2023年半年度业绩预告点评：Q2业绩靓丽，加速逃逸“增收不增利”陷阱

事项： 公司发布2023年半年度业绩预告，预计1H23： 营收50-53亿元，同比+29%至+37%；归母净利2.8-3.0亿元，同比+113%至+128%；扣非归母约2.4-2.6亿元，同比+158%至+175%。 评论： Q2单季业绩靓丽，利润率继续提升。结合Q1财报，预计Q2公司：营收24.5-27.5亿元，中值25.9亿元，同比+43%、环比+2%；归母净利1.5-1.7亿元，中值1.6亿元，同比+166%、环比+28%；扣非归母1.3-1.5亿元，中值1.4亿元，同比+145%、环比+25%。虽然营收环比增幅在-5%至+7%，但公司扣非归母净利实现了约+18%至+33%的增长。按中值估算，Q2净利率（归母/营收）约6.3%，同比+2.9PP、环比+1.3PP，同环比改善幅度大。 改革效果显著，正加速逃逸“增收不增利”陷阱。Q2单季公司收入端新能源、工业及民用业务大幅增长，商用车及非道路有所恢复。业绩靓丽主要因为公司旗下经营实体落实董事会战略，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成果显著。此外，估计人民币贬值也提供了部分汇兑收益。自1Q22以来，公司净利率趋势上不断改善，加速逃逸此前“增收不增利”的经营陷阱。 积极拓展边界，热管理老将基业常青。作为国内从事热管理业务超越60年的老牌零部件企业，银轮一直深耕热管理领域，形成了1系统+4模块+N零部件的立体布局。应用领域涵盖商用及非道路、乘用车（含新能源）、工业及民用，优质车企客户接近全覆盖。战略上，公司不断尝试业务边界拓宽，未来3年： 1）新能源热管理业务伴随北美大客户、国内新能源车企规模上量；2）工业及民用业务在家用、储能、数据中心等领域多点开花，是全新增长核心。2022年股票期权激励计划提出了23-25年经营目标：营收计划不低于108/130/150亿元、归母净利不低于5.4/7.8/10.5亿元，当前正处于稳步兑现趋势上。 投资建议：看好公司热管理业务的均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑到墨西哥工厂、波兰工厂的投产，数据中心热管理业务的突破性进展。我们上修公司2023-2025年盈利预测： 1）营收：111/134/159亿元，同比+31%/+21%/+19%，原值108/132/156亿元； 2）归母：6.0/7.9/10.6亿元，同比+56%/+31%/+36%，原值5.5/7.5/10.2亿元； 3）EPS：0.74/0.98/1.33元，原值0.69/0.95/1.28元。 考虑公司后续新能源、工业及民用订单有望超预期，以及业绩稳健性和年中估值切换。给予2023年30倍估值，上调目标市值至180亿元，对应2024年PE 23倍、2025年PE17倍。上调目标价至22.51元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新能源增长不及预期、工业及民用增长不及预期。 主要财务指标