证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 太阳能 2023年08月03日 隆基绿能（601012）2023年半年度业绩快报点评 强推 （维持） 出货高增盈利修复，驱动业绩超预期 目标价：42.01元 当前价：29.09元 事项：  公司发布2023年半年度业绩快报，2023H1公司实现营收646.64亿元，同比+28.3%；归母净利润91.79亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润90.60亿元，同比+41.5%；归母净利率14.19%，同比+1.34pct。2023 Q2公司实现营收363.46亿元，同比+14.2%，环比+28.3%；归母净利润55.41亿元，同比+45.2%，环比+52.3%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.5%，环比+52.3%；归母净利率15.25%，同比+3.25pct，环比+2.40pct。业绩超市场预期。 评论：  硅片组件出货高增，盈利水平迎来修复。受益于光伏市场需求的快速增长，公司凭借领先技术、成本及产品优势，硅片和组件出货量同比大幅增长。（1）硅片：我们预计23Q2公司硅片出货28-29GW，其中外销12-13GW左右。一季度受低价订单的影响，硅片业务盈利能力承压，预计二季度单瓦盈利已环比修复至正常水平。（2）组件：我们预计23Q2组件出货17-18GW，同比大幅增长。盈利方面，上半年上游硅料价格快速下降，公司组件业务盈利改善。同时，上半年公司投资收益和汇兑收益增长，增厚公司利润。下半年光伏旺季到来，组件价格回落进一步刺激需求放量，公司全年出货有望保持高增长，预计2023年硅片出货约130GW，电池组件出货约85GW。  国内外产能持续扩张，巩固龙头一体化优势。2023年6月6日，公司宣布计划在西安投资建设年产20 GW单晶硅棒、24 GW单晶电池及配套项目，预计24H2逐步投产。2023年6月21日，公司披露GDR发行预案，拟募集资金投建鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目、马来西亚年产6.6GW单晶硅棒项目、马来西亚年产2.8GW单晶组件项目和越南年产3.35GW单晶电池项目。公司优化海外布局，产能持续扩张，预计到2023年末，公司硅片/电池/组件产能将达到190GW/110GW/130GW。  加速电池新技术布局，下半年有望增厚利润。公司鄂尔多斯30GW N-TOPCon电池项目正有序推进，预计将于今年三季度投产，量产后TOPCon组件功率有望达575W。公司西咸新区29GW HPBC电池产能已于2023年3月全面投产，产能爬坡顺利，预计全年出货中HPBC占比可达15%-20%。  投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为187.3/220.4/251.4亿元，当前市值对应PE分别为12/10/9倍。考虑当前行业估值中枢下调，参考可比公司估值，给予2023年17x PE，对应目标价42.01元，维持“强推”评级。  风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 128,998 160,221 187,655 220,619 同比增速(%) 59.4% 24.2% 17.1% 17.6% 归母净利润(百万) 14,812 18,734 22,040 25,139 同比增速(%) 63.0% 26.5% 17.6% 14.1% 每股盈利(元) 1.95 2.47 2.91 3.32 市盈率(倍) 15 12 10 9 市净率(倍) 3.5 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月2日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股) 758,140.22 已上市流通股(万股) 757,803.46 总市值(亿元) 2,205.43 流通市值(亿元) 2,204.45 资产负债率(%) 54.18 每股净资产(元) 8.61 12个月内最高/最低价 60.93/27.32 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《隆基绿能（601012）2022年报及2023年一季报点评：龙头经营稳健，一季度盈利短期承压》 2023-05-04 《隆基绿能（601012）2022年业绩预增点评：龙头业绩稳步增长，电池新技术积极推进》 2023-01-27 《隆基绿能（601012）2022年三季度业绩预告点评：业绩稳健增长，一体化优势明显》 2022-10-16 -52%-32%-13%7%22/0822/1022/1223/0323/0523/072022-08-03~2023-08-02隆基绿能沪深300华创证券研究所 隆基绿能（601012）2023年半年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 54,372 64,391 85,807 111,353 营业总收入 128,998 160,221 187,655 220,619 应收票据 144 8,928 6,578 5,358 营业成本 109,164 131,280 151,792 178,756 应收账款 9,076 16,676 18,951 20,527 税金及附加 656 821 958 1,129 预付账款 3,303 6,421 7,607 9,145 销售费用 3,283 3,811 4,619 5,339 存货 