国债期货：近期预期切换较快，警惕债市震荡

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货：近期预期切换较快，警惕债市震荡 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人） 从业资格号：F03107886 linzhiyuan026783@gtjas.com 【基本面跟踪】 7月26日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.44%，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.03%。国债期货指数1.00，中短期看多。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.03%，近60日累加收益为0.40%，近120日累加收益为1.27%，近240日累加收益为2.73%。 市场方面， A股三大指数今日缩量震荡调整，截至收盘，沪指跌0.26%，深成指跌0.47%，北证50跌0.31%，创业板指跌0.08%。沪深两市全天成交额7922亿元，两市近3000只个股下跌，北向资金半日净买入4.29亿元；其中沪股通净买入9.51亿元，深股通净卖出4.36亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.4590%，下跌5.70个基点；7天shibor报1.8530%，上涨1.00个基点；14天shibor报2.0350%，上涨4.70个基点；1月shibor报2.0660%，与前一交易日持平；3月shibor报2.0990%，下跌0.10个基点。 表1：上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2309 101.285 101.345 101.285 101.340 0.030 0.059 37077 55821 5年期 TF2309 102.020 102.175 102.000 102.160 0.130 0.172 56295 114087 10年期 T2309 101.910 102.085 101.850 102.070 0.205 0.231 76509 207184 30年期 TL2309 98.72 99.15 98.68 99.1 0.430 0.476 16906 19828 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230005.IB，IRR为2.01%，5年期活跃CTD券为220022.IB，IRR为1.46%，10年期活跃CTD券为230006.IB，IRR为1.27%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为1.75%，目前R007约2.1249%。 货币市场方面，7月26日银行间质押式回购市场共成交31亿元，增加0.21%。其中，隔夜收于1.25%，较前一交易日下跌9bp，7天收于1.65%，与上一交易日持平；中期方面，14天收于1.95%，较前一交易日上涨5bp；长期方面，1个月收于2.10%，当日无成交，与上一交易日持平。 现券方面：国债收益率曲线下移1.23-2.99BP（2Y、5Y、10Y和30Y期国债活跃券收益率分别下移1.23BP、2.99BP、2.00BP和1.53BP至2.16%、2.43%、2.64%和3.00%）；信用债收益率曲线上行0.91-3.39BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行0.91BP、2.68BP、2023年07月27日 金融期货研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3.39BP和1.87BP至2.19%、2.44%、2.73%和3.02%）。 图1：银行间质押回购利率 图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 7月26日，央行今日进行1040亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，与此前持平。今日有250亿元7天期逆回购到期。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 7月26日，国债期货经历昨日大幅回落后回弹，市场预期重新回归理性，静待市场需求端改善以及实质性刺激政策落地。今日国债期货小幅收复昨日跌幅，本轮回调为债市重新换取上行空间的同时，也重新为资金利率中枢提供了下行空间。但目前临近月底资金面需求加剧导致流动性有所收紧，叠加移仓换月时间点临近，多空移仓博弈将引起震荡加剧。晚间A50期指盘中拉升反映明日债市下行风险加剧，短期内预期切换过快，建议保持观望。跨期套利策略方面，T合约价差随着今日反弹回升走阔，重回0.5元水平，或反应本轮移仓换月由多头驱动引起价差重新收窄。IRR指标来看，国债期货价格仍具有一定回升反弹空间，相较于现券的多头替代性价比尚存。跨品种合约上今日收益率曲线重新走陡，中长期来看政策方向也将维持利率中枢下行走势，维持推荐做陡配置组合。今日国债期货多因子模型信号维持看多，但由于未将突发预期切换因素纳入，且因子整体反应偏右侧，因此建议保持关注市场最新政策落地。 0.000.501.001.502.002.501日7日14日21日当日前一交易日(5.00)0.005.0010.00TS主力合约IRRTF主力合约IRRT主力合约IRRTL主力合约IRR 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521