信用市场跟踪周报：收益率持续下行，部分中西部省份高收益成交规模提升

2023年07月22日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（7.17-7.21） 收益率持续下行，部分中西部省份高收益成交规模提升 摘要 城投政策大事记 全国：7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，提及加大对城中村改造政策支持；18日，国家发展改革委举行2023年7月份新闻发布会，强调坚持底线思维，稳妥处置化 解房地产、金融、地方债务等领域风险隐患；据上海证券报7月20日的报道， 交易商协会创新推出混合型科创票据；7月19日，财政部发布2023年上半年财政收支情况，上半年地方一般公共预算本级收入同比增长13.5%，全国国有土地使用权出让收入同比下降20.9%。 区域：7月20日，盐城市国资委表示严控债务增速，压降融资成本，全力推进绿色债券、基础设施REITS发行。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资小幅下降，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3309.48亿元，净融资金额247.65亿元。从期限来看，短期品种为发行主力 1年及以内的短期品种发行金额为1312.85亿元。从分类来看，城投债发行数 量仍占据较大比例，发行数量185只，数量占比44%，发行金额1191.72亿 元，金额占比36%。区域上江苏、浙江和河南仍为发行主力，其次为山东、重庆、福建、广东等区域。其他行业方面，房地产、电力、食品制造业、建筑、非银金融等行业发行较多，房地产、电力、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周206只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区 的共121只，落于下半区的共82只，一级发行结果较预期相对一般。121只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共61只，其中收益率在4%以上的共15只，发行主体主要是云南、河南、天津、吉林等地城投企业。 二级市场：信用债收益率呈现出持续下行态势，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交均为江苏、云南和天津城投债。本周城投债利差持续下行，截 至本周五，城投债较上周五压缩2.14BP；产业债利差走扩0.19BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共1983只，高于估值成交数量1348只， 低估值成交数量635只。从具体交易日来看，由于全周估值呈现持续下行态 势，且估值调整存在滞后性，导致全周均以高估值成交为主。全周信用债经纪 商高估值成交偏离幅度超过20BP的共3只，分布在江苏、云南和天津，期限均为半年内。 高收益债市场：部分中西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局尚无太大变动。城投债方面，天津、贵州、山东仍为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周宁夏、湖南、甘肃、湖北、广西、云南、陕西等中西部区域较上周同期成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价 71633 中主要为旭辉集团、合景泰富、远洋控股等主体，50至70元附近中间档位则主要是广州合景、碧桂园地产等，80-95元价格区间以重庆龙湖、金地集团、 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.经济发展不会走向通缩，坚决防范汇率大起大落(2023-07-16) 2.信用债净融资转正，利差较大幅压缩 (2023-07-16) 3.外汇市场预期稳定，调控工具丰富充足 (2023-07-09) 4.信用债净融资持续为负，到期收益率维持下行(2023-07-09) 5.坚持“风险中性”理念，防范汇率大起大落风险(2023-07-03) 6.审计署关注新增隐债，全国人大强调化解债务风险(2023-07-03) 7.如何从利差解构角度看城投债区域下沉(2023-07-01) 8.现阶段该如何把握山东城投债 (2023-06-26) 9.LPR如期下调，债市呈熊平走势 (2023-06-25) 10.信用债收益率先上后下，利差结构性分化(2023-06-25) 碧桂园控股为成交主力，另有新城控股、新湖中宝等成交，价格均在95元以上。 评级及折算率变化：本周穆迪评级调低了大连万达商业管理集团股份有限公司主体评级，将临沂城市发展集团有限公司主体评级展望下调为负面。中诚信国 际将大连万达商业管理集团股份有限公司和远洋控股集团(中国)有限公司列入评级观察名单。本周上交所及深交所共有64家主体的114只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，均为产业债，其中102只信用债标准券折算率 下调0.1，占据绝大多数，主要分布在房地产、非银金融、建筑等行业；12只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，主要分布在房地产、非银金融、建筑 等行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场2 3二级市场3 4评级及折算率变化5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）国常会：加大对城中村改造政策支持 7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、 城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办实。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用， 加大对城中村改造政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种 新业态，实现可持续运营。 