2023年半年度业绩快报点评：非水泥拓展+海外布局亮点频现，水泥盈利有望底部修复

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华新水泥（600801） 2023年半年度业绩快报点评：非水泥拓展+海外布局亮点频现，水泥盈利有望底部修复 2023年08月02日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.88 一年最低/最高价 11.89/18.77 市净率(倍) 1.06 流通A股市值(百万元) 18,902.89 总市值(百万元) 29,100.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.12 资产负债率(%,LF) 52.36 总股本(百万股) 2,096.60 流通A股(百万股) 1,361.88 相关研究 《华新水泥(600801)：2023年一季报点评：非水泥主业贡献增长动能，看好利润筑底回升》 2023-04-29 《华新水泥(600801)：2022年年报点评：水泥主业盈利承压，非水泥毛利占比持续提升 》 2023-03-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,470 34,026 38,685 43,381 同比 -6% 12% 14% 12% 归属母公司净利润（百万元） 2,699 3,119 3,587 3,878 同比 -50% 16% 15% 8% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.29 1.49 1.71 1.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.78 9.33 8.11 7.50 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露2023年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入158.32亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润11.93亿元，同比下降24.9%；其中Q2单季实现营业收入92.03亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润9.45亿元，同比增长3.2%。 ◼ 骨料和混凝土业务逆势高增长，Q2盈利略超预期。（1）水泥量增利稳，公司上半年水泥和熟料销售2995万吨，同比+2%，一方面国内市场基本平稳，国内市场对外销量同比-0.8%，考虑产业链一体化产能增加带来的内部消耗增加，预计国内实际销量表现与全国市场需求基本一致，另一方面海外水泥销量增长拉动明显。此外得益于3月沿江水泥价格反弹奠定的高基础和煤炭成本的下降，预计Q2吨盈利基本稳定。（2）骨料和混凝土业务高速增长，上半年公司骨料、混凝土销量分别达到5051万吨/1095万方，同比分别+103%/+82%，预计主要得益于骨料产能的释放爬坡和商混社会化扩张产能的落地。2022年骨料在总毛利中的占比已经达到21.2%，预计上半年骨料高速增长对盈利有可观贡献。 ◼ 公司海外布局和国内非水泥延伸继续推进，有望持续贡献增量。（1）公司今年先后公告收购阿曼Oman Cement Company（熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨）和南非、莫桑比克Natal Portland Cement Company（南非板块水泥年产能180万吨，莫桑比克板块水泥年产能330万吨），合计将新增水泥产能870万吨，相当于公司2022年末水泥产能的7%。（2）公司2022年末骨料年产能已经达到2.1亿吨，武穴年产3000万吨机制砂项目有望释放产能；混凝土积极通过拓展委托代加工、租赁、收购等方式扩大市场范围，2022年末年产能达到6875万吨，公司2023年经营计划中骨料销量约1.3亿吨（同比+98%），混凝土销量2500万方（同比+53%），有望继续贡献业绩增量。 ◼ 行业景气底部逐步确认，下半年有望企稳反弹。水泥价格经历前期连续下调后，部分区域价格已处弱势企业现金成本线附近，因此短期行业供给主动收缩的力度在加强，价格也有望确认阶段性底部。中期来看，随着政治局会议强化逆周期调节力度，基建增量政策有望落地，支撑实物需求和下半年旺季水泥价格反弹，公司水泥业务盈利有望企稳修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：宏观强化逆周期调节，行业景气底部逐步确认，下半年旺季水泥业务盈利有望企稳改善，非水泥+海外布局持续贡献新的增长点。基于上半年水泥需求低于预期，我们下调2023-2025年归母净利润至31.2亿元（下调9%）、35.9亿元（下调10%）、38.8亿元（下调14%），8月1日收盘价对应市盈率分别为9.3/8.1/7.5倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：政策定力超预期、地产信用风险失控、行业竞合态势恶化。 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2022/8/22022/12/12023/4/12023/7/31华新水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华新水泥三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,450 14,456 16,463 18,519 营业总收入 30,470 34,026 38,685 43,381 货币资金及交易性金融资产 7,080 6,220 7,431 8,357 营业成本(含金融类) 22,482 24,772 28,118 31,704 经营性应收款项 2,810 3,088 3,510 3,939 税金及附加 586 654 744 834 存货 3,405 3,936 4,237 4,864 销售费用 1,372 1,598 1,822 2,041 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,583 1,854 2,151 2,411 其他流动资产 1,155 1,211 1,284 1,358 研发费用 78 82 86 90 非流动资产 49,791 53,235 55,597 57,944 财务费用 458 527 619 737 长期股权投资 439 474 514 559 加:其他收益 217 239 263 289 固定资产及使用权资产 23,700 28,264 31,048 33,165 投资净收益 17 36 40 44 在建工程 6,575 4,188 3,094 2,647 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 15,183 16,415 17,047 17,679 减值损失 (135) (171) (108) (121) 商誉 619 619 619 619 资产处置收益 (7) 0 0 0 长期待摊费用 817 817 817 817 营业利润 4,023 4,643 5,339 5,774 其他非流动资产 2,458 2,458 2,458 2,458 营业外净收支 (34) (39) (44) (49) 资产总计 64,242 67,691 72,060 76,463 利润总额 3,988 4,604 5,296 5,725 流动负债 16,625 17,215 18,932 20,765 减:所得税 965 1,110 1,277 1,380 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,020 4,427 4,427 4,427 净利润 3,024 3,495 4,019 4,345 经营性应付款项 9,096 10,022 11,376 12,827 减:少数股东损益 325 375 432 467 合同负债 682 751 852 961 归属母公司净利润 2,699 3,119 3,587 3,878 其他流动负债 1,827 2,015 2,276 2,550 非流动负债 16,779 18,279 19,579 20,679 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.29 1.49 1.71 1.85 长期借款 7,282 8,282 9,082 9,682 应付债券 4,426 4,926 5,426 5,926 EBIT 4,582 5,067 5,764 6,300 租赁负债 760 760 760 760 EBITDA 7,229 8,258 9,142 9,898 其他非流动负债 4,310 4,310 4,310 4,310 负债合计 33,403 35,493 38,510 41,443 毛利率(%) 26.22 27.20 27.32 26.92 归属母公司股东权益 27,446 28,430 29,351 30,354 归母净利率(%) 8.86 9.17 9.27 8.94 少数股东权益 3,392 3,767 4,199 4,665 所有者权益合计 30,838 32,197 33,549 35,019 收入增长率(%) (6.14) 11.67 13.69 12.14 负债和股东权益 64,242 67,691 72,060 76,463 归母净利润增长率(%) (49.68) 15.58 15.00 8.11 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,568 7,294 8,554 8,905 每股净资产(元) 13.09 13.56 14.00 14.48 投资活动现金流 (8,383) (6,638) (5,744) (5,951) 最新发行在外股份（百万股） 2,097 2,097 2,097 2,097 筹资活动现金流 1,772 (1,516) (1,599) (2,028) ROIC(%) 7.88 7.78 8.43 8.77 现金净增加额 (1,934) (860) 1,211 926 ROE-摊薄(%) 9.83 10.97 12.22 12.78 折旧和摊销 2,647 3,192 3,378 3,598 资产负债率(%) 52.00 52.43 53.44 54.20 资本开支 (7,682) (6,639) (5,744) (5,949) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.78 9.33 8.11 7.50 营运资本变动 (1,640) 142 682 447 P/B（现价） 1.06 1.02 0.99 0.96 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告