19,318 30,943 34,429 38,284 管理费用 2,933 3,614 5,254 6,177 合同资产 1,324 1,688 2,471 2,493 研发费用 1,282 1,642 1,923 2,261 其他流动资产 3,280 6,066 6,292 7,508 财务费用 -1,841 -8 -63 -126 流动资产合计 90,817 135,114 162,137 194,668 信用减值损失 -280 -139 -139 -139 其他长期投资 280 330 375 428 资产减值损失 -2,076 -897 -897 -897 长期股权投资 9,698 9,698 9,698 9,698 公允价值变动收益 116 126 126 157 固定资产 25,141 29,305 32,469 33,580 投资收益 4,931 2,580 2,200 1,760 在建工程 5,364 5,209 4,763 3,829 其他收益 463 405 405 405 无形资产 566 671 751 846 营业利润 16,658 21,119 24,847 28,352 其他非流动资产 7,690 7,882 7,901 7,944 营业外收入 38 23 27 30 非流动资产合计 48,739 53,096 55,957 56,324 营业外支出 292 220 260 306 资产合计 139,556 188,210 218,094 250,993 利润总额 16,405 20,923 24,614 28,075 短期借款 79 579 1,079 1,579 所得税 1,642 2,231 2,625 2,994 应付票据 20,052 32,009 33,102 36,807 净利润 14,763 18,691 21,989 25,081 应付账款 13,535 26,028 28,530 29,866 少数股东损益 -49 -43 -51 -58 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 14,812 18,734 22,040 25,139 合同负债 14,691 18,247 21,371 25,125 NOPLAT 13,106 18,684 21,933 24,969 其他应付款 7,704 7,704 7,704 7,704 EPS(摊薄)（元） 1.95 2.47 2.91 3.32 一年内到期的非流动负债 679 679 679 679 其他流动负债 3,788 4,766 6,225 7,266 主要财务比率 流动负债合计 60,529 90,012 98,690 109,026 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,912 6,479 9,668 11,829 成长能力 应付债券 6,614 6,614 6,614 6,614 营业收入增长率 59.4% 24.2% 17.1% 17.6% 其他非流动负债 7,246 7,246 7,246 7,246 EBIT增长率 30.8% 43.6% 17.4% 13.8% 非流动负债合计 16,772 20,339 23,528 25,690 归母净利润增长率 63.0% 26.5% 17.6% 14.1% 负债合计 77,301 110,351 122,218 134,715 获利能力 归属母公司所有者权益 62,147 77,849 96,053 116,679 毛利率 15.4% 18.1% 19.1% 19.0% 少数股东权益 108 11 -176 -401 净利率 11.4% 11.7% 11.7% 11.4% 所有者权益合计 62,254 77,860 95,876 116,277 ROE 23.8% 24.1% 22.9% 21.5% 负债和股东权益 139,556 188,210 218,094 250,993 ROIC 23.7% 25.7% 23.9% 22.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.4% 58.6% 56.0% 53.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 28.2% 27.7% 26.4% 24.0% 经营活动现金流 24,370 14,240 26,267 30,385 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.8 现金收益 16,382 22,195 26,021 29,468 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 存货影响 -5,220 -11,625 -3,486 -3,855 营运能力 经营性应收影响 2,698 -18,606 -214 -995 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 12,907 24,449 3,595 5,041 应收账款周转天数 24 29 34 32 其他影响 -2,397 -2,173 352 726 应付账款周转天数 39 54 65 59 投资活动现金流 -5,051 -7,879 -7,019 -4,903 存货周转天数 55 69 78 73 资本支出 -6,645 -7,627 -6,893 -4,784 每股指标(元) 股权投资 -5,295 0 0 0 每股收益 1.95 2.47 2.91 3.32 其他长期资产变化 6,889 -252 -126 -119 每股经营现金流 3.21 1.88 3.46 4.01 融资活