2023年半年度业绩快报点评：Q2收入同增20%，海外拓展加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中钢国际（000928.SH）2023年半年度业绩快报点评 Q2收入同增20%，海外拓展加速 2023年07月13日 ➢ 公司披露2023年半年度业绩快报： 23H1预计实现营收106.33亿元，同比+39.11%，归母净利3.44亿元，同比+29.7%，扣非后归母净利2.93亿元，同比+12.43%；23Q2实现营收55.24亿元，同比+20.26%，归母净利1.36亿元，同比-0.48%，扣非后归母净利1.33亿元，同比+0.56%。23H1收入实现高增，主因系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期比完工进度良好。 ➢ “国改”进行时： 公司于2023年6月30日收到中钢集团通知，中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续，本次划转完成后，公司控股股东（中钢集团）、实控人（国资委）保持不变，宝武成为间接控股股东。整合后协同效应体现在：①国际化排头兵，中钢国际海外项目经验丰富，助力宝武集团、践行“走出去”战略；②宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台，如EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。 国资委6月14日召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，提出央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。建议重点关注下半年“国改”+“一带一路”主线。 ➢ 静待“一带一路”峰会，公司海外业务弹性可期： 2023年是共建“一带一路”倡议十周年，下半年中国举办第三届“一带一路”峰会，截至目前阿根廷总统、塞尔维亚总统已确认访华并参加论坛。同时，“一带一路”沿线出口成为拉动经济方面的重要看点，今年1-5月我国对“一带一路”沿线国家合计进出口5.78万亿元，同比+13.2%（同期我国进出口16.77万亿元，同比+4.7%）。 “一带一路”+宝武加速出海的背景下，公司海外业务收入弹性大，2022年及23Q1海外新签订单增速明显好于国内：2022年中钢国际海外营收53.97亿元，同比+129%，占比29%（2021年为15%）；2022年新签海外工程项目合同额68.06亿元，占比37%（2021年为29%）。23Q1公司新签工程项目合同金额总计40.61亿元，同比-10%，其中新签海外项目金额13亿元，同比+120%。此外，2022年海外业务毛利率为6.56%，同比+0.64pct，但仍处于历史低位水平，主因疫情后成本上涨（例如工程进展成本+人员成本+疫情+海运费影响），后续海外毛利率有望持续改善。 ➢ 投资建议：我们看好①关注新一轮国企改革启动，宝武重组中钢增强业务协同，②“一带一路”十周年之际、海外业务快速拓展，③掌握低碳冶金关键技术。我们预计公司2023-2025年归母净利为7.7、8.94和10.05亿元，现价对应PE分别为16、14、12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑；低碳技术普及节奏不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18718 21446 24387 27278 增长率（%） 18.0 14.6 13.7 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 631 770 894 1005 增长率（%） -2.7 22.0 16.1 12.4 每股收益（元） 0.49 0.60 0.70 0.78 PE 19 16 14 12 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.51元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中钢国际（000928.SH）2022年年报＆2023年一季报点评：23Q1业绩“开门红”，海外新签订单同比高增-2023/05/10 2.中钢国际（000928.SZ）深度报告：致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”-2023/03/13 中钢国际(000928)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18718 21446 24387 27278 成长能力（%） 营业成本 16980 19268 21849 24447 营业收入增长率 18.00 14.57 13.72 11.85 营业税金及附加 29 41 59 65 EBIT增长率 38.00 33.58 20.09 11.87 销售费用 38 30 34 38 净利润增长率 -2.74 22.00 16.06 12.45 管理费用 504 628 715 775 盈利能力（%） 研发费用 328 407 463 546 毛利率 9.29 10.16 10.41 10.38 EBIT 743 993 1192 1334 净利润率 3.37 3.59 3.66 3.68 财务费用 17 22 20 18 总资产收益率ROA 2.37 2.68 2.77 2.85 资产减值损失 -49 -30 -30 -30 净资产收益率ROE 9.65 11.11 12.09 12.71 投资收益 47 86 49 55 偿债能力 营业利润 827 1029 1194 1343 流动比率 1.05 1.06 1.07 1.09 营业外收支 1 2 2 2 速动比率 0.71 0.72 0.78 0.79 利润总额 828 1030 1196 1345 现金比率 0.45 0.43 0.50 0.52 所得税 163 227 263 296 资产负债率（%） 74.51 74.89 76.09 76.53 净利润 664 804 933 1049 经营效率 归属于母公司净利润 631 770 894 1005 应收账款周转天数 62.77 65.00 65.00 65.00 EBITDA 830 1034 1239 1386 存货周转天数 51.04 47.82 49.59 49.49 总资产周转率 0.73 0.77 0.80 0.81 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 8196 8615 11481 13065 每股收益 0.49 0.60 0.70 0.78 应收账款及票据 3286 3843 4391 4898 每股净资产 5.10 5.41 5.77 6.17 预付款项 2206 2689 3108 3355 每股经营现金流 0.91 0.69 2.00 1.74 存货 2374 2495 2939 3284 每股股利 0.35 0.29 0.34 0.38 其他流动资产 3052 3420 2610 2848 估值分析 流动资产合计 19116 21060 24529 27451 PE 19 16 14 12 长期股权投资 493 579 628 682 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 固定资产 139 157 163 169 EV/EBITDA 7.58 5.70 2.36 0.97 无形资产 136 136 135 134 股息收益率（%） 3.67 3.08 3.58 4.02 非流动资产合计 7558 7718 7772 7831 资产合计 26674 28778 32301 35282 短期借款 641 641 641 641 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 11553 13158 15071 16731 净利润 664 804 933 1049 其他流动负债 5946 6029 7141 7904 折旧和摊销 86 41 47 52 流动负债合计 18140 19828 22853 25275 营运资金变动 327 -54 1412 955 长期借款 728 728 728 728 经营活动现金流 1162 881 2565 2225 其他长期负债 1008 997 997 997 资本开支 -14 -55 -47 -52 非流动负债合计 1736 1725 1725 1725 投资 8 0 0 0 负债合计 19876 21553 24578 27001 投资活动现金流 0 51 935 -52 股本 1281 1281 1281 1281 股权募资 203 0 0 0 少数股东权益 260 293 333 377 债务募资 -185 -42 -101 0 股东权益合计 6798 7225 7722 8281 筹资活动现金流 -487 -513 -634 -589 负债和股东权益合计 26674 28778 32301 35282 现金净流量 789 418 2866 1584 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中钢国际(000928)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本