1.5年以内，分别为22大连万达MTN001、21龙湖拓展MTN001(项目收益)、20龙湖04、22龙湖01，其中万达商业、重庆龙湖等高收益债加权成交收益率处于40%-60%。 图表 4 近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 22大 连 万 达MTN001 大连万达商业管理集团股份有限公司 2.49 10.00 25% 44.60 0.53 房地产 20碧海02 毕节市碧海新区建设投资有限责任公司 2.30 18.00 13% 10.34 0.56 城投 22黔水01 黔西南州水资源开发投资(集团)有限公司 2.19 9.88 22% 13.62 1.56 城投 23安顺01 安顺市城市建设投资有限责任公司 2.18 10.00 22%