2）国家发改委:坚持底线思维，稳妥处置化解房地产、金融、地方债务等领域风险隐患 7月18日，国家发展改革委举行2023年7月份新闻发布会，国家发改委国民经济综合司副司长李慧表示，坚持底线思维，稳妥处置化解房地产、金融、地方债务等领域风险隐患，大力提升粮食、能源资源、产业链供应链安全保障能力，做好迎峰度夏期间能源保供工作，牢牢守住不发生系统性风险底线。 3）交易商协会：创新推出混合型科创票据 据上海证券报7月20日的报道，交易商协会创新推出混合型科创票据，通过浮动利率、 收益权转让等结构设计，让债券投资人参与科技型企业发展。7月20日，首批项目正式披露发行文件，拟于近期发行，填补债券市场混合性资金缺口，实现从债到股的光谱效应，拓宽科创金融服务的深度和广度。 4）财政部：上半年地方一般公共预算本级收入同比增长13.5%，全国国有土地使用权出让收入同比下降20.9% 7月19日，财政部发布2023年上半年财政收支情况。一般公共预算收入方面，上半年， 全国一般公共预算收入119203亿元，同比增长13.3%，其中，税收收入99661亿元，同比增长16.5%；非税收入19542亿元，同比下降0.6%。地方一般公共预算本级收入65319亿元，同比增长13.5%。政府性基金预算收入方面，上半年全国政府性基金预算收入23506亿元，同比下降16%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1912亿元，同比增长0.8%；地方政府性基金预算本级收入21594亿元，同比下降17.2%，其中，国有土地使用权出让收入18687亿元，同比下降20.9%。 1.2区域层面 1）盐城市国资委：严控债务增速，压降融资成本，全力推进绿色债券、基础设施REITS发行据盐城市国资委官微，7月20日市国资委召开市属企业上半年经济形势分析会，关于 全面加强风险防范工作，会议要求加强风险管控体系建设，严控债务增速，优化债务结构， 压降融资成本，确保企业资产负债率保持在合理范围。积极稳妥做好债券发行总体工作，抢抓当前政策机遇，全力推进绿色债券、基础设施REITS发行，促进企业健康发展。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资小幅下降。截至7月21日，按起息日口径全周信用 债共发行417只，总计3309.48亿元，较上周增加325.92亿元。期间信用债偿还金额为 3061.83亿元，净融资金额247.65亿元。 图1：全周信用债净融资状况 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-07-21 2022-08-04 2022-08-18 2022-09-01 2022-09-15 2022-09-29 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 2023-03-16 2023-03-30 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-11 2023-05-25 2023-06-08 2023-06-22 2023-07-06 2023-07-20 -3000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1312.85亿元，1至3年品种发行金额为1188.27亿元，3至5年品种发行金额为526.34亿 元，5年以上品种发行金额为737.55亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量185只，数量占比44%，发行金额1191.72亿元，金额占比36%。区域上江苏、浙江和河南仍为发行主力，其次为山东、重庆、福建、广东等区域。其他行业方面，房地产、电力、食品制造业、建筑、非银金融等 行业发行较多，房地产、电力、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23晟鸿 01、23润达医疗MTN001、23鲁商SCP012、23红豆SCP003(科创票据)、23恒逸CP004 等。从发行结果来看，全周206只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的 共121只，落于下半区的共82只，一级发行结果较预期相对一般。121只结果位于上半区 的债券中，贴上限发行的共61只，其中收益率在4%以上的共15只，发行主体主要是云南、河南、天津、吉林等地城投企业。 亿元 图2：全周城投债区域分布概况图3：全周贴上限发行债券数量/比例 350 300 250 200 150 100 50 0 只 % 2040 18 1630 14 12 1020 8 610 4 2 2023/7/17 2023/7/18 2023/7/19 2023/7/20 2023/7/21 0- 江苏省浙江省河南省山东省重庆福建省广东省四川省江西省天津湖南省湖北省安徽省陕西省北京河北省 新疆维吾尔自治区 吉林省云南省山西省贵州省辽宁省 贴上限发行数量 贴上限发行占比（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 3二级市场 估值及利差走势方面，全周信用债收益率呈现持续下行态势，1年、3年、5年AAA级 中债中短期票据收益率周内分别下行4.44BP、4.31BP、3.18BP，1年、3年及5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别下行5.43BP、6.31BP和3.18BP；1年、3年及5年AAA级中债城投收益率周内分别下行2.44BP、4.32BP和2.09BP，1年、3年、5年AA+级中债 城投收益率周内分别下行2.44BP、3.33BP、1.10BP。信用利差方面，本周城投债利差持续 下行，截至本周五，城投债较上周五压缩2.14BP；产业债利差走扩0.19BP。 图4：全周估值收益率走势图5：全周城投及产业信用利差走势 BP180BP 160 中短票AA+5年中短票AA+3年中短票AA+1年中短票AAA5年中短票AAA3年中短票AAA1年城投AA+5年城投AA+3年城投