晨报

【交易观点】 ➢维达国际（3331.HK）:2Q毛利率仍然承压，下半年成本下降利好望在报表端体现 公司上半年实现收入100.7亿港元，按固定汇率计，同比+10.1%，主要受益于产品提价、产品组合优化（中国内地高端纸品组合+30.6%）及销量提振；其中1Q和2Q同比分别+15.5%和+5.5%，收入增速放缓主要受到2Q消费者疲软的消费情绪影响，以及受该因素影响，公司对部分产品适当调整价格所致。上半年纸巾及卫生巾业务同比分别+11.5%和+3.7%，分别贡献公司83%和17%的收入，较为稳定；电商渠道实现23.6%的自然增长，占比同比提升5pcts至46%，是公司产品销售的主要渠道，在所有重点电商平台继续保持领导地位。利润率方面，虽然木浆价格已从高点回落，但公司在2Q仍在消耗高价木浆库存，且在收入增速放缓下，毛利率将至24.96%，同比及环比分别-6.09%及-0.27%。受成本压力影响，公司上半年净利润同比-81.1%至1.21亿港元。展望下半年，伴随高价木浆库存消耗殆尽，成本改善将逐步在报表端体现，且公司将持续享受产品价格及产品组合优化带来的正面贡献，盈利能力望获得边际改善。建议积极关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢阿斯麦（ASML.O）：DUV增长拉动营收，公司全年预期看好 事件：阿斯麦（ASML.O）公布了Q2季度营收情况，营收69亿欧元，毛利率51.2%，净利润19亿欧元。Q2订单量为45亿欧元，其中16亿为EUV光刻机。公司预计2023Q3营收为65-70亿欧元，毛利率在50%左右，公司预计2023年营收将同比增长30%。 我们的观点：阿斯麦（ASML.O）(以下简称“公司”)二季度的营收增长主要来自于DUV光刻机营收的拉动，公司的存量订单和技术积累是公司持续发展的重要保证。我们分析：从宏观经济层面，市场上利率上涨，通胀加剧、出口管制、半导体行业周期触底时间点延长等因素给营收带来了一定的不确定性。从设备层面来看，目前EUV光刻机增长速度放缓，主要系工厂准备不足，设备调试周期、人员训练周期加长，公司相应的调整出货周期所致。目前DUV市场增长较快：一方面，由于技术相对成熟，工厂方取得设备即可投产；另一方面，中国市场发展迅速，加大了采购数量(当前位列第三)，由一季度的约8台增加至二季度的27台。从公司的发展前景来看，DUV光刻机是目前的主流，短期内需求大概率不会下降；EUV光刻机是未来的发展趋势且公司具有技术垄断性，未来的增长前景可期。同时，考虑到公司目前有380亿欧元的积压订单，营收的可持续性有一定的保证。建议保持积极关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢安踏体育（2020.HK）更新报告：二季度零售流水健康增长，看好利润弹性展现 我们的观点：在本土运动品牌商中，安踏多品牌策略对不同层级的消费市场有较好覆盖。考虑到集团直营比例较高，23年零售运营正常化有望带来较好利润弹性。预计23E至25E营收分别为622.8 / 713.8 / 813.3亿元，同比+16.1%/ +14.6%/ +13.9%；归母净利润分别为95.6 / 110.0 /129.1亿元，同比+26%/ +15%/ +17%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢特步国际（1368.HK）更新报告：Q2主品牌稳健增长，关注盈利能力改善 我们的观点：考虑到零售环境的不确定性，我们认为除零售表现外，在不确定性环境下企业的盈利能力和质量增长能力是未来需关注的重点。公司根植大众市场，以新品牌覆盖专业运动及时尚运动市场，看好中期公司消费群体拓展潜力。预计23E至25E营收分别为150.8 / 182.0 / 218.0亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 /14.0 / 17.4亿元，同比+22%/+25% /+24%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢穆迪下调万达商管企业家族评级至“Caa1”，展望维持“负面” 7月20日，穆迪将万达商管的企业家族评级由“B1”下调至“Caa1”，维持“负面”评级展望。评级的下调反映了穆迪对万达商管流动资金状况的担忧，因为其财务和流动资金管理薄弱，在调配内部资源方面的财务灵活性也低于预期。穆迪认为，万达商管是否有能力偿还未来3-6个月到期的债务，包括2023年7月23日到期的4亿美元债券，存在很大的不确定性。负面的评级展望反映了万达商管解决再融资需求的能力存在较高的不确定性，主要由于其融资渠道的减弱。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数有涨有跌。截至7月20日，恒生指数下跌0.13%，报收18928.02点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-0.15%、-0.4%和-0.67%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到0.09%和-1.24%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中地产建筑业和原材料业表现相对较好，涨跌幅分别为1.21%和0.72%；资讯科技业和工业市场走势较弱，涨跌幅分别为-0.7%和-2.04%。内地股市方面，截至7月20日，上证指数收盘价为3169.52点，下跌0.92%；深证综指收盘价为2015.65点，下跌1.05%。陆港股通方面，截至7月20日，当日沪股通北上资金净流量为-10.84亿元，深股通北上资金净流量为14.31亿元，共计陆股通资金净流入3.47亿元；当日沪市港股通南下资金净流入-53.85亿元，深市港股通南下净流入为-73.66亿元，共计港股通资金净流入-127.51亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至7月20日，道琼斯工业指数报收35225.18点，较前一个交易日上涨0.47%；标普500指数报收4534.87点，较前一个交易日下跌0.68%；纳斯达克指数报收14063.31点，较前一个交易日下跌2.05%。此外，费城半导体指数报收3663.85点，较前一个交易日下跌3.62%。欧洲股市方面：截至7月20日，英国富时100指数报收7646.05点，较前一个交易日上涨0.76%；法国CAC40指数报收7384.91点，较前一个交易日上涨0.79%；德国DAX指数报收16204.22点，较前一个交易日上涨0.59%。 期货市场方面：截至7月20日，恒生期货收盘价为24835.6点，较前一个交易日上涨0.25%。伦敦金现收盘价为1969.12美元/盎司，较前一个交易日下跌0.35%。布伦特原油收盘价为79.62美元/桶，较前一个交易日上涨0.2%。此外，人民币兑美元汇率报7.18元/美元，较前一个交易日下跌0.53%。 【经济数据】 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司GUOYUAN INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：（852）3769 6888网址：www.gyzq.com.hk