2020年半年度业绩快报点评：Q2 收入业绩同比转增，业绩表现略超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧派家居（603833）2020年半年度业绩快报点评 强推（维持） Q2收入业绩同比转增，业绩表现略超预期 目标价：144元 当前价：105.91元 事项：  公司发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年实现营业总收入49.66亿，同比下降9.88%；实现归母净利润4.89亿元，同比下降22.70%，实现基本每股收益1.18元。 评论：  单季度收入业绩增速转正，业绩表现略超预期。公司2020Q2收入35.36亿元，同比+6.91%（Q1同比-35.09%），归母净利润5.91亿，同比+9.23%（Q1同比-210.30%），增速环比改善，公司整体业绩表现略超我们预期。我们认为主要原因一是零售渠道通过线上裂变营销+视频直播落地的方式积极应对“新冠”疫情冲击；二是工程渠道持续发力，签单业绩保持快速增长；三是整装渠道潜力逐步释放。我们认为下半年随疫情减弱，公司凭借强大品牌、产品渠道实力有望实现收入业绩快速提升。  持续推进管控提效，盈利水平改善。公司2020年单二季度归母净利润增速快于收入增速，我们认为主要原因一是公司持续推进成本管控和经营效率提升，借助信息化工具实现将本增效；二是产品结构变化，预计上半年衣柜（2019年度毛利率39.9%）增速大幅快于橱柜（2019年度毛利率36.6%）。预计未来随公司产品及渠道结构进一步优化，公司盈利水平料将持续改善。  强渠道力助公司竞争实力凸显，整装业务前景广阔。公司经销商与门店数量行业居首，截至2019年年末，除欧派家居（经销商数量5199家）、索菲亚（经销商数量3043家）和志邦家居（2141家），其他定制家具公司经销商数量均未超过2000家。门店数量方面，截至2019年年末，欧派家居门店数量7062家，索菲亚门店数量3952家，志邦家居门店2827家，尚品宅配门店数量2421家，金牌厨柜2144家，其他定制家具公司门店数量均未超过2000家。随着国内精装、整装业务的持续推进，传统家具零售渠道客流受冲击较为明显，为布局整装渠道，拓展客户资源，欧派在行业内率先开展渠道变革，于2018年开始试点推进整装大家居业务，2019全年公司橱柜事业部整装接单业绩突破6亿元，同比增长达106%。  持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升，维持“强推”评级。欧派家居作为定制家具行业龙头公司，在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司，起到行业标杆和引领作用。我们看好公司整装大家居业务未来发展前景，维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.27/23.50/27.16亿元，EPS分别为3.45/3.99/4.62元，对应当前市值PE分别为31/27/23倍。目前公司估值处于历史估值中枢区间，考虑到公司品牌实力和整装渠道的快速发力，维持144元/股目标价，对应2020年42XPE，并维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 13,533 14,513 16,764 19,234 同比增速(%) 17.6% 7.2% 15.5% 14.7% 归母净利润(百万) 1,839 2,027 2,350 2,716 同比增速(%) 17.0% 10.2% 15.9% 15.6% 每股盈利(元) 4.42 3.45 3.99 4.62 市盈率(倍) 24 31 27 23 市净率(倍) 5 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月14日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 58,824 已上市流通股(万股) 58,824 总市值(亿元) 623.01 流通市值(亿元) 623.01 资产负债率(%) 38.7 每股净资产(元) 16.1 12个月内最高/最低价 108.5/62.11 《欧派家居（603833）2019年业绩预告点评：业绩平稳符合预期，交房回暖叠加渠道精细化助力稳定成长》 2020-01-16 《欧派家居（603833）2019年报与2020年一季报点评：大宗&整装快速增长，业绩表现符合预期》 2020-05-06 《欧派家居（603833）深度研究报告：“商机”嗅觉灵敏，标杆引领显龙头风范》 2020-05-08 -16%3%23%42%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-16～2020-08-14沪深300欧派家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年08月16日 欧派家居（603833）2020年半年报业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,467 2,281 3,638 5,643 营业收入 13,533 14,513 16,764 19,234 应收票据 118 127 146 168 营业成本 8,684 9,207 10,525 12,082 应收账款 493 485 560 642 税金及附加 88 100 117 135 预付账款 98 104 119 137 销售费用 1,310 1,371 1,588 1,827 存货 846 897 1,025 1,177 管理费用 939 978 1,125 1,264 合同资产 0 0 0 0 研发费用 642 688 805 904 其他流动资产 3,430 3,568 3,888 4,237 财务费用 -70 -22 -26 -29 流动资产合计 6,452 7,462 9,376 12,004 信用减值损失 -8 -8 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 5 3 3 3 固定资产 4,960 5,733 6,188 6,305 投资收益 24 39 26 18 在建工程 1,694 1,694 1,694 1,694 其他收益 143 84 30 30 无形资产 1,125 1,013 911 820 营业利润 2,105 2,307 2,680 3,094 其他非流动资产 575 566 561 555 营业外收入 27 27 28 27 非流动资产合计 8,362 9,014 9,362 9,382 营业外支出 13 7 7 5 资产合计 14,814 16,476 18,738 21,386 利润总额 2,119 2,327 2,701 3,116 短期借款 53 103 143 183 所得税 280 300 351 400 应付票据 156 165 189 217 净利润 1,839 2,027 2,350 2,716 应付账款 837 887 1,014 1,164 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1,160 1,244 1,437 1,648 归属母公司净利润 1,839 2,027 2,350 2,716 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,779 2,008 2,327 2,690 其他应付款 536 536 536 536 EPS(摊薄)（元） 4.27 3.45 3.99 4.62 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 538 561 631 698 主要财务比率 流动负债合计 3,280 3,496 3,950 4,446 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 406 606 706 806 成长能力 应付债券 1,196 1,196 1,196 1,196 营业收入增长率 17.6% 7.2% 15.5% 14.7% 其他非流动负债 373 373 373 373 EBIT增长率 14.0% 12.5% 16.0% 15.4% 非流动负债合计 1,975 2,175 2,275 2,375 归母净利润增长率 17.0% 10.2% 15.9% 15.6% 负债合计 5,255 5,671 6,225 6,821 获利能力 归属母公司所有者权益 9,559 10,805 12,513 14,565 毛利率 35.8% 36.6% 37.2% 37.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.6% 14.0% 14.0% 14.1% 所有者权益合计 9,559 10,805 12,513 14,565 ROE 19.2% 18.8% 18.8% 18.6% 负债和股东权益 14,814 16,476 18,738 21,386 ROIC 19.2% 18.8% 18.9% 18.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.5% 34.4% 33.2% 31.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 21.2% 21.1% 19.3% 17.6% 经营活动现金流 2,156 2,459 2,684 3,062 流动比率 196.7% 213.4% 237.4% 270.0% 现金收益 2,209 2,554 2,926 3,316 速动比率 170.9% 187.8% 211.4% 243.5% 存货影响 -201 -51 -128 -152 营运能力 经营性应收影响 -253 -7 -110 -122 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 31 144 344 390 应收账款周转天数 10 12 11 11 其他影响 369 -181 -348 -371 应付账款周转天数 31 34 33 32 投资活动现金流 -4,654 -1,200 -950 -650 存货周转天数 31 34 33 33 资本支出 -1,781 -1,208 -957 -655 每股指标(元) 股权投资 -8 0 0 0 每股收益 4.42 3.45 3.99 4.62 其他长期资产变化 -2,865 8 7 5 每股经营现金流 3.67 4.18 4.56 5.21 融资活动现金流 1,441 -445 -377 -407 每股净资产 16.25 18.37 21.27 24.76 借款增加 1,502 250 140 140 估值比率 股利及利息支付 -337 -652 -674 -824 P/E 24 31 27 23 股东融资 0 30 30 30 P/B 5 6 5 4 其他影响 276 -73 127 247 EV/EBITDA 20 18 15 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 oPtMoPwPtNqPmPsOsMmOzQ8O9R7NmOoOnPoOlOpPvNfQrQoQ6MmOnMvPoMsRuOqRoR 欧派家居（603833）2020年半年报业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入